ตลาดคริปโตเคอร์เรนซี่ การพังทลายที่รุนแรงในวันศุกร์ ไม่ใช่เพียงเหตุการณ์เผาเงิน $19.3 พันล้านเท่านั้น ซึ่งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของคริปโต เทียบไม่ได้กับการพังทลาย $1.6 พันล้านของ FTX และ $1.2 พันล้านจาก COVID แต่เป็นกรณีศึกษาแบบคลาสสิกในเรื่องความเปราะบางของภาคส่วนนี้
เกิดขึ้นจากการประกาศความประหลาดใจของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์เกี่ยวกับภาษีศุลกากร 100% สำหรับการนำเข้าและการควบคุมการส่งออกของแร่ธาตุที่หายากซึ่งมีความสำคัญสูงต่อนวัตกรรมเทคโนโลยี โดยทำให้ตลาดสูญเสียเงินตลาดไปกว่า $280 พันล้านภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมง โดยที่ Bitcoin ร่วงลงจาก $122,000 สู่ $102,000 และสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ ตกต่ำลงถึง 99% จนเกือบจะไม่มีค่า
มีนักค้าเกือบ 1.62 ล้านคนถูกทำลาย ส่วนใหญ่เป็นการทำ Longs ในฟิวเจอร์สไม่มีที่สิ้นสุด เมื่อแอลกอรึทึมเปลี่ยนความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นสุญญากาศของสภาพคล่องแบบตัวเองทำลาย
นี่ไม่ใช่เพียงเรื่องของการตกใจ แต่มันเป็นระดับของความรู้ทางโครงสร้างย่อยที่ว่าโครงคำสั่งซื้อที่บางอยู่แล้ว, เครื่องยนต์ที่ทำลายตำแหน่งตัวเองอัตโนมัติ, และการเสียหายของ Stablecoin สามารถขยายการตก Bitcoin 10% ให้เป็นวิกฤตสกุลเงินอื่น ๆ ได้อย่างไร ในขณะที่ตลาดเริ่มมีเสถียรภาพ โดยมี Bitcoin ค่อยๆ ขึ้นสู่ $112,000 และ Ethereum ราบเรียบใกล้ $3,850 ซากความเสียหายก็เสนอโอกาสในการวิเคราะห์กลไก
ข้อมูลบนเชน, บันทึกการแลกเปลี่ยน, และการวิเคราะห์ผู้ค้าที่เกิดขึ้นแบบ real-time ทำให้ตัวขับเคลื่อนหลักของการล่มสลายปรากฏชัดเจน: การระเหยของความลึกของตลาด, ความมีประสิทธิภาพที่โหดร้ายของโปรโตคอลทำลายตำแหน่งตัวเองอัตโนมัติ, ร่องรอยการเสียหายที่กระตุ้นให้เกิดการพังของ Stablecoin และการติดต่อทางจลาจลที่กว้างขึ้น ผลตัดสิน? การครอบงำของอนุพันธ์ในคริปโตได้เพิ่มความผันผวนแต่การล้างเมื่อวานอาจจะทำให้การเด้งกลับแบบปลอดคันโยกเป็นไปได้หากโครงสร้างพื้นฐานยังคงอยู่
ในใจกลางของการล่มสลายคือความล้มเหลวในโครงสร้างย่อยแบบคลาสสิก: โครงคำสั่งซื้อที่ไม่เพียงแต่บางแต่ระเหยไปภายใต้แรงกดดัน ในเวลาปกติ การแลกเปลี่ยนของคริปโตเช่น Binance, Bybit, และ Hyperliquid รักษาชั้นคำสั่งซื้อและขายเพื่อดูดซับแรงสั่นสะเทือน แต่วันที่ 10 ตุลาคม เผยให้เห็นว่าตำแหน่งที่อยู่ช่วงวันสุดสัปดาห์และสภาพคล่องต่ำ ทำให้ตลาดกลายเป็นหลุมดำได้อย่างไร
การร่วงลงของ Bitcoin 10-15% ทำให้เกิดคลัสเตอร์การหยุดการสูญเสียรอบ $110,000 แต่ Altcoins เช่น Solana (ลดลง 25% ในวันเดียว) และเหรียญมีม (ถึง 99% การล้าง) กลับได้รับความเสียหายที่แย่กว่ามากเนื่องจากสภาพคล่องที่แตกแยกระหว่างคู่ Perps และสปอต
โครงสร้างนี้เป็นเรื่องที่รุนแรง
เมื่อคำสั่งขายไหลเข้าหลังจากทวีตของทรัมป์ ความลึกของฝั่งซื้อก็พังทลาย: โครงคำสั่งซื้อ BTC-USD ของ Hyperliquid เห็นคำเสนอซื้อระเหยลงไปต่ำกว่า $110,000 นำไปสู่การสูญเสียที่เกินกว่า 5% ในการทำการค้าเพียง $1 ล้าน ขณะที่ Perps ของ Altcoins ดีกว่านี้ไม่เท่าไหร่ การแกว่งของ SUI ถึง $0.50 (จาก $2.50) ไม่ใช่ "ปัญหาซอฟต์แวร์" แต่เป็นอาการของการดึงคำเสนอราคาของปลาวาฬในความหนืด 70%+
DEXes ในเชน เช่น Uniswap และ Jupiter ใน Solana รายงานว่าปริมาณการซื้อขายในกลุ่ม Arbitrum ต่ำลงถึง 77% ขณะที่บอทพยายามซื้อขายในช่องว่างระหว่างราคาของ CEX และความจริงสปอตล้มเหลว ผู้ค้าใน X เปรียบเทียบกับการชนครั้งใหญ่ของ ETH ใน GDAX ปี 2017 ที่การขายหลายล้านดอลลาร์เพียงครั้งเดียวก่อให้เกิดหายนะการหยุด-ล่า แต่บานปลายขึ้นจากความบ้าคลั่งของคันโยกในปี 2025
ตัวการสำคัญคือการพึ่งพาผู้สร้างตลาดอัลกอริทึม (AMMs) อย่างมาก เช่น Wintermute ซึ่งรายงานว่าได้ถอนตัวออกมากลางทางด้วย "ความล่าช้าครั้งเป็นครั้งไป" บน Binance ทำให้โครงคำสั่งซื้อมีดีลเพียงด้านเดียว ผลคือการกระพริบไปเป็นศูนย์ใน Alts ที่ไม่มีสภาพคล่อง เช่น ATOM (ลดลง 99.96%) และ PEPE (80%+) ไม่ใช่จากการเสื่อมถอยที่แท้จริงแต่จากความอ่อนโยนของโครงสร้างย่อย ข้อมูลเมตริกบนเชนจาก Nansen แสดงให้เห็นการลงทะเบียนเข้าแพลตฟอร์มสูงถึง 85% ในปริมาณ ETH แต่ด้วยการสูญเสียที่เห็นได้จริงถึง 50% ต่ำกว่าความกังวลเกี่ยวกับภาษีของเดือนเมษายน แสดงให้เห็นว่าเป็นการล้างอัตโนมัติแทนที่จะเป็นความเชื่อมั่นในการขาย
Bitcoin พบการกระพริบต่ำระดับ 15% ในวันเดียว ลงถึง $102,000 โดยมีการระเหย 60% ของการเสนอราคาต่ำกว่า $110,000 ซึ่งถูกขับเคลื่อนจากคลัสเตอร์การหยุดการสูญเสียและการไหลออกของ ETF Ethereum ตก 25% สู่ $3435 โดยมีการลบล้าง 75% ในความลึกของ Perps จากการดึงคำเสนอจาก AMM และความล่าช้าของ Oracle Solana ตกลงกว่า 25% ถึง $168.79 ประสบการระบายนักเก็งกำไร 90% ของสภาพคล่องใน Altcoins ในระหว่างที่ปริมาณ DEX ละลายและหยุดทำงานของบอทพันธุ์ข้าม สุดท้าย Dogecoin (-39% เหลือ $0.09) ถูกทำความสะอาดเกือบบนเล่มจากความตื่นตระหนกใน Coin ของ Meme และคำเสนอราคาที่คู่การทำงานน้อยในช่วงวันหยุดสุดสัปดาห์
และ SUI ทนทานการกระพริบ 80% เหลือ $0.50 การตีเป็น 99% กระพริบเป็นศูนย์เนื่องจากการรวมกลุ่มของปลาวาฬและการล้มคราม Perps ความเปราะบางนี้บ่งบอกว่าตลาด "ลึก" ของคริปโตเป็นภาพลวงตาจากการเลเวอเรจ ที่เสี่ยงต่อการกระตุ้นการระเบิดจากอัตราภาษีที่เป็นประกาย
ไม่มีองค์ประกอบใดที่กำหนดความเร็วในการล่มสลายได้เหมือนกับการกู้คืนอัตโนมัติ (ADL) ซึ่งเป็นตัวเลือกนิวเคลียร์ในฟิวเจอร์สไม่มีที่สิ้นสุดที่การแลกเปลี่ยนดำเนินการล้มย้อนกลับสถานะเพื่อป้องกันการล้มละลาย บนแพลตฟอร์มเช่น Binance และ Bybit, ADL ทำงานเมื่อการล้มเลิกการระเหยไม่สามารถเข้าใกล้ราคาล้มละลายได้เนื่องจากไม่มีสภาพคล่อง จับคู่ longs ที่ได้รับความสนับสนุนต่ำกว่ากับ shorts ที่หากำไรได้ในอัตราลงโทษ
ในวันศุกร์ มันไม่ใช่ความบกพร่อง แต่มันเป็นคุณสมบัติที่ครอบงำ $19.3 พันล้านของ Longs (90%+ ของทั้งหมด) เนื่องจากอัตราการระดมทุนเปลี่ยนเป็นขาดทุนในชั่วข้ามคืน
วนการทำลายเกิดขึ้นเป็นเฟส: การเริ่มต้นด้วยความกังวลเกี่ยวกับภาษีทำให้เกิดการล้มละลาย BTC $1.8 พันล้าน (78% Longs) จากข้อมูลของ Coinglass, ท่วมโครงคำสั่งซื้อและบังคับให้ ADL ทำงานบนบัญชี Margin ข้าม
Arthur Hayes สันนิษฐานว่าเครื่องยนต์ CEX ตรง "ทำงานผิดพลาด" โดยที่ตำแหน่งที่เลวร้ายอันดับหนึ่งไหลผ่านทางหลักประกันที่ใช้ร่วมกัน ล้มละลายสินทรัพย์ที่ไม่เกี่ยวข้อง
บันทึก Bybit แสดง $4.44 พันล้าน ETH ADL เพียงอย่างเดียว โดยที่ open interest (OI) ตกครึ่งหนึ่งบน Alts เช่น DOGE และ ASTER Hyperliquid, ที่โดดเด่นของ DEX Perp จัดการ $70 ล้านในการล้มเลิกโดยไม่มีการล้มละลาย, ด้วยดีไซน์บนเชนของมันที่แยกความเสี่ยง, แต่ CEXs เช่น Lighter เด็ดขาดไป 36 นาทีเพื่อเสริมความว่าง
ดาบสองคมของ ADL ฉายแสงผ่าน: มันอาจสกัดความเสี่ยงของระบบได้แต่ก็ลงโทษผู้ชนะ โดยลดการจัดตำแหน่งของ Short บนสุดเพื่อตอบทุนผู้แพ้
นักวิเคราะห์ X สังเกต "การทำการระดมสูงสุด" ก่อนการพับ (สูงสุด 0.1% รายชั่วโมง) เป็นร่องรอยส่ออาการ โดยที่ high OI สัญญาณการซื้อขายที่แออัดที่พร้อมจะล้าง
บทเรียนนั้นชัดเจน: ในปัญหามหภาค ADL จะเปลี่ยนการเดยเวอเรจเป็นป้อนกลับที่ทำให้ราคาตกนำไปสู่การเรียกหลักประกัน, การขายที่บังคับ, ราคาที่ลดลงลึกขึ้น, และการเดยเวอเรจที่มากขึ้น หลังจากการพับ การระดมฟื้นตัวสู่ -0.05% บ่งบอกถึงการเสร็จสิ้นของการรีเซ็ต
Stablecoins, ที่เชื่อกันว่าเป็นฐานแกร่งของตลาด, สะท้อนความพัง Completeness, USDe ของ Ethena, ดอลลาร์สังเคราะห์ที่ถูกสนับสนุนโดย ETH ที่เสนอราคาด้วยวิธี delta-neutral basis trades, พรวดยิงแบบไว้อาลัย 35% สู่ $0.62 ท่ามกลางการระเหยของหลักประกันที่ว่างเปล่า
นี้ไม่ได้เป็นเคสเดียว: WBTC และ wrapped ETH (WBETH) ประสบภาวะพังพวบ 2-5%
โปรโตคอลที่สำคัญเช่น Aave เกี่ยวข้องกับการบังคับขาย $10 พันล้าน+ ที่เกี่ยวเนื่องกับเงินกู้ที่ไม่ได้รับประกันอย่างพอเพียง การกระชาก $200 ล้านของปลาวาฬใน Hyperliquid ที่จะขายใน Hyperliquid รายงานว่าทำการทิ้งจุดไฟ, รับกำไรพร้อมกับการพังพวดบูช่องไฟ $188 ล้านจากคลังประกันของ Binance
การฟื้นตัวเป็นไปอย่างรวดเร็ว USDe พุ่งกลับสู่ $0.9996 แต่รอยแผลเป็นยังคงอยู่ : DeFi TVL ตกลง 15% เปิดเผยสินค้าสังเคราะห์ที่เลเวอเรจเกินที่เป็นระเบิดซ่อนอยู่ USDe มียอดจัดที่ 38% สู่ $0.62 จากการล้มเหลวของหลักประกันและการเรียกคืน, ฟื้นภายใน 12 ชั่วโมง WBETH ประสบการหยุดเวลา 5% จากการตกลงราคาของ ETH, ฟื้นกลับในสี่ชั่วโมง และ USDT ตกลงเพียง 0.2% จากการธนาคารเฮือก, ฟื้นตัวทันที
ร่องรอยเหล่านี้ชี้ว่าความมั่นคงที่ก่อให้เกิดผลตอบแทนล่อเงินหลายล้าน แต่มันจะขยายความตกใจเมื่อการพังเกิดขึ้น
การแพร่กระจายของความล่มนั้นเป็นแรงดลใจบริสุทธิ์. ปลาวาฬใน Hyperliquid ที่เคลียร์การขาย BTC/ETH ทำรายได้ $200 ล้าน จุดไฟการขายก่อนที่ภาษีจะเกิดขึ้น
นี้จุดประกายการล้มละลาย 210,000+ ครั้งแรก, แทรกณ์แปลงเป็น 1.62 ล้านครั้งเนื่องจาก AL.พานธุสต์ 190,000+ ที่เบาะแสแรกทำลาย, ตกราง 1.62 ล้านเมื่อ AL ตามเส้นทางหยุด
Altcoins, ที่มีการย่ำถึง 50-80%, ได้รับผลกระทบมากสุด, การตก 53% ของ XRP สร้างความเครียดให้กับ DeFi, ขณะที่เหรียญมีมอย่าง PEPE สูญเสีย 80%+ ใน "ช่วงจุดตาย"
ความแตกต่างในการแลกเปลี่ยนมีกรณี: Hyperliquid และ Drift ประสบความสำเร็จกับการบันทึกค่าธรรมเนียมและไม่มีเวลาหยุดทำงาน, ขณะที่ CEX เช่น Binance เจอ "ปัญหาที่แสดงอยู่" พร้อมกับข่าวที่ไม่เป็นเรื่องของการสูญเสียของ Wintermute (ที่ไม่ตรงตามข้อเรียกร้อง)
BlackRock กวาด 21,180 BTC ในความสับสน, ส่งสัญญาณคำเสนอของสถาบันที่ต่ำสุด
October 10 ชนิดของการพังทลาย, เชื้อโดยช่องว่างมิโครโครงสร้าง, ความโหดเหี้ยมของ ADL, และพัวพันเดพวด เป็นการทดสอบความเครียดที่รุนแรงที่สุดในคริปโต, ล้าง $19 พันล้านในฟองและตั้งค่าใหม่ความผันผวนเพื่อรีบาวด์ที่มีรูปร่าง V, เช่นเดียวกับความหวาดกลัวภาษีในเมษายน
แต่คำเตือนยังคงอยู่: หาก BTC ทะลุ $100,000 สนับสนุน, การ "ทำความสะอาด" เพิ่มเติมอาจเกิดขึ้น
จุดที่ดีรวมถึงการระเบิดการซื้อขายสปอตที่ส่งสัญญาณเปลี่ยนแปลงการล้างเลเวอร์เรจ, และผู้ชนะโครงสร้างพื้นฐานเช่น DEXes ของ Solana ที่พิสูจน์ขอบการกระจายอำนาจ
แง่บวกที่รั่วไหลจะกลับเพียงแค่นั้น: หาก BTC ทำลาย $100,000 การสนับสนุน, "การทำความสะอาด" ต่อไปอาจยืนนอกจากนี้ การซื้อขายสปอตบูมส่งสัญญาณการเปลี่ยนแปลงการเคลียร์และผู้ชนะโครงสร้างพื้นฐานอย่าง DEXes ของ Solana พิสูจน์ได้ว่าการกระจายอำนาจคือความเหนือกว่า
ดังที่ผู้เชี่ยวชาญใน X กล่าวไว้: "นี่คือการทำล้างอย่างควบคุม, ไม่ใช่การล่ม"