Auto-deleveraging adalah garis pertahanan terakhir dalam pasar perpetual futures kripto.
Ini berfungsi ketika likuidasi dan dana asuransi tidak lagi cukup untuk menjaga keseimbangan long dan short, memaksa bursa untuk menutup beberapa posisi pemenang, seperti yang terlihat saat kerugian $19,3 miliar pada Jumat, yang mempengaruhi 1,6 juta pedagang setelah pengumuman tarif 100% Donald Trump pada impor Tiongkok.
Mekanisme ini memastikan sifat zero-sum dari perdagangan derivatif tetap ada tanpa kebangkrutan sistemik, meskipun sering menargetkan akun-akun besar yang berprofit tinggi dengan leverage.
Setelah penurunan tiba-tiba kemarin yang menghapus $280 miliar dari kapitalisasi pasar dan mengirim Bitcoin jatuh dari $122.000 ke $102.000, pedagang terbangun dengan penutupan posisi yang tidak terduga, menyebabkan kebingungan luas terhadap peran auto-deleveraging.
Seperti dijelaskan dalam rangkaian oleh pendiri Ambient Finance Doug Colkitt, pasar perpetual futures beroperasi tanpa aset dasar seperti Bitcoin sesungguhnya, melainkan mengelola kolam margin bersama yang didistribusikan kembali antara posisi long dan short yang seimbang berdasarkan pergerakan harga.
Ketika ayunan harga memaksa likuidasi, mengeluarkan peserta yang kehabisan margin mereka, sistem memerlukan penyeimbangan ulang segera: enten pendatang baru memberikan modal segar, atau posisi yang ada di sisi berlawanan harus menyesuaikan.
Dalam kondisi normal, likuidasi terisi melalui buku order, di mana penawaran atau permintaan menyerap perdagangan pada harga pasar, menggantikan posisi yang keluar dengan pihak lawan yang liquid.
Namun, selama volatilitas ekstrem seperti keruntuhan akibat tarif hari Jumat, likuiditas menguap, menyisakan kedalaman yang tidak mencukupi untuk dieksekusi tanpa kerugian lebih lanjut.
Ini mengaktifkan lapisan berikutnya: dana asuransi bursa atau brankas, yang masuk untuk menutupi kekurangan, sering kali mendapat untung dari pembelian diskon selama kepanikan.
Brankas Hyperliquid, misalnya, dilaporkan menghasilkan $40 juta dalam satu jam dengan menyerap perdagangan semacam itu, menyoroti kelangsungan mekanisme ini dalam jangka panjang meskipun ada tekanan jangka pendek.
Namun, dana ini memiliki batas, dan ketika habis, seperti yang terjadi di berbagai platform seperti Binance dan Bybit selama rangkaian yang mengklaim 90% long dalam kerugian $19,3 miliar, auto-deleveraging berfungsi sebagai jalan keluar terakhir.
Bursa kemudian memeringkat dan menutup posisi pada sisi yang menang, memprioritaskan yang memiliki keuntungan yang belum direalisasi tertinggi, leverage tertinggi, dan ukuran terbesar, untuk mendistribusikan modal dan mengembalikan keseimbangan.
Di Hyperliquid, ini menyebabkan reaksi balik saat pedagang short melihat keuntungan menguap untuk menyelamatkan long, dengan satu pengguna mencela itu sebagai perlindungan brankas yang lebih diprioritaskan daripada pembayaran trader, berbeda dengan pendekatan Lighter yang menyerap hantaman tanpa aktivasi.
Colkitt menyamakan proses ini dengan penerbangan yang kelebihan penumpang di mana sukarelawan dicari pertama-tama, tetapi penghilangan tanpa sukarela mengikuti jika diperlukan, menegaskan bahwa tidak ada bursa yang dapat menjamin pihak lawan tanpa akhir.
Esensi zero-sum dari perpetuals, dimana nilai agregat tetap konstan, hanya bergeser seperti termodinamika, memerlukan intervensi semacam itu untuk mencegah kegagalan yang lebih luas, meskipun mereka menumbuhkan persepsi ketidakadilan di antara mereka yang ditutup pada keuntungan puncak.
Dalam kekacauan kemarin, platform seperti Solcasino menghindari auto-deleveraging sepenuhnya, mempertahankan operasi tanpa penutupan paksa, sementara yang lain menghadapi pemadaman dan klaim kompensasi.
Analis mencatat bahwa tarif pendanaan tinggi sebelum keruntuhan dan minat terbuka menandakan perdagangan yang terlalu ramai, mendukung pembersihan ini, dengan wick 15% Bitcoin memperbesar penarikan altcoin hingga 90% dan memicu depegs dalam stabiles seperti USDe.
Seiring pasar stabil, Bitcoin kembali ke $113,000 dan Ethereum ke $3,900, peristiwa ini mengungkapkan sifat simulasi perpetuals: proxy "indah" untuk perdagangan spot yang retak di bawah kejutan makro seperti perang dagang.
Sementara auto-deleveraging menjaga solvabilitas, ia mengatur ulang leverage untuk potensi pemulihan, tetapi pedagang memperingatkan risiko berulang jika infrastruktur tertinggal, mendesak ukuran yang lebih kecil dan kesadaran makro menjelang eskalasi tarif lebih lanjut.