Auto-deleveraging adalah garis pertahanan terakhir dalam pasar futures perpetual kripto.
Mekanisme ini aktif ketika likuidasi dan dana asuransi tidak lagi cukup untuk menjaga keseimbangan antara longs dan shorts, memaksa bursa untuk menutup beberapa posisi pemenang, seperti yang terlihat selama likuidasi $19,3 miliar pada hari Jumat, yang mempengaruhi 1,6 juta trader setelah pengumuman tarif 100% Donald Trump pada impor Tiongkok.
Mekanisme ini memastikan sifat zero-sum dari perdagangan derivatif bertahan tanpa kebangkrutan sistemik, meskipun sering kali menargetkan akun "whale" dengan keuntungan tinggi dan leverage terlebih dahulu.
Setelah kejatuhan cepat kemarin, yang menghapus $280 miliar dari kapitalisasi pasar dan menjatuhkan Bitcoin dari $122,000 ke $102,000, para trader terbangun dengan penutupan posisi yang tidak terduga, yang mendorong kebingungan luas tentang peran auto-deleveraging.
Seperti yang dijelaskan dalam thread oleh pendiri Ambient Finance, Doug Colkitt, pasar futures perpetual beroperasi tanpa aset dasar seperti Bitcoin sebenarnya dan malah mengelola kumpulan uang margin yang dibagi antara posisi long dan short yang seimbang berdasarkan pergerakan harga.
Ketika ayunan harga memaksa likuidasi, mengeluarkan peserta yang kehabisan margin, sistem membutuhkan rebalance segera: entri baru harus menyediakan modal segar, atau posisi yang ada di sisi sebaliknya harus menyesuaikan.
Dalam kondisi normal, likuidasi terisi melalui buku pesanan, di mana penawaran atau permintaan menyerap perdagangan pada harga pasar, menggantikan posisi keluar dengan mitra dagang yang solvabel.
Namun, selama volatilitas ekstrem seperti kehancuran yang dipicu tarif pada hari Jumat, likuiditas menghilang, menyisakan kedalaman yang tidak cukup untuk melaksanakan tanpa kerugian lebih lanjut.
Ini mengaktifkan lapisan berikutnya: dana asuransi atau vault bursa, yang melangkah untuk menutup kekurangan, sering kali menguntungkan dari pembelian diskon selama panic selling.
Vault Hyperliquid, misalnya, dilaporkan menghasilkan $40 juta dalam satu jam dengan menyerap perdagangan tersebut, menyoroti kelangsungan jangka panjang mekanisme ini meskipun ada tekanan jangka pendek.
Namun, dana ini memiliki batas, dan ketika habis, seperti yang terjadi di berbagai platform seperti Binance dan Bybit selama kehancuran yang mengklaim 90% longs dalam likuidasi $19,3 miliar, auto-deleveraging aktif sebagai solusi akhir.
Bursa kemudian memberi peringkat dan menutup posisi sisi pemenang, memprioritaskan mereka yang memiliki keuntungan belum realisasi tertinggi, leverage terbesar, dan ukuran terbesar, untuk mendistribusikan kembali modal dan memulihkan keseimbangan.
Di Hyperliquid, ini menimbulkan reaksi balik karena para trader short melihat keuntungannya terhapus untuk menyelamatkan longs, dengan satu pengguna menganggapnya mengutamakan perlindungan vault daripada pembayaran trader, berbeda dengan pendekatan Lighter yang menyerap kerugian tanpa aktivasi.
Colkitt menganggap proses ini seperti penerbangan yang kelebihan penumpang di mana sukarelawan dicari terlebih dahulu, tetapi ditambah penghapusan paksa jika diperlukan, menekankan bahwa tidak ada bursa yang dapat menjamin mitra dagang tanpa batas.
Esensi zero-sum dari perpetuals, di mana nilai keseluruhan tetap konstan, hanya bergeser seperti termodinamika, membutuhkan intervensi semacam itu untuk mencegah kegagalan yang lebih luas, meskipun mereka menimbulkan persepsi ketidakadilan di antara mereka yang ditutup pada puncak keuntungan.
Dalam kekacauan kemarin, platform seperti Solcasino menghindari auto-deleveraging sepenuhnya, mempertahankan operasi tanpa penutupan paksa, sementara yang lain menghadapi kegagalan dan klaim kompensasi.
Analis mencatat bahwa tingkat pendanaan tinggi sebelum crash dan minat terbuka menandakan perdagangan yang terlalu ramai, mendorong pembersihan, dengan Bitcoin melonjak kembali menjadi $113,000 dan Ethereum menjadi $3,900, peristiwa ini memperlihatkan sifat simulasi dari perpetuals: sebuah proksi "indah" untuk perdagangan spot yang retak di bawah guncangan makro seperti perang dagang.
Sementara auto-deleveraging menjaga solvabilitas, ia mengatur ulang leverage untuk potensi rebound, tetapi para trader memperingatkan risiko berulang jika infrastruktur tertinggal, mendorong ukuran lebih kecil dan kesadaran makro menjelang eskalasi tarif lebih lanjut.