埃隆·马斯克（Elon Musk）在周三的财报电话会上并未排除将特斯拉（Tesla）与SpaceX合并的可能， 一名分析师随即把潜在交易达成的概率上调至90%。
但若由SpaceX出手收购特斯拉，对价将以股票支付，而SpaceX股价自6月高点以来已回落约50%， 换股“算术”几乎每天都在被重写。
要点概览：
- 华尔街普遍预期将采用全股票收购、SpaceX为买方。RBC预计为特斯拉股东提供20%至30%的收购溢价。
- SpaceX股价每一次波动，都会改变其为完成交易需要增发的股份数量；股价越低，对自身股东的“摊薄成本”越高。
- 过去一年SpaceX的亏损已抵消特斯拉的盈利，若合并完成，新公司将从整体亏损的状态起步。
交易架构：华尔街押注“全股票+SpaceX收购”
对两家公司之间任何潜在交易的基本轮廓，华尔街已形成大致共识。RBC分析师Tom Narayan测算， 若以全股票对价收购特斯拉，为补偿特斯拉股东让渡投票控制权，SpaceX可能需要支付20%至30%的溢价， 并据此将特斯拉目标价上调至500美元。
摩根大通（JPMorgan）分析师Doug Anmuth同样认为，全股票方案是最可能的路径， 其他备选包括设立新控股公司或分阶段完成合并。
摩根大通另行提示， 由于特斯拉在中国拥有大型工厂，中国监管批准将是交易在执行层面上最棘手的障碍之一。
后续博弈的关键，更多不是战略，而是股价本身。在SpaceX股价为135美元时，为买下特斯拉， SpaceX需要增发的股份数相当于原股本的约46%；随着股价上行至185美元， 该比例一度收窄至约38%。
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合并公司一出生就“见红”
如今这一比例再度拉大，因为SpaceX股价已经跌破发行价。即便如此，现有股东的持股比例仍将 从“100%控股”被摊薄到不足三分之二，而在合并后的新集团中，马斯克的投票权有望冲上50%以上。
马斯克目前掌握SpaceX约85%的投票权，而在特斯拉手中仅约20%，这一巨大差距， 决定了谁来主导交易规则的制定。
从盈利角度看，接盘方将面临更棘手的难题。SpaceX过去四个季度累计亏损已超出特斯拉同期盈利， 这意味着，即便合并后新公司市值可能以“万亿级美元”计，其财报起点却是净亏损。
对于SpaceX自身估值，市场分歧同样巨大。Raymond James给出的SpaceX目标价高达800美元； 晨星（Morningstar）则在一份报告中估算 其合理价值在62美元附近；摩根士丹利则预计，在2035年前SpaceX都难以实现正自由现金流。 随着今年晚些时候锁定期陆续到期，更多股票将涌入一个尚未形成稳定定价机制的二级市场。
特斯拉业绩已随SpaceX股价“同涨同跌”
两家公司之间的财务纽带早已不再是纸上谈兵。特斯拉在二季度确认 持有SpaceX股份带来的约10亿美元账面收益，同时部分被约1亿美元的比特币(BTC)减值损失所抵消。
这笔投资收益按6月30日的SpaceX股价计量，如今则面临回吐风险——一旦两家公司合并， 这部分内部持股也将随之在合并报表中“消失”，不再单独影响特斯拉利润表。
截至目前，SpaceX股价已回吐上市初期全部涨幅。
该股于6月12日发行定价135美元，开盘报150美元，随后在几日内冲高 至225美元上方，之后一路回落，并在本周四创下110.85美元的历史新低。