JPYC Inc. meluncurkan stablecoin berpatokan yen teregulasi pertama di Jepang pada 27 Oktober, memperkenalkan infrastruktur mata uang digital berfokus kepatuhan ke dalam pasar valuta asing terbesar ketiga di dunia. Perusahaan bermaksud menantang dominasi total dolar dalam sektor stablecoin senilai $297 miliar, dimana 99% dari semua token berdenominasi dalam mata uang AS.
Yang Perlu Diketahui:
- JPYC menargetkan penerbitan senilai $67 miliar dalam tiga tahun di bawah kerangka regulasi ketat Jepang yang mensyaratkan cadangan 100% dalam deposito yen dan obligasi pemerintah.
- Perusahaan menghasilkan pendapatan dari bunga pada cadangan daripada biaya transaksi, tetapi menghadapi paparan terhadap kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah Jepang yang meningkat 1,4 poin persentase menjadi 1,6% selama dua tahun.
- Rasio utang terhadap PDB Jepang melebihi 250%, menciptakan tekanan fiskal yang dapat memengaruhi penerbit stablecoin yang mengandalkan imbal hasil obligasi negara sebagai sumber pendapatan utama.
Kerangka Regulasi Membentuk Masuknya Pasar
Jepang menetapkan struktur regulasi stablecoin pada Juni 2023, beberapa bulan setelah kegagalan TerraUSD yang menghapus miliaran nilai. Undang-Undang Layanan Pembayaran membatasi penerbitan untuk bank, operator transfer dana, dan perusahaan trust. Semua harus mempertahankan cadangan sama dengan atau lebih besar dari stablecoin yang mereka terbitkan, disimpan dalam deposito yen dan obligasi pemerintah Jepang.
JPYC beroperasi sebagai operator transfer dana Tipe II, perusahaan pertama yang mendapat lisensi di bawah rezim baru ini.
Penunjukan ini datang dengan pembatasan, termasuk batas 1 juta yen per transaksi untuk perdagangan platform teregulasi. Pasar forex Jepang mewakili sekitar 17% dari volume perdagangan global, meskipun yen mencakup porsi yang lebih kecil dari transaksi penyelesaian internasional.
Perusahaan menetapkan tujuan tiga tahun sirkulasi 10 triliun yen, yang kira-kira setara dengan $67 miliar pada kurs saat ini. Target itu mendekati kapitalisasi pasar USDC sebesar $40 miliar. Apakah token berpatokan yen yang teregulasi dapat menarik pengguna yang terbiasa dengan alternatif yang berdenominasi dolar masih menjadi pertanyaan terbuka.
Model Bisnis Menghadapi Tekanan Tingkat Bunga
JPYC menghilangkan biaya untuk penerbitan, penebusan, dan transfer. Sebagai gantinya, perusahaan mengumpulkan bunga dari cadangan yang disimpan dalam deposito dan obligasi pemerintah. Dengan obligasi pemerintah Jepang menghasilkan sekitar 1%, setiap triliun yen dalam sirkulasi akan menghasilkan sekitar 10 miliar yen dalam laba kotor.
Analis telah mengidentifikasi kerentanan dalam pendekatan ini.
Komentator pasar @ghoulpresident mencatat di X bahwa imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun mencapai 1,6%, naik 1,4 poin persentase selama dua tahun terakhir. "Bahkan kenaikan 1% dalam imbal hasil menambah biaya bunga tahunan lebih dari ¥100 miliar per ¥1 triliun utang yang baru diterbitkan," tulisnya, menunjukkan tekanan fiskal dari rasio utang terhadap PDB di atas 250%.
Kenaikan imbal hasil meningkatkan biaya pinjaman pemerintah tetapi juga meningkatkan pengembalian bagi pemegang obligasi seperti JPYC.
Keseimbangan ini penting. Imbal hasil yang lebih tinggi meningkatkan pendapatan perusahaan dari cadangan yang ada tetapi menandakan tekanan ekonomi yang lebih luas yang dapat memengaruhi stabilitas fiskal Jepang dan, secara ekstensi, kepercayaan terhadap instrumen berpatokan yen.
JPYC telah mengamankan kemitraan dengan prosesor pembayaran dan penyedia perangkat lunak perusahaan untuk membangun penerimaan pedagang. Infrastruktur teknis mendukung transaksi konsumen dan aplikasi bisnis-ke-bisnis.
Kompetisi Mata Uang Digital Asia Semakin Keras
Pasar domestik Jepang berfungsi sebagai uji coba, tetapi implikasinya meluas ke seluruh Asia dan jaringan pembayaran global. Stablecoin membeli sekitar $40 miliar dalam sekuritas Treasury jangka pendek AS pada 2024, peringkat sebagai pembeli terbesar ketiga setelah dana pasar uang pemerintah JPMorgan dan China. Ekivalen Jepang dapat menghasilkan permintaan paralel untuk obligasi pemerintah, menawarkan manfaat fiskal di luar sektor mata uang digital.
Progmat, yang didukung oleh Mitsubishi UFJ Trust dan Banking Corporation, sedang mempersiapkan stablecoinnya yang berbasis trust.
SBI VC Trade mulai memfasilitasi sirkulasi USDC di Jepang pada Maret 2025. Langkah-langkah ini menetapkan model-model yang bersaing—beberapa menekankan kepatuhan regulasi domestik, lainnya memprioritaskan integrasi dengan token yang sudah mapan yang berdenominasi dolar.
Stablecoin menyelesaikan lebih dari $6 triliun dalam transaksi tahun lalu, mewakili 3% dari pembayaran lintas batas global. Layanan pengiriman uang tradisional mengenakan biaya 6% hingga 9% dan memerlukan waktu berhari-hari untuk diselesaikan. Pengusaha Ivan Soto-Wright mencatat di X pada Mei 2025 bahwa "stablecoin bergerak seketika, dengan biaya minimal."
Volume transaksi untuk pasar stablecoin global melebihi volume pembayaran Visa pada kuartal pertama 2025. Pergeseran dari perdagangan spekulatif ke infrastruktur pembayaran fungsional dapat diukur.
Apakah kerangka kerja yang teregulasi dapat bersaing dengan alternatif yang kurang dibatasi untuk pengguna dan modal akan menentukan evolusi sektor ini.
Pemikiran Penutup
Peluncuran JPYC menguji apakah persyaratan perlindungan konsumen dan mandat cadangan dapat menghasilkan produk mata uang digital yang kompetitif. Jepang membangun kerangkanya sebelum ekspansi pasar, tidak seperti yurisdiksi yang memberlakukan aturan setelah masalah muncul. Kesuksesan atau kegagalan perusahaan akan mempengaruhi pendekatan regulasi di seluruh Asia dan mungkin di luar ketika pemerintah menimbang keseimbangan antara inovasi dan stabilitas.