埃隆·马斯克（Elon Musk）在周三的财报电话会上并未排除特斯拉（Tesla）与SpaceX合并的可能，一名分析师随即将两者达成交易的概率上调至90%。
按华尔街目前的主流设想，若SpaceX以换股方式收购特斯拉，将以自家股票支付对价——而这只股票自6月高位以来已跌去约50%，意味着交易条件几乎每天都在被股价“重写”。
关键看点：
- 分析师普遍预期交易将以全股票方式进行，由SpaceX作为收购方。RBC测算，特斯拉股东有望获得20%至30%的收购溢价；
- SpaceX股价的每一次波动，都会改变其需要新发行多少股份来完成收购。股价越跌，现有股东的摊薄越重，“收购成本”对SpaceX自身投资者越高；
- 合并后的公司一开始就将处于亏损状态，因为过去一年SpaceX的亏损规模已经超过了特斯拉同期的盈利。
交易架构：华尔街押注“全股票+SpaceX主导”
华尔街对这桩潜在“马斯克系”内部重组的基本轮廓，已经形成初步共识。RBC分析师Tom Narayan估算，在一笔全股票收购中，为补偿特斯拉放弃表决权控制权，SpaceX可能需要提供20%至30%的溢价，并据此将特斯拉目标价上调至500美元。摩根大通（JPMorgan）分析师Doug Anmuth也认为，全股票交易最为可行，并列举了“新设控股平台”或“分阶段合并”等替代路径。
摩根大通同时提醒，鉴于特斯拉在中国拥有工厂，中国监管批准很可能成为推进该交易的最大现实障碍之一。
在交易设计之外，股价是决定一切的硬约束。今年早些时候，当SpaceX股价在135美元一线时，要完成对特斯拉的换股收购，其需要新发行的股份数量相当于原股本的46%；而随着SpaceX股价一度升至185美元，这一摊薄比例已收窄至38%。
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合并新公司恐“开局见红”
如今这一比例再次走阔，因为SpaceX股价已跌破发行价。即便合并实现，现有SpaceX股东在整体公司中的持股比例也将从目前的100%降到三分之二以下，而马斯克在合并后实体中的投票权则有望突破50%。
目前，马斯克掌控着SpaceX约85%的投票权，而在特斯拉只有约20%，这一区别几乎决定了谁来“定价”和设定交易条款。
对任何潜在的合并实体来说，更棘手的是盈利图景。过去四个季度，SpaceX的累计亏损已超过特斯拉同期的盈利，这意味着若两家公司合体，在以“数万亿美元”级别市值计价的前提下，新公司开局账面就是整体亏损。
更复杂的是，市场对SpaceX自身的估值分歧巨大。Raymond James给予SpaceX股票的目标价为800美元；晨星（Morningstar）则在其最新报告中估算，合理价值接近62美元；摩根士丹利则预计，公司要到2035年之后才会实现正自由现金流。今年晚些时候陆续到期的限售期，将把更多SpaceX股票推向一个尚未形成稳定定价机制的市场。
特斯拉业绩已随SpaceX股价“起落”
特斯拉与SpaceX之间的关联，早已不仅停留在“假设层面”。特斯拉第二季度在账面上，因持有SpaceX股份而录得约10亿美元的公允价值收益，同时部分被持有比特币（Bitcoin）(BTC)约1亿美元的账面亏损所抵消。
这笔收益是以6月30日的SpaceX股价为基准计量的，而从当前股价表现来看，后续很可能要在财报中冲回——一旦两家公司正式合并，由于SpaceX不再作为特斯拉的权益投资存在，这类波动也将自然消失。
从市场表现看，SpaceX目前已经把上市最初几周累积的全部涨幅悉数吐回。公司在6月12日以135美元定价上市，首日开盘价150美元，随后数日股价一度冲高至225美元上方，但此后一路走低，在本周四创下110.85美元的历史新低。