L'économiste nobélisé Jean Tirole a averti que l'absence de supervision adéquate du marché en pleine expansion des stablecoins pourrait forcer les gouvernements à devoir renflouer avec des milliards de dollars lors de futures crises financières. Le lauréat du prix d'économie 2014 a exprimé une profonde inquiétude quant à la surveillance insuffisante dans le secteur de 280 milliards de dollars, avertissant que les investisseurs particuliers, qui considèrent ces actifs numériques comme des dépôts parfaitement sûrs, pourraient déclencher des sauvetages massifs par les gouvernements si les systèmes de stablecoins s'effondrent.
À Savoir :
- Le marché des stablecoins a atteint plus de 280 milliards de dollars, Goldman Sachs qualifiant cela de début d'une « ruée vers les stablecoins » pouvant atteindre des trillions.
- Les actifs numériques adossés au dollar américain doivent être soutenus à un contre un par des dollars américains ou des bons du Trésor en vertu de la loi GENIUS adoptée en juillet.
- Le Secrétaire au Trésor Scott Bessent s'attend à ce que l'industrie crypto devienne un acheteur majeur d'obligations d'État américaines, bien que les économistes restent sceptiques.
Un Marché en Expansion Face à Un Manque de Supervision
S'exprimant dans le Financial Times lundi, Tirole a déclaré être « très, très inquiet » quant aux risques cachés dans la supervision des stablecoins. Le professeur de l'École d'Économie de Toulouse a souligné les dangers potentiels si ces actifs, largement considérés comme sûrs par les investisseurs particuliers, se dégradaient lors de turbulences du marché.
Ses avertissements surviennent alors que le secteur des stablecoins connaît une croissance sans précédent.
Goldman Sachs a récemment décrit cette industrie comme étant « au début d'une ruée vers les stablecoins de plusieurs trillions », projetant que le marché mondial pourrait s'étendre jusqu'à atteindre des trillions. Cet élan a attiré une attention gouvernementale significative, notamment en ce qui concerne la manière dont ces actifs numériques pourraient soutenir les marchés de la dette américaine.
Tirole a critiqué spécifiquement la pratique de soutenir les stablecoins avec des obligations d'État américaines, citant des préoccupations concernant des rendements relativement faibles. Il a fait référence à des périodes où les rendements de la dette du Trésor étaient négatifs pendant plusieurs années, avec des remboursements ajustés à l'inflation encore plus bas. L'économiste a suggéré que cela pourrait rendre de tels arrangements de soutien impopulaires au fil du temps.
L'Intérêt Stratégique du Trésor
Le Secrétaire au Trésor américain Scott Bessent aurait positionné l'industrie crypto comme un acheteur potentiel majeur d'obligations d'État américaines dans les années à venir. Selon des reportages du Financial Times, Bessent a signalé à Wall Street son attente que l'industrie « devienne une source importante de demande pour les obligations d'État américaines » alors que Washington cherche des acheteurs pour la dette gouvernementale croissante.
Le Département du Trésor a contacté les principaux émetteurs de stablecoin, y compris Circle et Tether, pour obtenir des informations, indiquant des plans pour augmenter les ventes de bons du Trésor à court terme lors des prochains trimestres. Cette démarche suggère une reconnaissance officielle de l'influence croissante du secteur sur les marchés de la dette gouvernementale.
Cependant, le chef économiste mondial d'UBS, Paul Donovan, a contesté les affirmations selon lesquelles les stablecoins augmenteraient la demande de Trésorerie. Donovan a soutenu que « les stablecoins concernent davantage la redistribution de la masse monétaire », expliquant qu'« une personne vendant des bons du Trésor pour acheter des stablecoins, qui investissent l'argent dans des bons du Trésor, ne change pas la demande d'instruments de dette américains ».
Cadre Réglementaire et Évaluation des Risques
La loi de Guide et Établissement de l'Innovation Nationale pour les Stablecoins des États-Unis (GENIUS), adoptée en juillet, exige que les actifs numériques adossés au dollar américain maintiennent un soutien de un à un par des dollars américains ou des bons de Trésor. Ce cadre réglementaire représente la tentative de Washington de fournir une clarté pour le marché en pleine croissance.
Bessent a défendu ces mesures en juillet, déclarant que « la loi GENIUS fournit au marché en pleine croissance la clarté réglementaire dont il a besoin pour atteindre une industrie de plusieurs trillions de dollars ». Le Secrétaire au Trésor a positionné les récents développements réglementaires comme base suffisante pour une expansion continue du secteur.
Tirole est resté sceptique face aux mesures de supervision actuelles. Il a averti que les émetteurs de stablecoin pourraient être « tentés » d'investir dans des actifs plus risqués offrant des rendements plus élevés, potentiellement augmentant la probabilité de crises et déclenchant des ruées sur les tokens.
Comprendre les Fondamentaux des Actifs Numériques
Les stablecoins fonctionnent comme des actifs numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à des actifs de référence, généralement le dollar américain. Ces cryptomonnaies atteignent la stabilité par divers mécanismes, y compris le soutien par des devises fiduciaires, des contrôles algorithmiques ou la mise en garantie avec d'autres actifs. Contrairement aux cryptomonnaies volatiles comme le Bitcoin ou l'Ethereum, les stablecoins visent à minimiser les fluctuations de prix.
L'exigence de soutien en vertu de la réglementation américaine actuelle signifie que les émetteurs doivent détenir une valeur équivalente en actifs traditionnels pour chaque stablecoin en circulation. Ce principe de soutien de un à un garantit théoriquement que les détenteurs peuvent échanger leurs actifs numériques contre des garanties sous-jacentes à tout moment.
Inquiétudes Quant aux Renflouements Governementaux
L'avertissement le plus sérieux de l'économiste portait sur les scénarios potentiels de renflouements gouvernementaux. Tirole a expliqué que si les stablecoins détenus par des déposants particuliers ou institutionnels s'effondraient, « le gouvernement serait sous forte pression pour sauver les déposants afin qu'ils ne perdent pas leur argent ». Il a noté que peu de déposants non assurés des banques traditionnelles ont subi des pertes au cours des dernières décennies, créant un précédent pour une intervention gouvernementale.
Cette pression de sauvetage pourrait aboutir à des renflouements de plusieurs milliards de dollars similaires à ceux observés lors des crises financières précédentes. Tirole a souligné que de tels risques pourraient être gérés si les superviseurs mondiaux disposaient de ressources et d'incitations adéquates pour une surveillance attentive, bien qu'il ait qualifié cela de « grand si » étant donné les intérêts personnels et politiques parmi les membres clés de l'administration américaine.
Conclusion
Les avertissements de Tirole soulignent les tensions croissantes entre l'expansion du marché des stablecoins et la préparation réglementaire, alors que le secteur de 280 milliards de dollars fait face à des risques systémiques potentiels sans une surveillance adéquate. Le débat sur la question de savoir si ces actifs numériques soutiendront réellement les marchés du Trésor américain ou redistribueront simplement la demande existante reste non résolu parmi les économistes et les décideurs.