طَرَحَ شخصان بارزان في عالم العملات المشفرة أطرًا متناقضة لفهم حركة أسعار إيثريوم، كاشفين عن توتر أساسي في كيفية تقييم المستثمرين ثاني أكبر شبكة بلوكتشين في العالم. نيك سابو، خبير التشفير والمساهم الشهير المبكر في بيتكوين، يجادل بأن تصميم إيثريوم يمنع فائدتها من الترجمة إلى قيمة الرمز، بينما يرى ريان واتكينز، الشريك المؤسس لشركة سينكراسي كابيتال، أن السرديات والمقارنات النسبية هي التي تدفع أسعار الشبكات من الطبقة الأولى أكثر مما تفعله النماذج الرياضية.
ما يجب معرفته:
- يزعم سابو أن الاستخدامات الرئيسية لإيثريوم تبقى "إلى حد كبير خارجية" على قيمة سوق ETH، مما يخلق رابطًا ضعيفًا بين فائدة الشبكة وسعر الرمز يتناقض بشدة مع تصميم بيتكوين كمخزن للقيمة.
- يدعو واتكينز بأن الارتفاع في سعر ETH من 1400 دولار إلى 5000 دولار منذ أبريل جاء نتيجة تحولات في السرديات بدلاً من تغييرات جوهرية، مع تحول الرؤية المؤسساتية من "منصة تحتضر" إلى بنية تحتية للستابلكوين.
- تبرز المناقشة كيف تعمل تقييمات الشبكات من الطبقة الأولى في فراغ دون اتفاق على المنهجيات، تاركة الأسواق للتثبيت على المقارنات النسبية وتدفقات رأس المال بدلاً من مقاييس التدفق النقدي القابلة للقياس.
الانفصال الهيكلي بين الاستخدام والقيمة
سابو، الذي عاد إلى X في أواخر سبتمبر 2025 بعد غياب استمر خمس سنوات، قدم حجته بعبارات صارمة. "المشكلة الأساسية في تقييم ETH هي أن الاستخدامات الرئيسية لإيثريوم هي إلى حد كبير خارجية على قيمة السوق الخاصة بـ ETH،" كتب في رد على تحليل السوق الخاص بواتكينز.
وصور خبير التشفير سيناريو يتم فيه تباعد النتائج بشكل حاد عن الحدس. إيثريوم "يمكن أن تكون مفيدة للغاية"، تطبيقاتها "يمكن أن تحقق إيرادات كبيرة"، ومع ذلك "يمكن أن تظل ETH بسعر منخفض — أو العكس — هناك ارتباط ضئيل بينهما"، حسب قوله.
تباين سابو بشكل حاد مع بيتكوين، والتي "يكون الاستخدام الرئيسي لها كمخزن للقيمة، وهذا يرتبط بقوة بسعرها." وأضاف أن "التصميم الأساسي لبيتكوين يلائم هذا الاستخدام بشكل أكبر بكثير، لذلك لا يمكن لـ ETH تقليده فقط، بل يجب الاعتماد على استخدامات أخرى ترتبط بشكل سيء بسعرها." بالنسبة لسابو، يخلق الهيكل نفسه المشكلة.