Thị trường stablecoin, từng là một tiện ích ngách cho các nhà giao dịch tiền điện tử, đang trên bờ vực của một sự chuyển đổi đáng kể. Theo báo cáo gần đây của bộ phận Tương lai Tài chính của Citi, những mã thông báo kỹ thuật số này - chủ yếu neo theo các đồng tiền pháp định như đô la Mỹ - đang nhanh chóng tiến hóa từ nguồn gốc giao dịch của chúng và chuyển vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn.
Dưới sự hậu thuẫn của quy định hỗ trợ, Citi ước tính rằng lĩnh vực stablecoin có thể đạt vốn hóa thị trường 1.6 nghìn tỷ USD vào năm 2030 dựa trên trường hợp cơ bản, với dự đoán lạc quan hơn là 3.7 nghìn tỷ USD.
Sự chuyển đổi này phản ánh sự thay đổi về cách sử dụng stablecoin và ai đang sử dụng chúng. Ban đầu được hạn chế trên các sàn giao dịch tiền điện tử và các giao thức DeFi, stablecoins hiện đang mở rộng vào thanh toán toàn cầu, chuyển tiền qua biên giới, thanh toán thương nhân và có thể thậm chí vào kho thanh khoản của các ngân hàng và nhà quản lý tài sản.
Từ Công Cụ Giao Dịch đến Hạ Tầng Tài Chính
Ban đầu được hình thành như một cách để ổn định giá trị trong các thị trường tiền điện tử biến động, các stablecoins như USDT (Tether) và USDC (Circle) đã trở thành công cụ cần thiết cho các nhà giao dịch cần một đồng đô la tương đương mà không cần thoát khỏi hệ sinh thái tiền điện tử. Ngày nay, tiện ích đó đang mở rộng nhanh chóng.
Các nền tảng tài sản kỹ thuật số quy mô lớn như Fireblocks đang báo cáo một sự gia tăng đáng kể trong sử dụng stablecoin từ các nhà cung cấp dịch vụ thanh toán. Trong 90 ngày qua, Fireblocks đã xử lý 517 tỷ USD trong các giao dịch stablecoin - 82 tỷ USD trong số đó đến trực tiếp từ các công ty thanh toán. Phân khúc đó đã tăng hơn 38% từng quý. Với các xu hướng hiện tại, Fireblocks dự đoán các nhà cung cấp thanh toán sẽ chiếm một nửa tất cả hoạt động stablecoin trong vòng một năm.
Điều này có ý nghĩa không chỉ về quy mô mà còn về tác động. Stablecoins hiện đang được sử dụng để thúc đẩy các giao dịch thực tế như thanh toán B2B, thanh toán thương mại điện tử và chuyển tiền lương - các trường hợp sử dụng truyền thống bị chi phối bởi dây chuyền SWIFT, mạng ngân hàng đại lý và các hành lang chuyển tiền dựa trên tiền mặt. Chi phí thấp, tốc độ và khả năng tương tác của stablecoins đang giúp chúng vượt qua các đường thanh toán truyền thống, đặc biệt là trong những môi trường có ma sát cao như các thị trường mới nổi hoặc các giao dịch SME xuyên biên giới.
Tích Hợp Với Ngân Hàng Chính Thống
Báo cáo của Citi dự đoán rằng việc chấp nhận stablecoins sẽ không chỉ tiếp tục mà còn sâu sắc hơn trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Trong vòng năm năm tới, báo cáo cho rằng stablecoins có thể bắt đầu thay thế cho cả tài sản đô la trong nước và nước ngoài, cung cấp cho các doanh nghiệp và hộ gia đình một sự thay thế dễ tiếp cận, chi phí thấp cho tiền vật lý và tiền gửi ngân hàng.
Ronit Ghose, người đứng đầu nhóm Tương lai Tài chính của Citi, nhấn mạnh điểm này: “Stablecoins có thể là chân tiền cho tài sản tài chính được mã hóa hoặc để thanh toán bởi SME và các doanh nghiệp lớn. Chúng giúp dễ dàng và rẻ hơn cho mọi người trên toàn thế giới nắm giữ đô la hoặc euro”.
Tương lai của việc chấp nhận stablecoin, tuy nhiên, phụ thuộc vào sự tích hợp quy định của chúng. Các ngân hàng và tổ chức thanh toán sẽ cần sự rõ ràng về mặt pháp lý để xử lý stablecoins như những khoản nợ, xử lý chúng như quỹ khách hàng và quản lý các rủi ro liên quan như dự trữ lưu trữ và phơi bày đối tác. Đó là nơi cuộc tranh luận quy định toàn cầu bước vào bức tranh.
Động Lực Quy Định - và Phân Mảng
Khả năng stablecoins trở thành một trụ cột của tài chính toàn cầu đang thu hút sự chú ý từ các nhà quản lý trên toàn thế giới. Trong khi Mỹ đã thực hiện các bước tiếp nhận - như đề xuất luật riêng biệt cho stablecoin và trao quyền cho Cục Dự trữ Liên bang giám sát các nhà phát hành - châu Âu đã tiến nhanh hơn. Khung pháp lý Thị trường trong Tài Sản Kỹ Thuật Số (MiCA) của EU, bao gồm các điều khoản riêng biệt cho stablecoin, đang thu hút các nhà phát hành tuân thủ.
Trong các dự báo của Citi, sự rõ ràng về quy định là yếu tố kích thích chính. Dưới tình huống cơ bản, với sự hỗ trợ quy định vừa phải và sự sử dụng ngày càng tăng của các tổ chức, thị trường stablecoin có thể tăng từ khoảng 240 tỷ USD hiện nay lên 1.6 nghìn tỷ USD vào cuối thập kỷ. Nhưng nếu quy định hỗ trợ tích cực cho sự đổi mới và khả năng tương tác, một vốn hóa thị trường 3.7 nghìn tỷ USD thậm chí còn khả thi hơn.
Tuy vậy, có những khác biệt chính về mặt pháp lý và địa phương trong cách các nhà hoạch định chính sách xem stablecoins. Trong khi các nhà quản lý Mỹ tranh luận về tác động hệ thống và tình trạng pháp lý của chúng, EU ưa thích các mã thông báo kỹ thuật số được kiểm soát chặt chẽ hơn, do ngân hàng phát hành. Trong khi đó, các thị trường mới nổi và các khối khu vực ở châu Á và Mỹ Latinh đang khám phá cách mà stablecoins có thể giải quyết những thiếu hiệu quả trong các thanh toán nội địa và xuyên biên giới. Bức tranh toàn cầu vẫn còn phân mảng.
CBDCs: Hợp Tác, Cạnh Tranh, hay Xung Đột?
Sự mở rộng của stablecoins cũng đặt ra những câu hỏi cơ bản về tương lai của tiền do ngân hàng trung ương phát hành. Đồng tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDCs) - tiền mặt số do chính phủ phát hành - đang được thử nghiệm ở hơn 130 quốc gia. Ở một số khía cạnh, chúng phản chiếu chức năng của stablecoins, hứa hẹn thanh toán tức thì, khả năng lập trình và chi phí giao dịch thấp hơn.
Báo cáo của Citi so sánh rõ ràng. Trong đó, Ghose lưu ý rằng stablecoins và CBDCs có khả năng cùng tồn tại, nhưng tương tác của chúng sẽ khác nhau tùy theo khu vực. “Tùy thuộc vào quốc gia, có thể có một tùy chọn stablecoin hoặc một tùy chọn CBDC,” ông nói. Các ngân hàng, ông cho biết thêm, sẽ thích ứng với bất kỳ hình thức nào của giá trị kỹ thuật số mà môi trường pháp lý của họ hỗ trợ - có thể là CBDC bán buôn cho các chuyển khoản giữa ngân hàng hoặc mã thông báo bán lẻ để sử dụng của khách hàng.
Sự căng thẳng về mặt ý thức hệ giữa tài chính phân quyền (DeFi) và CBDCs do nhà nước hậu thuẫn vẫn tiếp tục. Nhiều người ủng hộ tiền điện tử xem CBDCs như một lựa chọn tập trung được thiết kế để đánh bại sự tự do liên quan đến stablecoins và tiền điện tử. So sánh này được Ghose minh họa màu sắc bằng một phép ẩn về “Chiến tranh giữa các vì sao”: “Từ góc độ tiền điện tử, nó giống như Chiến tranh giữa các vì sao, nơi các CBDCs là Đế chế xấu xa, trái ngược với những người tiền điện tử, những người tự thấy mình là Luke Skywalker.”
Quan điểm này cũng được chia sẻ bởi một số chính trị gia, bao gồm cả cựu Tổng thống Mỹ Donald Trump, người đã chỉ trích CBDCs vì khả năng giám sát tài chính của chúng. Góc nhìn chính trị đó có thể định hình cách tiếp cận quản lý của Mỹ trong những năm tới, đặc biệt nếu stablecoins được đóng khung như là lựa chọn thay thế bảo vệ sự riêng tư hơn của khu vực tư nhân.
Sự Thể Chế Hóa, Lợi Suất và Xa Hơn Nữa
Một trong những khu vực hứa hẹn nhất cho sự tiến hóa của stablecoin nằm ở tiềm năng của chúng để mang lại lợi suất. Hiện tại, hầu hết stablecoins là biểu diễn thụ động của tiền pháp định được giữ trong dự trữ, thu được lãi suất cho nhà phát hành nhưng không phải cho người dùng. Tuy nhiên, có sự quan tâm ngày càng tăng trong các stablecoins mang lại lợi suất, được điều tiết chặt chẽ, có thể phục vụ như là lựa chọn thay thế cho quỹ thị trường tiền hoặc tiền gửi có kỳ hạn.
Các sản phẩm này sẽ tích hợp hơn nữa stablecoins vào thị trường vốn chính thống, đặc biệt nếu chúng được phát hành dưới sự giám sát của các ngân hàng được cấp phép hoặc các nền tảng mã hóa được quy định. Chúng cũng có thể cung cấp một cầu nối cho các tổ chức tìm kiếm sự tiếp xúc với đồng đô la trong các khu vực có hạ tầng ngân hàng kém phát triển.
Điều này cũng áp dụng cho các công cụ kho bạc đã được mã hóa, mà một số công ty tiền điện tử đang thử nghiệm. Bằng cách nhúng lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn vào một tài sản dựa trên blockchain, các công cụ này làm mờ ranh giới giữa stablecoins và chứng khoán truyền thống. Nếu các mã thông báo lai này được phê duyệt về mặt quy định, chúng có thể tạo thành một phần trong các công cụ quản lý thanh khoản được sử dụng bởi các thủ quỹ, quản lý tài sản và thậm chí các quỹ hưu trí.
Stablecoins và Giai Đoạn Tiếp Theo của Tài Chính Kỹ Thuật Số
Báo cáo của Citi làm rõ: stablecoins không còn chỉ là công cụ tiền điện tử nữa. Chúng đang trở thành các thành phần cơ bản của kiến trúc tài chính số mới - trong đó giá trị di chuyển tức thì, toàn cầu và dưới lập trình logic.
Vai trò của chúng như là tài sản thanh toán, công cụ chuyển tiền và có khả năng thậm chí là công cụ mang lại lãi suất đặt chúng vào trung tâm của một nền kinh tế toàn cầu đang phát triển nhanh chóng. Nhưng nhiều lời hứa này phụ thuộc vào quyết định của các nhà quản lý. Họ có cho phép stablecoins cạnh tranh với CBDCs không? Họ sẽ áp đặt các tiêu chuẩn dự trữ và kiểm toán nghiêm ngặt? Và các ngân hàng có được phép phát hành và nắm giữ chúng không?
Báo cáo của Citi không trả lời tất cả các câu hỏi này, nhưng nó đặt ra các vấn đề quan trọng. Với một thị trường tiềm năng trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang nổi lên chỉ trong vài năm, các quyết định hiện tại của các nhà hoạch định chính sách và các tổ chức tài chính sẽ hình thành hướng đi của stablecoins - và có thể là thế hệ tiền tệ toàn cầu tiếp theo.