Hyperliquid, une plateforme de trading de dérivés décentralisée qui traite au moins $400 milliards de volume de transactions, lancera son propre stablecoin en 2025 alors que les validateurs se préparent à sélectionner un émetteur tiers d'ici le 14 septembre. Ce mouvement menace la source de revenus de Circle provenant de son stablecoin USDC, qui alimente actuellement 95 % des paires de trading sur la plateforme.
À savoir :
- Hyperliquid prévoit de lancer le stablecoin USDH via un émetteur tiers pour rediriger les bénéfices vers les détenteurs de jetons HYPE
- Circle domine le trading sur Hyperliquid avec l'USDC mais refuse de partager les rendements des réserves avec la communauté
- L'action CIRCL a chuté de 60 % par rapport aux sommets de juillet alors que les validateurs préparent le vote du 14 septembre sur l'émetteur d'USDH
La compétition s'intensifie sur le marché des stablecoins de $290 milliards
Selon les données de Coingecko, le marché mondial des stablecoins dépasse $290 milliards de capitalisation totale. Le USDT de Tether détient près de 50 % de part de marché avec plus de $169 milliards en circulation sur les réseaux Tron et Ethereum. L'USDC de Circle se classe deuxième avec plus de $72 milliards émis, maintenant une présence significative sur les plateformes Solana et Hyperliquid.
L'USDC est le stablecoin préféré de nombreux traders en raison de son processus de rachat simple vers le dollar américain. Le jeton alimente le système de fourniture de liquidité communautaire d'Hyperliquid, permettant à la plateforme de gérer des milliards en volume de trading mensuel. Circle émet l'USDC selon les normes de conformité réglementaire américaines, avec des exigences clarifiées par la loi GENIUS pour les émetteurs de stablecoins suivant le dollar sur les principales blockchains publiques.
Plusieurs entreprises rivalisent pour devenir l'émetteur choisi d'USDH par Hyperliquid, y compris Paxos, qui soutenait auparavant le jeton BUSD de Binance.
Ethena, qui a récemment collaboré avec Binance pour son stablecoin USDe, a également soumis une offre. D'autres concurrents incluent Sky, un acteur majeur des marchés monétaires décentralisés, ainsi que Agora et Native Markets.
Les données de pari de Polymarket suggèrent que Native Markets est le mieux placé pour remporter la sélection de l'émetteur. La compétition reflète la nature lucrative des opérations de stablecoin, où les émetteurs génèrent des profits substantiels grâce aux rendements des réserves sur les actifs de soutien.
Circle refuse le partage des revenus alors que les concurrents offrent des parts de rendement
Le PDG de Circle, Jeremy Allaire, a annoncé sur la plateforme sociale X que son entreprise ne participera pas au processus de sélection de l'émetteur d'USDH. Au lieu de cela, Circle prévoit de continuer à promouvoir l'adoption de l'USDC au sein de ce qu'Allaire a appelé l'"écosystème HYPE". Le PDG a déclaré que Circle a l'intention de devenir "un acteur et contributeur majeur de l'écosystème" tout en maintenant son modèle commercial actuel.
Le refus provient de la réticence de Circle à partager les rendements des réserves avec la communauté Hyperliquid, une pratique que les émetteurs concurrents ont adoptée. Des entreprises comme Agora, Paxos, Ethena, Sky, et Frax promettent de canaliser une partie de leurs rendements de réserves vers les détenteurs de jetons HYPE ou de financer des initiatives de développement communautaire.
Circle soutient qu'il intégrera l'USDC nativement dans l'infrastructure de couche 1 d'Hyperliquid, éliminant les coûts de bridging d'Arbitrum tout en refusant les arrangements de partage des bénéfices. Toute tentative de rediriger les revenus vers Hyperliquid impacterait directement les actionnaires de CIRCL, selon le positionnement de l'entreprise.
Cette impasse met en lumière des différences fondamentales dans la philosophie d'entreprise entre les émetteurs centralisés traditionnels et les nouveaux concurrents prêts à sacrifier les marges pour pénétrer le marché. La conformité réglementaire de Circle et la liquidité établie offrent des avantages, mais son inflexibilité concernant le partage des revenus crée une vulnérabilité sur les marchés concurrentiels.
La pression sur les actions grandit alors que les baisses de taux de la Fed se profilent
L'action CIRCL a baissé de 60 % par rapport aux sommets de juillet, se négociant en dessous des niveaux de support antérieurs au 10 septembre. L'action fait face à une pression supplémentaire de plusieurs côtés, y compris des baisses potentielles des taux de la Réserve fédérale qui réduiraient les rendements des titres du Trésor et des obligations soutenant les réserves de l'USDC.
Si les traders d'Hyperliquid migrent de l'USDC vers l'USDH après la décision des validateurs du 14 septembre, la rentabilité de Circle pourrait se contracter rapidement. Le scénario devient plus problématique compte tenu du contexte plus général des taux d'intérêt, où des taux plus bas réduisent directement les marges des émetteurs de stablecoins.
Les analystes de marché suggèrent que l'action CIRCL pourrait tomber sous $100 si la situation d'Hyperliquid se détériore davantage.
Le volume de trading de $400 milliards de la plateforme représente un potentiel de revenus significatif pour tout stablecoin qui capture une part de marché dominante.
Les données de trading montrent une volatilité accrue des actions CIRCL alors que les investisseurs évaluent l'impact potentiel de la perte de part de marché d'Hyperliquid. La performance de l'action reflète des préoccupations plus larges concernant les pressions concurrentielles dans l'industrie des stablecoins, où de nouveaux entrants défient les acteurs établis à travers des modèles de partage des revenus innovants.
Comprendre les termes financiers clés
Les stablecoins représentent des jetons numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à des actifs de référence, typiquement le dollar américain. Les émetteurs génèrent des revenus en investissant les réserves de soutien dans des instruments porteurs d'intérêt comme les titres du Trésor. Les rendements des réserves se réfèrent aux profits gagnés grâce à ces investissements, que les émetteurs traditionnels conservent plutôt que de partager avec les détenteurs de jetons ou les communautés de plateforme.
L'intégration de couche 1 signifie construire la fonctionnalité de stablecoin directement dans le protocole de base d'une blockchain, éliminant le besoin de mécanismes de bridging qui ajoutent des coûts et de la complexité. Les validateurs servent de participants au réseau qui vérifient les transactions et, dans le cas d'Hyperliquid, votent sur les décisions de gouvernance y compris la sélection de l'émetteur.
Conclusion
Le vote des validateurs du 14 septembre représente un moment critique à la fois pour Hyperliquid et Circle, avec des milliards de revenus potentiels en jeu. Le refus de Circle d'adapter son modèle commercial au partage des revenus axé sur la communauté pourrait coûter à l'entreprise sa position dominante sur l'une des plus grandes plateformes de trading de la cryptomonnaie.