JPMorgan ha tagliato le stime su Circle e Coinbase, avvertendo che Hyperliquid, che detiene circa 6 miliardi di dollari in USDC (USDC), pari a circa l’8% dell’offerta in circolazione, sta ora mettendo sotto pressione la sostenibilità economica della stablecoin.
Punti chiave:
- JPMorgan ha ridotto le previsioni di utili per Circle e Coinbase, citando il nuovo accordo con Hyperliquid e la debolezza dei mercati crypto.
- Secondo la banca, l’intesa crea un “dilemma del prigioniero” che spinge i due gruppi a competere per la distribuzione di USDC.
- Hyperliquid detiene circa 6 miliardi di dollari in USDC, pari all’incirca all’8% dell’offerta circolante del token.
JPMorgan abbassa le stime su Circle e Coinbase
In un report pubblicato martedì, la banca ha spiegato che il nuovo accordo con Hyperliquid indebolisce i fondamentali economici di USDC e rappresenta una minaccia strutturale più rilevante per Circle che per Coinbase. Il team di analisti guidato da Kenneth Worthington ha ridotto le proiezioni di utili per entrambe le società, richiamando il nuovo schema contrattuale, il calo dei volumi di scambio e la discesa dei prezzi degli asset digitali.
Hyperliquid è ormai tra le principali piattaforme di trading crypto e guida il segmento dei perpetual futures decentralizzati. Solo a luglio ha gestito oltre 150 miliardi di dollari di volumi, e la sua quota nel mercato dei derivati continua a crescere a scapito di operatori centralizzati ben più grandi. Le sue disponibilità in USDC sono salite a circa 6 miliardi di dollari, equivalenti a circa l’8% della supply in circolazione del token.
In base ai nuovi termini, Coinbase considera gli USDC detenuti su Hyperliquid come fondi “on-platform”, incassando il rendimento generato dalle riserve e girandone il 90% al protocollo, una struttura che Coinbase ha confermato a maggio.
JPMorgan stima che, nel precedente assetto, l’exchange dividesse quasi integralmente tali ricavi con Circle.
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Perché i fondamentali di USDC si indeboliscono
La banca sostiene che il nuovo accordo espone un classico dilemma del prigioniero. Circle e Coinbase hanno ora un incentivo a farsi concorrenza nella distribuzione di USDC, anche se questa gara finisce per erodere i margini che entrambe condividono. Gran parte del rendimento che fluisce verso Hyperliquid viene infatti utilizzato per finanziare i buyback di HYPE (HYPE), il token nativo della piattaforma, invece che alimentare i profitti dell’emittente.
Il team di Worthington sottolinea che il caso Hyperliquid evidenzia una criticità più ampia insita nelle partnership costruite attorno al token, pur prevedendo che tassi di interesse più elevati possano sostenere nel tempo i ricavi legati a USDC.
Altri analisti erano giunti a conclusioni simili già a maggio, quando Compass Point ha stimato che questo schema potrebbe sottrarre tra 60 e 80 milioni di dollari all’anno all’EBITDA combinato delle due società.
La pressione, del resto, non è nuova.
USDC perde slancio da mesi. La supply in circolazione è scesa a circa 73 miliardi di dollari dai quasi 80 miliardi di marzo, all’interno di una contrazione di circa 10 miliardi dell’intero mercato delle stablecoin a partire da maggio. Il raffreddamento dell’attività di trading e l’arrivo di nuovi concorrenti regolamentati stanno erodendo la posizione dominante sia di USDC sia di USDT di Tether (USDT).
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