Колишній CEO BitMEX Артур Хейз опублікував провокаційний новий аналіз, в якому припускає, що наступна хвиля фінансування державного боргу США не буде походити від Федерального резерву, а від приватного сектора - через стейблкоїни, випущені великими американськими банками. У пості на Substack від 3 липня Хейз розкреслив, як операція “прихованого кількісного пом’якшення” може виникнути на злитті бюджетного напруження, банківських стимулів та блокчейн-інфраструктури, що в результаті буде на користь Bitcoin, Ethereum та ширшої криптоекосистеми.
За словами Хейза, міністр фінансів Скотт Бессент стикається з небаченим викликом: продажем понад $5 трильйонів у казначейських облігаціях США у 2025 році для рефінансування існуючого боргу та фінансування нових дефіцитів - все це при збереженні прибутковості десятирічної казначейської облігації нижче 5%. Оскільки Федеральний резерв зайняв сторону у своєму циклі затягування, Казначейству доведеться шукати нові джерела ліквідності, щоб не дозволити прибутковості підскочити і фінансові ринки дестабілізуватися.
Хейз вважає, що рішення вже в дії: токенізувати депозити в доларах США через стейблкоїни, випущені банками, які можуть бути направлені на короткострокові казначейські облігації. Ці токенізовані долари діятимуть як високоефективні ліквідні інструменти, які дозволять великим банкам отримувати прибуток з прибуткових спредів і підтримувати випуск державного боргу.
Колишній виконавчий директор кріптовалютної біржі вказує на ново анонсований JPMD-токен від JPMorgan - який працюватиме в мережі Base на базі Ethereum від Coinbase - як на великий переломний момент. JPMD дозволяє банку оцифрувати депозити клієнтів і автоматизувати функції відповідності, що потенційно економить мільярди в операційних витратах.
“Ці токенізовані депозити знижують витрати шляхом автоматизації KYC/AML, звільняють капітал і дозволяють банкам заробляти надійний дохід від купівлі казначейських векселів”, - написав Хейз. Він оцінює, що прийняття стейблкоїнів інституціями, які є “занадто великими, щоб збанкрутувати”, як JPMorgan, може відкрити $6,8 трлн в нових можливостях з купівлі казначейських векселів.
Цей механізм подібний до кількісного пом'якшення за своїм ефектом, хоча не за формою. Замість того щоб Федстворював гроші для купівлі облігацій, комерційні банки випускатимуть приватні цифрові долари, підтримані депозитами клієнтів, та використовуватимуть їх для поглинання нового випуску боргу. Хейз описує це як приховану ін'єкцію ліквідності, “ліквідну базуку, замасковану під інновацію”.
Він навіть наводить цитату республіканської пропозиції припинити виплати відсотків на резерви, що зберігаються у Феді, що могло б змусити банки перерозподілити до $3,3 трлн у простоюючих коштах у казначейські облігації, що ще більше збільшило б попит на T-білети.
Регуляторні зміни можуть дати банкам монополію на стейблкоїни
Зміна також має важливі наслідки для ландшафту стейблкоїнів. За словами Хейза, законодавство, таке як GENIUS Act - призначене для створення рамок для стейблкоїнів США, може на практиці дати домінантним банкам монополію на випуск відповідних токенізованих доларів.
“Справжня гра з стейблкоїнами полягає не у ставці на застояні фінтех-компанії, такі як Circle”, - жартував Хейз. “Це розуміння, що уряд США тільки що передав банкам, які є занадто великими для банкрутства, ключі для запуску мультитрильйонного ліквідного інструменту”.
Якщо JPMorgan та інші великі банки конвертують навіть частку своїх депозитів у стейблкоїни, потенціал доходу є вражаючим. Хейз припускає, що такий крок може подвоїти або потроїти ринкову капіталізацію JPMorgan завдяки безризиковій, високомаржинальній віддачі на казначейських білетах, полегшеній цифровими рельсами.
Це створює тиск на компанії-емітенти стабільних монет, такі як Circle і Tether, чиє зростання зараз стикається з структурними обмеженнями у світі, де регулятори можуть віддавати перевагу рішенням, випущеним банками.
Біткоїн та Ethereum: великі переможці
Хейз вважає, що Bitcoin може значно виграти від цієї еволюції в фінансовій сантехніці. Оскільки випуск стейблкоїнів прискорюється, а попит на казначейські облігації задовольняється через токенізовану ліквідність, загальна грошова маса збільшиться, і реальна прибутковість, ймовірно, знизиться - умови, що історично сприятливі для криптоактивів.
"Bitcoin процвітає, коли розширюється ліквідність і знижується прибутковість", - сказав він. "Це монетаризація боргу, але не з боку Феда. Вона походить від приватних банків, що використовують стейблкоїни для поглинання суверенного боргу”.
Але це не тільки Bitcoin може виграти. Хейз також вказує на Ethereum як на ключовий інфраструктурний рівень у цьому розгортанні фінансової зміни. JPMD та інші стейблкоїни, випущені банками, запускаються у мережах на базі Ethereum, таких як Base, зміцнюючи статус Ethereum як основного шару розрахунків для токенізованих реальних активів.
“Це монетаризація боргу, прикрашена Ethereum”, - писав Хейз, підкреслюючи, як валідатори, L2 і блокове простір Ethereum зазнають збільшеного попиту, якщо великі фінансові установи врегульовують стейблкоїни на його мережі.
Хоча Хейз не став детально зупинятися на інвестиційному випадку для Ethereum, аналітики зазначають, що ставки на ETH забезпечують переконливий стимул для інституцій, які шукають альтернативи, що генерують доход, на відміну від Bitcoin, потенційно перетворюючи Ethereum на своєрідний "цифровий облігаційний титул".
Макроекономічний фон: кінець Fед-веденої ліквідності?
Ширша теза Хейза базується на зсуві в тому, як досягається грошово-бюджетна координація. З обмеженнями ФРС, викликаними побоюваннями інфляції, вона більше не може безпосередньо вливати ліквідність через купівлю активів. Казначейство звертається до банків - а банки - до блокчейна.
Це узгоджується з останніми ринковими тенденціями. США-основні спотові Bitcoin ETF залучили майже $10 мільярдів вливів з 1 травня, відображаючи зростаючий інституційний інтерес на тлі зростаючої бюджетної та політичної невизначеності. Тим часом, баланси BTC на біржах продовжують знижуватись, що свідчить про те, що довгострокові інвестори накопичують у передчутті подальшого розширення ліквідності.
Хейз застерігає, що короткострокові ризики залишаються. Швидке поповнення Основного казначейського рахунку може тимчасово висушити ринкову ліквідність, аналогічну до сценаріїв після встановлення ліміту державного боргу в попередні роки. Однак він стверджує, що цей відкат буде недовгим і, врешті-решт, переважатиме більша хвиля ліквідності, що формується за сценою.
Заключні думки
Для криптоінвесторів аналіз Хейза підкреслює нову синергію між децентралізованими фінансами, банківською інфраструктурою та суверенним боргом. Стейблкоїни - колись вважані просто торговими інструментами - тепер позиціонуються як макроінструменти, що змінюють глобальні потоки капіталу.
Банки отримують дохід. Уряди отримують покупців. Криптовалюти отримують хвилю ліквідності. І блокчейни, такі як Ethereum, стають сантехнікою нового фінансового режиму.
Якщо Хейз має рацію, наступна глава прийняття криптовалют не буде написана через спекуляції споживачів, а через глибоку інтеграцію в суверенні фінанси - де стейблкоїни покривають дефіцити, а Bitcoin та Ethereum піднімаються на хвилі токенізованої ліквідності.