Kripto para piyasasının cuma günü yaşadığı acımasız ani çöküş, sadece 19,3 milyar dolarlık, kripto tarihindeki en büyük tasfiye ateşi olmakla kalmadı, aynı zamanda sektörün kırılgan alt yapısının ders kitaplarına geçecek bir teşhiri oldu.
Başkan Donald Trump'ın Çin ithalatına %100 gümrük vergisi uygulama duyurusuyla tetiklenen çöküş, saatler içinde piyasa değerinde 280 milyar dolardan fazla buharlaşmaya neden oldu. Bitcoin, 122.000 dolardan 102.000 dolara gerilerken altcoinler neredeyse sıfıra inen anlık wicks ile %99'a kadar düştü.
1,62 milyondan fazla yatırımcı yok edildi, çoğunlukla sürekli vadeli işlemlerde uzun pozisyonda olanlar, algoritmik zincirleme, jeopolitik şoku kendi kendine çoğalan bir likidite boşluğuna dönüştürdü.
Bu sadece bir panik değildi; ince emir defterleri, otomatik kaldıraç azaltma motorları ve stablecoin sapmalarının %10'luk bir Bitcoin düşüşünü varoluşsal altcoin kıyametine nasıl dönüştürebileceğine dair mikroyapının ustalık dersiydi. Piyasalar stabilleşirken, Bitcoin, 112.000 dolara geri dönmeye çalışırken ve Ethereum 3.850 dolar civarında seyrederken, yıkım, mekanikleri çözmek için adli bir fırsat sunuyor.
Zincir üzeri veriler, borsa kayıtları ve gerçek zamanlı yatırımcı analizleri ile çöküşün temel nedenleri net bir şekilde ortaya çıkıyor: piyasa derinliğinin buharlaşması, otomatik kaldıraç azaltma protokollerinin acımasız etkinliği, tetikleyen teminat çatlakları ve daha geniş kaskat bulaşması. Karar? Kripto'nun türev hakimiyeti volatiliteliği artırdı, ancak dünkü temizlik, altyapı dayandığı sürece kaldıraçsız bir toparlanma için zemini temizlemiş olabilir.
Çöküşün merkezinde klasik bir mikroyapısal başarısızlık vardı: sadece ince değil, baskı altında buharlaşan emir defterleri. Normal zamanlarda Binance, Bybit ve Hyperliquid gibi kripto borsaları, şokları emmek için katmanlı teklif ve taleplerle çalışırken, 10 Ekim, haftasonu pozisyonlanmasının ve düşük likiditenin, ABD piyasasının kapanmasıyla daha da kötüleştiği ve piyasaları kara deliklere dönüştürebileceğini ortaya koydu.
Bitcoin'in %10-15'lik düşüşü, 110.000 dolar civarında stop-loss kümelerini tetikledi, ancak Solana gibi altcoinler (gün içinde %25 düştü) ve meme tokenleri (rezerv altındaki %99 wipe) daha kötü etkilendi, çünkü likidite perps ve spot çiftlerinde parçalandı.
Satış emirleri Trump'ın tweet'inin ardından sel gibi geldiğinde, satın alma tarafı derinliği çöktü: Örneğin, Hyperliquid'in BTC-USD defteri, 110.000 doların altındaki tekliflerin buharlaştığını gördü, bu da mütevazı 1 milyon dolarlık işlemlerde bile %5'i aşan kaymalara yol açtı. Altcoin perps daha kötü durumdaydı, SUI'nin wick'inin 2,50 dolardan 0,50 dolara inmesi bir "aksaklık" değildi, balina likiditesinin yoğun olduğu yerlerde fiyat tekliflerini çekmesinin ve %70'in üzerinde düşüşlerin bir belirtiydi.
Arbitrum havuzlarında %77 hacim düşüşleri bildiren Uniswap ve Solana üzerindeki Jupiter gibi zincir üstü DEX'ler, arbitraj botları donarken CEX fiyatları ile spot gerçeklik arasındaki açığı kapatamaz. X'teki işlemciler bu durumu, 2017 ETH GDAX ani çöküşüne benzetti, burada tek bir multimilyon dolarlık satış stop-hunt zincirini ateşlemişti, ancak 2025'te kaldıraç çılgınlığıyla ölçeklendirilmişti.
Kötü niyetli anahtar oyuncular arasında, Binance'de ara sıra "gecikmeler" yaşandığında kitapları tek taraflı bırakan Wintermute gibi algoritmik piyasa yapıcılarına (AMM'ler) aşırı bağımlılık yer aldı. Sonuç, ATOM'da (99,96% düşüş) ve PEPE'de (80%+) olduğu gibi, sıfır likit altcoinde ani wick'lerdi, temelde bir çürümeden değil, mikroyapının kırılganlığından kaynaklandı. Nansen'den gelen zincir üstü metrikler, ETH hacminde %85 borsa girişlerini gösterdi ancak, gerçekleşen zararlarla nisan ayındaki gümrük vergisi paniğinin %50 altındaydı ve mekanik bir temizliği anlamlı bir satış dalgalanmasının üzerine işaret ediyordu.
Bitcoin, 110.000 doların altında %60 oranında teklif buharlaşmasıyla birlikte, stop-loss kümeleri ve ETF çıkışları nedeniyle 102.000 dolara %15 oranında bir günlük dip wick gördü. Ethereum %25 düşüşle 3435 dolara gerilerken, AMM teklif çekimlerinden ve oracle gecikmelerinden dolayı perps üzerindeki derinlik %75 azaldı. Solana 168,79 dolara kadar %25'in üzerinde çöktü, DEX hacim çöküşleri ve arbitraj botları dondukça, %90'lık bir alt likidite drenajı yaşandı. Dogecoin %39 düşüşle 0,09 dolara bölündü ve meme panik satışları ve ince hafta sonu tekliflerinden dolayı neredeyse tamamen defter temizlendi.
Ve SUI, balina yoğunlaşması ve perp zincirleme düşmeleri nedeniyle 0,50 dolara %80 wick'i gördü ve %99'a kadar wick yaptı. Bu kırılganlık, kripto "derin" pazarlarının kaldıraç tarafından desteklenen birer ilüzyon olduğu ve tarifeler gibi macro kıvılcımlara duyarlı olduğu anlamına geliyor.
Çöküşün hızını tanımlayan hiçbir unsur, batıklığı önlemek için borsaların pozisyonları zorla geri çektikleri nükleer opsiyon olan oto-kaldıraç azaltması (ADL) kadar güçlü değildi. Binance ve Bybit gibi platformlarda, likidasyonların batma fiyatında dolmayacağı zaman ADL devreye girer, düşük teminatlı uzunları kârlı kısa pozisyonlarla cezalandırıcı oranlarda karşılaştırır.
Cuma günü bu bir hata değil, bir özellikti, uzun pozisyonlarda (toplamın %90+'ı) 19,3 milyar dolar talep ederken, funding rate'leri gece boyunca negatif döndü. Sprial aşama aşama ortaya çıktı: İlk gümrük vergisi FUD'si, 1,8 milyar dolarlık BTC likidasyonlarını (%78 long) tetikledi, Coinglass'a göre emir defterlerini aşarak çapraz teminatlı hesaplarda ADL zorlandı.
Arthur Hayes, bir CEX motorunun "bozulduğunu" düşündü ve bir kötü pozisyon paylaşılan teminat yoluyla dalgalanarak ilgisiz varlıkları likide hale getirdiğini dile getirdi. Bybit'ten alınan kayıtlar, sadece ETH'de 4,44 milyar dolar ADL olduğunu, DOGE ve ASTER gibi altlarda open interest'in %50 eridiğini gösterdi. Hyperliquid, öne çıkan bir per DEX, 70 milyon dolarlık bir likidasyon yönetirken sıfır iflasla çalıştı, zincir üstü tasarımı riskleri izole etti, ancak Lighter gibi CEX'ler 36 dakikalığına çevrimdış kaldı, boşluğu büyüttü.
ADL, iki tarafı keskin kılıç olarak ortaya çıktı: Sistemik riski sınırladı ama kazananları cezalandırdı, en üst short'ların pozisyonlarını kaybedenlere fonlamak için küçülterek. X analistleri, kaza öncesi "aşırı fonlama" (saat başına %0,1'e kadar ulaşan) seviye olduğunu, OI zirvelerinin temizlenmeye hazır kalabalık işlemleri işaret ettiğini kaydetti.
Ders açık: Makro şoklarda ADL, fiyatların düşmesi marjin çağrılarına yol açan bir geri besleme döngüsüne döner, zorunlu satışlar, daha derin fiyatlar ve daha fazla ADL oluşturur. Çöküş sonrası, fonlama -0,05%'e normallleşti, bu da reset'in tamamlandığına işaret ediyor. Pazarın sözde temel taşı olan stabillor geniş bir çatlak açtı, karşılıklı ETH ile desteklenen sentetik dolar Ethena'nın USDe'si, teminat buharlaşma sırasında %35, 0,62 dolara sapar.
Bu izole bir durum değildi: WBTC ve sarılı ETH (WBETH), Aave gibi DeFi protokollerinde 10 milyar dolarlık zorunlu satış, yetersiz teminatla olan krediler bağlamında %2-5 oranında kısa süreli sapmalar yaşadı. USDe'nin çöküşü marjin çağrılarından kaynaklandı; ETH %18 düşerken, savunmalar başarısız oldu, paniğe yol açan parite bozulmaları likiditeyi daha da tüketti.
Daha geniş depeg bulaşması 2022'deki Terra-Luna'ya benzer bir şekilde, algoritmik stabellere en çok etki etti, ancak minyatürde. Toplam stablecoin piyasa değeri %3 düştü, Tether (USDT), Circle'ın müdahaleleri öncesi 0.998'e yalpaladı. X'teki işlemciler, Binance/OKX çiftlerindeki USDe maruziyetini kıvılcım olarak işaret etti: Hyperliquid'de 200 milyon dolarlık bir balina short'u, %188 milyon standart sapma ile Binance'ın sigorta fonundan çıkararak zamanlamayı ayarladı.
Kurtarma hızla gerçekleşti, USDe 0,9996'ya tırmandı ama yaranın izi kaldı: DeFi TVL %15 düşerek fazla kaldıraçlı sentetiklerin gizli kaldıraç bombaları olarak ortaya çıkmasını sağladı. USDe hedge hataları ve bozulmalar nedeniyle 0,62 dolara %38 sapma yaşadı, 12 saatin altında toparlandı. WBETH, ETH teminat düşüşlerinden dolayı %5'lik bir kırılma gördü, dört saatte toparlandı. Ve USDT, panik çıkışlarından dolayı sadece %0,2 düştü, anında geri çekildi.
Bu çatlaklar, getiri getiren stabillerin trilyonlar çektiğini ama pegler kırıldığında şoku büyüttüğünü öne çıkarıyor.
Çöküşün viralitesi, saf bulaşma olarak gerçekleşti: Bir Hyperliquid balinasının öngörüsel BTC/ETH shortları 200 milyon dolarlık kâr elde etti, satış başlamadan tarifeler vurdu.
Glassnode verilerine göre, bu 210.000'i aşarak 1,62 milyona ulaşan algoritmaların stopları takip etmesiyle başlatılan ilk likidasyonları ateşledi.
Altcoin'ler, %50-80 geri çekilmeyle yükü taşıdı, XRP'nin %53'lük düşüşü DeFi'yi zorladı, memecoin'ler PEPE'yi %80+'e kadar "sıfır-ihale" anlarında kaybetti.
Borsa farklılıkları anlatıyı oluşturdu: Hyperliquid ve Drift, rekor ücretlerle ve kesinti olmadan başarılı oldu, Binance gibi CEX'ler ise "görüntü sorunları" yaşadı ve Wintermute kayıpları dedikodularını (reddetti) aldı.
BlackRock, kaos ortasında 21.180 BTC aldı, düşüşlerde kurumsal talepleri işaret etti. Daha geniş güçler, risk likiditesini tüketen dolar gücü ve tahvil getirileri içerdi, ETF itfaları giriş akışlarını duraklattı.
10 Ekim'in yıkım, mikroyapısı boşlukları, ADL acımasızlığı ve dpg domino taşları tarafından tetiklendi, kripto'nun şimdiye kadarki en şiddetli stres testi oldu, 19 milyar dolarlık köpüğü arındırdı ve nisan ayının gümrük vergisi paniğine benzer potansiyel bir V şekilli toparlanma için volatiliteyi sıfırladı. Ancak uyarılar da mevcut: BTC 100.000 dolar desteğini kırarsa, daha fazla "temizlik" gündemde olabilir.
Pozitifler arasında, likidasyon kayması işaretleri veren spot trade patlamaları ve merkeziyetsizleşmenin avantajını gösteren Solana DEX'leri gibi altyapı kazananları yer alıyor.
Bir X gazisi şöyle quipped, "Bu bir kontrollü patlatma değil, çöküş."