南アフリカ準備銀行は、通貨ボラティリティに苦しむ経済でドル連動型デジタルトークンが伝統的預金を代替しつつあるなか、ステーブルコインが新興国の銀行システムに対するシステミックリスクとなりうるとするスタンダードチャータードの厳しい警告を追認した。
南アフリカ準備銀行（SARB）は火曜日に公表した年2回の「金融安定性レビュー」で、暗号資産とステーブルコインの普及を新たな金融安定リスクとして指摘し、デジタル資産が為替管理法を迂回できる規制上の抜け穴を挙げた。この警告は、スタンダードチャータードが今後3年で新興国の銀行預金から最大1兆ドルがステーブルコインへ流出しうると予測してから2カ月後に出されたものだ。
スタンダードチャータードのデジタル資産リサーチ統括Geoff Kendrick氏とテーマ調査責任者Madhur Jha氏は、48カ国を機会と脆弱性の連続線上で分析し、エジプト、パキスタン、バングラデシュ、スリランカを預金流出に最もさらされている国として特定した。南アフリカ自身のデータは、同行が警告していたトレンドに対する具体的な証拠を示している。
何が起きたのか
SARBのデータによると、南アフリカにおけるステーブルコイン取引高は、2022年の40億ランドから、2025年10月までに800億ランド（46億ドル）近くまで急増した。国内最大級の暗号資産プラットフォーム3社（Luno、VALR、Ovex）は、現在780万人の登録ユーザーにサービスを提供し、2025年7月時点で約15億ドルをカストディしている。
ドル連動型ステーブルコインは、従来型暗号資産に比べたボラティリティの低さを背景に、2022年以降南アフリカのプラットフォームにおける主要な取引ペアとしてビットコインを追い抜いた。この構造的なシフトは、ビットコインが10月上旬の12万6,000ドル超から現在約8万7,000ドルまで下落し、一方でイーサリアムも8月の高値から約40％下落する中で進行した。
SARBのマクロプルーデンス担当主任であるHerco Steyn氏は、リスクは「補完的かつ完全な規制枠組みが欠如していること、そして現時点ではそれが実現できていないこと」に由来すると述べた。包括的な規制がなければ、当局はこの急速な市場の十分な監督ができないと、同氏はレビューの中で指摘している。
スタンダードチャータードのアナリストはBeInCryptoに対し、「ステーブルコインが成長するにつれ、いくつかの予想外の結果が生じると考えており、その第一が新興国（EM）の銀行からの預金流出の可能性だ」と語った。リスクの高い経済であっても、これらの流出は総預金の約2％に相当しうるに過ぎないが、すでに通貨安と財政赤字に苦しむ国々を不安定化させるには十分な規模となりうる。
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なぜ重要なのか
DeFiLlamaのデータによると、世界のステーブルコイン市場規模は現在約3,040億ドルで、そのうちTetherが1,840億ドル、CircleのUSDCが610億ドルを占める。スタンダードチャータードは、市場規模が2028年までに2兆ドルへ拡大し、その需要の約3分の2が新興国から生じると予測している。
南アフリカの事例は、新興国のユーザーにとってステーブルコインが「米ドル建て銀行口座」として機能し、現地の銀行システムに依存することなく資本を保全できることを示している。完全にデジタルでボーダーレスな暗号資産の性質により、ユーザーは南アフリカの為替管理規制を回避できるが、現行ルールはデジタル資産を対象としていない。
SARBと財務省は、国境を越える暗号資産取引を監督下に置くための規制整備を進めており、2026年に進展が見込まれている。しかしSteyn氏は、対応が遅れれば「十分な監督ができない」ことになり、リスクが見えない形で蓄積される恐れがあると警鐘を鳴らす。
この流れは、金融危機後に銀行機能がノンバンクのデジタルプラットフォームへ移行してきたトレンドをさらに加速させる危険がある。トルコ、インド、ブラジル、南アフリカ、ケニアなど、経常・財政の二重赤字を抱える国々は、ステーブルコイン主導の資本流出に対して特に脆弱だ。
最後に
スタンダードチャータードは、ステーブルコインの採用は利回りインセンティブがなくても続く可能性が高いと強調している。なぜなら、不安定な経済の預金者にとっては「元本のリターン（資本を守ること）が資本収益率よりも重要」だからだ。適格なステーブルコイン発行体による直接利回りの支払いを禁止する米国のGENIUS法は、預金流出を緩和する狙いがあるが、潮流を完全に止められるかは不明だ。
新興国の政策当局は今、金融イノベーションの促進とシステミックリスクの抑制との微妙なバランスに直面している。SARBの警告は、デジタルドル代替のインフラが急速に深く浸透し、採用が加速する中で、有効な規制枠組みを整備するための時間的猶予が狭まりつつあることを示唆している。
2026年に予定される南アフリカの規制強化は、同様の課題に直面する他の新興国にとって一つのモデルとなりうるが、暗号資産の本質的なボーダーレス性を踏まえると、その有効性には依然として不確実性が残る。
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