ก.ล.ต. สหรัฐเดินหน้าผ่อนปรนเกณฑ์คริปโท แม้ตลาดหลักทรัพย์เตือนเรื่องการคุ้มครองนักลงทุน

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) กำลังเดินหน้ามาตรการผ่อนปรนกฎเกณฑ์ที่มีข้อถกเถียงสำหรับบริษัทคริปโทเคอร์เรนซี แม้จะถูกเตือนจากตลาดหลักทรัพย์รายใหญ่หลายแห่งว่าการดำเนินการดังกล่าวอาจบั่นทอนการคุ้มครองนักลงทุนและบิดเบือนการแข่งขันในตลาดก็ตาม การเปลี่ยนทิศทางนโยบายครั้งนี้นับเป็นการแตกหักที่ชัดเจนที่สุดจากแนวทาง “บังคับใช้กฎหมายก่อน” ซึ่งเป็นเสาหลักของการกำกับดูแลคริปโทในสมัยการบริหารก่อนหน้า ที่ถูกอธิบายไว้ใน previous administration's crypto oversight

ประธาน ก.ล.ต. พอล แอตกินส์ (Paul Atkins) ให้สัมภาษณ์กับ CNBC เมื่อวันที่ 2 ธันวาคมว่า หน่วยงานยังคงมุ่งมั่นที่จะออก “ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม” ภายในไม่กี่สัปดาห์ แม้จะเกิดความล่าช้าจากการปิดทำการของรัฐบาลล่าสุด โดยกรอบดังกล่าวจะเปิดทางให้บริษัทคริปโทสามารถออกผลิตภัณฑ์ออนเชนบางประเภทภายใต้การกำกับดูแลอย่างเป็นทางการของ ก.ล.ต. โดยไม่ต้องปฏิบัติตามเงื่อนไขการจดทะเบียนหลักทรัพย์เต็มรูปแบบ ซึ่งเป็นแนวคิด “กระบะทราย” ทางกฎระเบียบที่ตลาดหลักทรัพย์ดั้งเดิมมองว่าเป็นการสร้างความได้เปรียบในการแข่งขันอย่างไม่เป็นธรรม

จังหวะเวลานี้ทำให้หน่วยงานกำกับดูแลเดินหน้าเข้าสู่เส้นปะทะกับผู้เล่นวอลล์สตรีทดั้งเดิม ขณะเดียวกันก็สอดรับกับกระแสการยอมรับสินทรัพย์ดิจิทัลในระดับสถาบันที่กว้างขึ้น เมื่อธนาคารขนาดใหญ่เริ่มแนะนำให้จัดสรรพอร์ตไปยัง assets ประเภทนี้เป็นครั้งแรก

เกิดอะไรขึ้น

แอตกินส์ยืนยันว่า ก.ล.ต. “เดินหน้าได้ตามแผน” ที่จะเปิดตัว exemption ฉบับนี้ในเดือนมกราคม โดยระบุว่าการปิดทำการของรัฐบาลได้ “ชะลอ” ความคืบหน้า แต่หน่วยงานยังคงให้ความช่วยเหลือด้านเทคนิคแก่สภาคองเกรสในการจัดทำกฎหมายสินทรัพย์ดิจิทัลที่อยู่ระหว่างการพิจารณา

ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรมนี้จะทำหน้าที่เป็นการผ่อนปรนชั่วคราวจากกฎหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เปิดโอกาสให้บริษัทที่มีคุณสมบัติสามารถทดสอบผลิตภัณฑ์บนบล็อกเชนภายใต้การกำกับดูแลที่เบากว่าไปพลาง ๆ ระหว่างที่ ก.ล.ต. พัฒนากฎเกณฑ์ด้านคริปโทที่ออกแบบมาเฉพาะ มาตรการนี้เป็นองค์ประกอบหลักของ Project Crypto ซึ่งเป็นความพยายามในภาพใหญ่ของแอตกินส์ในการทำให้กรอบกฎหมายหลักทรัพย์รองรับสินทรัพย์ดิจิทัลได้ทันสมัยขึ้น และย้อนรอยจากสิ่งที่เขามองว่าเป็น “การกดทับ” ทางกฎระเบียบตลอดหลายปี ภายใต้การนำของอดีตประธาน แกรี เกนส์เลอร์ (Gary Gensler) ตามที่ระบุไว้ใน repression

นโยบายนี้เผชิญกับการต่อต้านโดยตรงจากสมาพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลก (World Federation of Exchanges – WFE) ซึ่งมีสมาชิกอย่าง Nasdaq, Cboe และ CME Group โดยในจดหมายลงวันที่ 21 พฤศจิกายนที่ส่งถึง Crypto Task Force ของ ก.ล.ต. letter ทาง WFE เตือนว่าการยกเว้นดังกล่าวอาจ “เจือจาง” มาตรการคุ้มครองนักลงทุนที่มีอยู่ และสร้างช่องทางลัดเชิงกำกับดูแลที่ตลาดดั้งเดิมไม่สามารถเข้าถึงได้

WFE มุ่งเป้าโดยเฉพาะไปที่หุ้นโทเคไนซ์ ซึ่งเป็นตัวแทนของหุ้นดั้งเดิมบนบล็อกเชนที่เปิดให้ถือครองแบบเศษส่วนและซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมง นันทินี สุกุมารา ซีอีโอของ WFE ให้เหตุผลว่าผลิตภัณฑ์เหล่านี้ถูก “ทำการตลาดในฐานะโทเคนหุ้นหรือเทียบเท่าหุ้น ทั้งที่แท้จริงแล้วไม่ใช่” ซึ่งอาจทำให้นักลงทุนเผชิญความเสี่ยงด้านการฉ้อโกงโดยปราศจากกลไกคุ้มครองเช่นเดียวกับในตลาดหลักทรัพย์ที่จัดตั้งมานาน

ในอีกด้านหนึ่ง สถาบันการเงินรายใหญ่บนวอลล์สตรีทก็กำลังทำให้คริปโทกลายเป็นส่วนประกอบมาตรฐานในพอร์ตการลงทุน แบงก์ออฟอเมริการะบุแก่ลูกค้ากลุ่ม wealth ว่าสินทรัพย์ดิจิทัล “ควรอยู่ในทุกพอร์ต” พร้อมแนะนำให้จัดสรรระหว่าง 1% ถึง 4% ตามระดับความเสี่ยงที่ยอมรับได้ โดยตั้งแต่วันที่ 5 มกราคม นักกลยุทธ์การลงทุนของธนาคารจะเริ่มให้บริการงานวิจัยเกี่ยวกับกองทุน ETF บิตคอยน์ 4 กอง ผ่านแพลตฟอร์ม Merrill และ Private Bank

อ่านเพิ่มเติม: Sony Bank Plans Dollar Stablecoin for PlayStation and Anime Payments by 2026

มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) ออกคำแนะนำในทิศทางเดียวกันในบันทึกเมื่อช่วงต้นเดือนตุลาคม note โดยคณะกรรมการการลงทุนระดับโลกของธนาคารแนะนำให้ลูกค้าจัดสรร 2% ถึง 4% ของพอร์ตไปยังคริปโท พร้อมระบุว่านี่เป็น “สินทรัพย์ประเภทเก็งกำไรแต่กำลังได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง”

แม้แต่ Vanguard ซึ่งก่อนหน้านี้ปิดกั้นผลิตภัณฑ์บิตคอยน์โดยสิ้นเชิง ก็ได้กลับลำในสัปดาห์นี้ โดย Bloomberg reported เมื่อวันที่ 1 ธันวาคมว่า บริษัทจัดการสินทรัพย์รายนี้จะเริ่มอนุญาตให้กองทุน ETF คริปโทและกองทุนรวมบางส่วนเข้าซื้อขายบนแพลตฟอร์มของตน เปิดทางให้ลูกค้าบัญชีนายหน้ากว่า 50 ล้านราย ซึ่งดูแลสินทรัพย์รวมกันกว่า 11 ล้านล้านดอลลาร์ เข้าถึงผลิตภัณฑ์เหล่านี้ได้

ทำไมเรื่องนี้จึงสำคัญ

การมาบรรจบกันของมาตรการผ่อนปรนด้านกฎเกณฑ์กับการยอมรับในระดับสถาบัน สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนผ่านของคริปโทจากสินทรัพย์ชายขอบเชิงเก็งกำไรไปสู่สินทรัพย์มาตรฐานในการจัดสรรพอร์ต สถาบันการเงินรายใหญ่เริ่มมองสินทรัพย์ดิจิทัลในฐานะตัวช่วยกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ แทนที่จะเป็นการลงทุนต้องห้าม พร้อมทั้งสร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อรองรับกระแสเงินทุนระยะยาว แม้ในสภาวะความผันผวนระยะสั้นของราคา

อย่างไรก็ดี การคัดค้านจากสมาพันธ์ตลาดหลักทรัพย์สะท้อนถึงความตึงเครียดที่ยังไม่ได้รับการคลี่คลายในประเด็นโครงสร้างตลาดและการคุ้มครองผู้ลงทุน ตลาดแบบดั้งเดิมให้เหตุผลว่าตนอยู่ภายใต้ข้อกำกับที่เข้มงวด ทั้งในด้านหลักประกันคลีริงเฮาส์ การรายงานข้อมูลอย่างโปร่งใส และมาตรฐานการชำระราคา ขณะที่แพลตฟอร์มคริปโทอาจหลีกเลี่ยงข้อกำหนดเหล่านี้ผ่านข้อยกเว้น

ความขัดแย้งนี้สะท้อนให้เห็นวิสัยทัศน์ที่แตกต่างกันเกี่ยวกับการผสานเทคโนโลยีบล็อกเชนเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่มีอยู่ แอตกินส์ให้เหตุผลว่าสหรัฐจำเป็นต้อง “ยอมรับพื้นที่แห่ง innovation” แห่งใหม่นี้ มากกว่าผลักดันให้การพัฒนาไหลออกนอกประเทศด้วยกฎเกณฑ์ที่เข้มงวดเกินไป ขณะที่ตลาดหลักทรัพย์ตอบโต้ว่านวัตกรรมควรเกิดขึ้นภายในกรอบที่มีอยู่ ไม่ใช่ผ่านช่องยกเว้นด้านกฎระเบียบที่อาจบั่นทอนมาตรการคุ้มครองนักลงทุนซึ่งสั่งสมมาหลายทศวรรษ

ผลลัพธ์ของการต่อสู้ครั้งนี้จะเป็นตัวชี้ชะตาว่าสินทรัพย์โทเคไนซ์และโปรโตคอลการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) จะสามารถดำเนินงานเคียงข้างตลาดดั้งเดิมได้หรือไม่ หรือจะยังคงเป็นระบบนิเวศแยกส่วนที่มีกติกาและโปรไฟล์ความเสี่ยงต่างกัน เมื่อผู้จัดการกองทุนที่ดูแลสินทรัพย์ของลูกค้าระดับล้านล้านดอลลาร์เริ่มแนะนำให้มีการถือครองคริปโทในสัดส่วนเล็กน้อย กรอบกำกับดูแลที่จะค่อย ๆ ก่อตัวขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าจะมีบทบาทสำคัญต่อวิธีที่เงินทุนสถาบันไหลเข้าสู่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลในระยะยาว

อ่านต่อ: Monad Founder Defends Blockchain After Arthur Hayes Predicts 99% Token Crash