มันไม่ใช่เรื่องบิตคอยน์อีกต่อไป: เอกสารยื่นของมอร์แกนสแตนลีย์เผยปลายทางของระบบการเงิน

การยื่นเอกสารของ Morgan Stanley สำหรับผลิตภัณฑ์การลงทุนใน Bitcoin (BTC) และ Solana (SOL) กำลังถูกผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมมองว่าเป็นการตอบสนองต่อแรงกดดันเชิงโครงสร้างระยะยาวและแรงขับจากลูกค้า มากกว่าจะเป็นความพยายามช่วงท้ายในการ ฉวยโอกาสจากกระแสความคึกคักของตลาดคริปโต เอกสารด้านกำกับดูแลแสดงให้เห็นว่าธนาคารได้ยื่นขอจัดตั้ง Bitcoin Trust และ Solana Trust ซึ่งแต่ละกองทรัสต์ถูกออกแบบมาเพื่อถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลอ้างอิงแทนผู้ลงทุนโดยตรง

ผลิตภัณฑ์เหล่านี้จะได้รับการสนับสนุนโดย Morgan Stanley Investment Management หมายถึงการก้าวเข้าสู่ยานพาหนะการลงทุนที่เน้นคริปโตอย่างตรงตัวที่สุดของบริษัทจนถึงปัจจุบัน

แม้การยื่นเอกสารจะทำให้ Morgan Stanley ไปอยู่ในรายชื่อสถาบันการเงินดั้งเดิมที่เพิ่มขึ้นซึ่งนำเสนอการเข้าถึงคริปโตภายใต้การกำกับดูแล แต่ผู้เชี่ยวชาญระบุว่าสิ่งสำคัญไม่ได้อยู่ที่นวัตกรรมด้านผลิตภัณฑ์ หากแต่อยู่ที่สัญญาณซึ่งสะท้อนมุมมองของสถาบันต่อความเสี่ยงด้านการเงินและการจัดพอร์ตมากกว่า

ความต้องการจากสถาบันถูกขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงด้านการเงิน ไม่ใช่การเก็งกำไร

Zeus ผู้ก่อตั้ง Olympus ระบุว่าความต้องการที่อยู่เบื้องหลังการเคลื่อนไหวของ Morgan Stanley สามารถโยงกลับไปยังพลวัตเชิงโครงสร้างที่นักเศรษฐศาสตร์ศึกษาเป็นสิบ ๆ ปี รวมถึง Triffin Dilemma

เขาให้เหตุผลว่าระบบเงินสกุลหลักสำรองก่อให้เกิดความตึงเครียดระยะยาว เนื่องจากความต้องการดอลลาร์ทั่วโลกบีบให้สหรัฐต้องขาดดุลต่อเนื่อง สร้างแรงกดดันที่ผู้จัดสรรสินทรัพย์ระดับสถาบันเริ่มมองหาวิธีป้องกันความเสี่ยงมากขึ้นเรื่อย ๆ

ตามมุมมองของ Zeus สถาบันขนาดใหญ่ไม่ได้กำลังวางตำแหน่งเพื่อรอการล่มสลายของระบบ แต่กระจายความเสี่ยงต่อปัจจัยที่สะสมมาอย่างยาวนาน

ในบริบทนั้น ETF คริปโตจึงกลายเป็นช่องทางเข้าถึงผ่านโครงสร้างที่ถูกกำกับดูแลและคุ้นเคย เปลี่ยนสิ่งที่ดูเหมือนข่าวใหญ่วงการคริปโตให้กลายเป็นการตัดสินใจบริหารความเสี่ยงแบบดั้งเดิม

เขาเสริมว่า หลังจากปีแห่งความพยายามจำกัดความสำเร็จในการทำให้ภาคส่วนอย่างเกมมิงและโซเชียลมีเดียเป็นสินทรัพย์ทางการเงิน การใช้ประโยชน์ที่ทนทานที่สุดของคริปโตกลับกลายเป็นด้านการเงินการคลัง

ในมุมมองของเขา ธนาคารอย่าง Morgan Stanley ไม่ได้ให้การรับรองเรื่องราว Web3 ในภาพกว้าง แต่ตอบสนองต่อความต้องการอย่างต่อเนื่องสำหรับสินทรัพย์ที่อยู่ภายนอกระบบการเงินดั้งเดิม

เขาระบุว่าคำถามที่เร่งด่วนกว่าสำหรับสถาบันคือ ลูกค้าจะนำการเปิดรับคริปโตไปใช้ประโยชน์อย่างไรเมื่อมีอยู่ในพอร์ตแล้ว

บริษัทวอลล์สตรีทสายอนุรักษ์นิยมส่งสัญญาณการยอมรับสู่กระแสหลัก

Brian Huang ผู้ร่วมก่อตั้ง Glider และอดีตนักวิเคราะห์ของ Morgan Stanley อธิบายว่าการยื่นเอกสารครั้งนี้โดดเด่นก็เพราะชื่อเสียงด้านความระมัดระวังของบริษัท

เขาระบุว่า Morgan Stanley เดินเกมช้ากว่าคู่แข่งอย่าง Goldman Sachs เสมอเมื่อเข้าสู่พื้นที่การเงินใหม่ ๆ การตัดสินใจยื่นขอผลิตภัณฑ์การลงทุนคริปโตจึงเป็นสัญญาณว่าทรัพย์สินดิจิทัลกำลังเจาะเข้าไปถึงส่วนที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่สุดของวอลล์สตรีทแล้ว

อย่างไรก็ดี Huang ชี้ว่า Morgan Stanley กำลังเข้าสู่ตลาดที่ถูกกำหนดทิศทางโดยผู้เล่นรายแรก ๆ อย่าง BlackRock ซึ่ง ETF บิตคอยน์กลายเป็นกองทุนที่ทำกำไรมากที่สุดของบริษัท

เมื่อมีผู้ออก ETF เพิ่มขึ้น เขาคาดว่าจะเห็นการแข่งขันด้านค่าธรรมเนียมรุนแรงขึ้น และแรงกดดันต่อเศรษฐศาสตร์ของ ETF ในระยะยาว

Also Read: They Built Banks The SEC Can't Touch — Inside Crypto's $365M Self-Custody Empire

เขาให้เหตุผลว่า ETF คริปโตแบบสินทรัพย์เดี่ยวอาจเผชิญความท้าทายในระยะยาว เมื่อผู้ลงทุนต้องการเข้าถึงโอกาสด้านการสเตกกิง ผลตอบแทน และดีไฟ (DeFi) ที่ไม่อาจหาได้ผ่านโครงสร้างกองทุนแบบดั้งเดิม

อย่างไรก็ตาม Huang ระบุว่าการยอมรับคริปโตในวงกว้างของสถาบันอาจส่งผลตามมาในระดับนโยบาย รวมถึงการสนับสนุนคริปโตจากสองพรรคการเมืองที่เพิ่มขึ้นก่อนการเลือกตั้งสหรัฐปี 2028

การผสานคริปโตแทนที่การถกเถียงเรื่อง “ความชอบธรรม”

Moe Levin ประธานเจ้าหน้าที่การตลาดระดับโลกของ Hemi Labs ระบุว่าช่วงเวลาที่ Morgan Stanley เลือกเข้ามาบ่งชี้ว่าบิตคอยน์ได้เติบโตเป็นผลิตภัณฑ์ที่ “ควรมี” ในพอร์ตการจัดการความมั่งคั่งแล้ว

เขากล่าวว่าบทสนทนาระดับสถาบันได้ขยับจากคำถามว่า “บิตคอยน์สมควรอยู่ในการเงินดั้งเดิมหรือไม่” ไปสู่คำถามว่า “จะผสานมันเข้ากับโครงสร้างที่มีอยู่ได้เร็วแค่ไหน”

Levin เสริมว่าเมื่อมูลค่าตลาดของบิตคอยน์เติบโตขึ้น แรงกดดันเพื่อสร้างผลตอบแทนและความสามารถในการโปรแกรมจะเพิ่มขึ้น ชี้ไปที่การพัฒนา DeFi บนบิตคอยน์ในฐานะระยะถัดไปที่อาจเกิดขึ้นของการยอมรับจากสถาบัน

ผู้สังเกตการณ์บางส่วนไม่มองว่าการยื่นเอกสารครั้งนี้จะเขย่าตลาดมากนัก Eli Cohen ที่ปรึกษากฎหมายทั่วไปของ Centrifuge และประธานเจ้าหน้าที่กำกับดูแลของ Anemoy ระบุว่าการเพิ่มผลิตภัณฑ์บิตคอยน์และโซลานาอีกชุดหนึ่งไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยต่อราคาและกระแสเงิน โดยเฉพาะเมื่อภูมิทัศน์ ETF เริ่มแออัด เขาให้เหตุผลว่าก้าวเดินนี้จะมีความหมายกว่าหากเป็นการนำเสนอโครงสร้างกองทุนรูปแบบใหม่ แทนที่จะทำซ้ำกลยุทธ์ที่มีอยู่แล้ว

การสอดรับด้านโครงสร้างพื้นฐานเร่งการยอมรับ

ฝ่ายอื่น ๆ เน้นย้ำถึงความสำคัญเชิงสัญลักษณ์ของการยื่นเอกสารมากกว่าผลกระทบต่อตลาดในทันที

Maja Vujinovic ซีอีโอและผู้ร่วมก่อตั้งฝ่าย Digital Assets ของ FG Nexus ระบุว่าการเคลื่อนไหวของ Morgan Stanley สะท้อนให้เห็นว่าเทคโนโลยีพื้นฐานใช้เวลายาวนานเพียงใดกว่าจะพร้อมในระดับสถาบัน

เธอกล่าวว่าปัจจุบัน โครงสร้างพื้นฐาน ระเบียบกำกับ และดีมานด์กำลังสอดรับกันในรูปแบบที่ในประวัติศาสตร์แล้วมักเร่งการยอมรับ เมื่อสถาบันขนาดใหญ่ตัดสินใจลงมืออย่างจริงจัง

Mike Cahill ผู้ร่วมเริ่มโครงการ Pyth Network ระบุว่า ETF ยังคงเป็นเครื่องมือสำคัญในการแปลงสินทรัพย์ประเภทใหม่ให้มาอยู่ในรูปแบบที่สถาบันเข้าใจได้

เขากล่าวว่าการยื่นเอกสารของ Morgan Stanley ตอกย้ำมุมมองที่ว่าบริษัทการเงินภายใต้การกำกับดูแลตอนนี้มองสินทรัพย์คริปโตหลักเป็นส่วนประกอบสำคัญของพอร์ตสมัยใหม่ ไม่ใช่เพียงการทดลองชายขอบ

Solana Trust ที่เสนอมีองค์ประกอบด้านการสเตกกิง ซึ่งจะเปิดโอกาสให้บางส่วนของสินทรัพย์ในกองได้รับรางวัลตอบแทนจากการช่วยสนับสนุนการทำงานของเครือข่าย สะท้อนความสนใจที่เพิ่มขึ้นของสถาบันต่อกลยุทธ์คริปโตสร้างผลตอบแทน นอกเหนือจากการเก็งกำไรด้านราคาอย่างเดียว

การยื่นเอกสารของ Morgan Stanley เกิดขึ้นราวสองปีหลังจาก ETF คริปโตเข้าสู่กระแสหลักในสหรัฐ ภายหลังการอนุมัติด้านกำกับดูแลช่วงต้นปี 2024

นับจากนั้นมา สถาบันการเงินดั้งเดิมได้ขยายบริการเทรดคริปโต การดูแลทรัพย์สิน (custody) และการโทเคไนซ์ โดยมีเงินมากกว่า 150,000 ล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่กองทุนที่ผูกกับคริปโตราวหนึ่งร้อยสามสิบกองในสหรัฐ ตามข้อมูลของ Bloomberg

แม้ Morgan Stanley จะยังเป็นผู้ออก ETF ขนาดเล็กเมื่อเทียบกับทั้งตลาด แต่บริษัทได้ค่อย ๆ ขยายกลยุทธ์สินทรัพย์ดิจิทัลของตนอย่างต่อเนื่อง รวมถึงแผนเปิดให้ลูกค้า E*Trade สามารถเทรดโทเคนหลัก ๆ ได้ตั้งแต่ปี 2026 และการสำรวจภายในเกี่ยวกับการจัดสรรคริปโตและโครงการโทเคไนซ์

ผู้เชี่ยวชาญระบุว่าการยื่นเอกสารบ่งชี้ว่าบริษัทกำลังตอบสนองต่อฐานลูกค้าที่ก้าวข้ามประเด็นถกเถียงเรื่อง “ความชอบธรรม” ของคริปโตไปแล้ว

ตัวโครงสร้าง ETF เองอาจสำคัญน้อยกว่าความไว้เนื้อเชื่อใจที่ฝังอยู่ในความสัมพันธ์ทางการเงินอันยาวนาน ขณะที่สถาบันต่าง ๆ ต้องนำทางผ่าน สภาพแวดล้อมการเงินที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นเรื่อย ๆ