Xで拡散しているバイラルな長文エッセイが暗号資産業界全体で激しい議論を呼んでいる。このエッセイは、ビットコインの旗艦デジタル資産としての役割が構造的に弱まりつつあるのは、短期的な価格変動のせいではなく、本来果たすべきとされた目的がほぼ果たされてしまったからだと主張している。
匿名のPillage Capitalによるこのエッセイは、ビットコインを「お金の最終形態」としてではなく、きわめて特定用途のツール、すなわち政府にデジタルのベアラー資産を受け入れさせるための分散型の破城槌として位置づける。規制されたトークン化ドルや金、国債、株式が今や世界規模で拡大するなか、ビットコインの独占は消え去り、消費者が本当に望むものにより近い、規制に準拠したユーザーフレンドリーなレールとの競争にさらされている、と論じる。
Pillage Capitalの中核的な主張は、ビットコインはデジタルマネーの過去の失敗、とりわけE-goldへの直接的な回答として生まれたというものだ。1996年にローンチされたE-goldは、数百万のアカウントと数十億規模の取引まで成長したが、米当局によって突然締め付けられた。「ひとつのドアを叩き、ひとつのサーバーを押収し、ひとりの人間を起訴すれば、それで終わりだ」と著者は書く。
ビットコインの設計は、その攻撃面の完全な反転だった。CEOはおらず、サーバーも本社もない。効率性ではなく、生存性を最優先に設計された。
「ビットコインは包囲戦の兵器だった」とエッセイは主張する。「戦時において破城槌はかけがえのないものだ。だが平時には、重くて高価な骨董品に過ぎない。」
初期のビットコインムーブメントは、その敵対的なエトスを積極的に受け入れた。友人をオンボードすることは政治的な転覆行為のように感じられた。あらゆる支払いは銀行や仲介業者、ゲートキーパーへの抗議として位置づけられた。そして規制当局がフィンテックや銀行に圧力をかけるにつれ、ビットコインのパーミッションレスなシステムは、デジタルな価値を移転するための唯一実行可能なレールへと成長していった。
戦争に勝ったことが「取引」を壊した
このエッセイによれば、ビットコイン最大の脆弱性は「成功してしまったこと」にある。暗号資産が米国政治に食い込み、ステーブルコインに数兆ドルが流れ、トークナイゼーションの枠組みが規制当局から容認されるようになったことで、検閲耐性があり政府に封じ込められないレールの必要性は薄れた。
「ビットコインを守っていたのは分散化だけではなく“独占”でもあった」とエッセイは述べる。「動いているレールがひとつしかないとき、人はその資産の価値と、その“パイプ”の価値を混同できる。」
いまやパイプは多数ある。ステーブルコインはビットコインからイーサリアム、Tronまでチェーンをまたいで自由に移動し、ユーザーが重視しているのはブロックチェーンそのものではなく、資産と発行者であることを示している。複数のコンプライアンス準拠のレールが出現した瞬間から、ビットコインの独自の立場は侵食され始めた。
Pillage Capitalによれば、銀行はUSDT送金への対応を準備しており、CMEはオンショアのパーペチュアルをローンチし、Coinbaseのようなプラットフォームは株式、ドル、暗号資産を一つの屋根の下に抱えるハイブリッドな証券・銀行スーパーアプリへと変貌しつつある。こうした変化は「かつてビットコインを守っていたネットワーク効果を溶解させる」とエッセイは警告する。
UXの問題は決して解決されなかった
エッセイは厳しい技術的批判も展開する。ビットコイン、そしてより広くは純粋なオンチェーンファイナンスは、使い勝手の問題を決して解決できなかったというのだ。
ビットコインが国家規模の採用に達しても、ウォレットは依然として不安定で、決済は滞ることがあり、取り返しのつかない損失は日常茶飯事だ。数百万ドル規模のミス、凍結されたスマートコントラクト、失われた秘密鍵は今も続いている。
「本当のUXブレイクスルーはプロトコルのイノベーションではなかった」とPillage Capitalは書く。「それは中央集権型カストディアンだった。」
これがビットコインのイデオロギー的前提を掘り崩す、とエッセイは主張する。ユーザーが安全性と復旧のために結局カストディアンに依存するのであれば、「完全にトラストレスなネットワーク」の価値は縮小する。
逓減するリターンと構造的な売り圧力
著者はまた、かつてビットコイン保有の正当化要因だった「規制リスク・プレミアム」は崩壊したと主張する。フルサイクルで見ると、ビットコインはナスダックをアンダーパフォームした。かつて価値の源泉と喧伝されたイーサリアムのステーキング利回りも、「パフォーマンスへのストレートな税金」として描写される。
一方で、初期採用者の世代交代が恒常的な売り圧力を生んでいる。多くのOGホルダーは家族を持つ年齢になり、生活費のために定期的に売却している。ETFへの資金流入は安定しているものの、その多くはウェルスマネージャーによる小さな配分であり、次の放物線的なラリーを牽引できるようなアグレッシブな“ムーンショット資本”ではない。
「あなたは実存的な規制リスクを取り、ハッキングと崩壊に耐えた。その報酬がアンダーパフォームだった」とエッセイは主張する。
人材はよりエキサイティングな最前線へ流出している
エッセイが引用するチャートによれば、暗号資産エコシステム全体の開発者活動は2017年レベルまで落ち込んでいる。ビットコインのコードベースは、その設計上、ほとんど変更不可能だ。著者によれば、野心的なエンジニアたちはAI、ロボティクス、宇宙航空といった、イデオロギー的制約が少なく、成長の天井が高い分野へ流れつつある。
「取引が悪く、UXはさらに悪く、人材も離れているなら、この先の道筋を見通すのは難しくない」とPillage Capitalは書く。
未来は「魔法のインターネットマネー」ではなくトークン化実物資産
エッセイは、ビットコインは「デジタルなベアラー資産を永続的に禁止することを政治的に不可能にした」という当初の使命をすでに達成した、と結論づける。だが、その戦いに勝利した今、資本は物語だけを裏付けとするデジタル資産ではなく、トークン化された金、トークン化された国債、トークン化された株式といった現実世界資産へとポジションを取り直しているという。
かつて暗号の「事実上の中央銀行」だったTetherですら、今ではビットコインより多くの金を保有しているとも報じられている。
「ドアが開いた今、破城槌を崇拝し続ける必要はない」と著者は書く。
ビットコインが本当に無関係な存在になっていくのか、それともボラティリティとリターンの低いデジタルゴールドとして成熟するにとどまるのかは、まだ分からない。だが、このPillage Capitalのエッセイが市場の神経を強く刺激し、反逆とリスクと再発明を旗印にしてきたこの市場に、珍しく内省の時間をもたらしていることは確かだ。