Pareto, протокол, фокусирующийся на токенизированных частных кредитах, запустил USP, синтетический доллар, полностью подкрепленный внецепочечными кредитами и обеспеченный существующими фиатными стабильными монетами, такими как USDC и USDT.
Этот шаг представляет собой еще один шаг в интеграции реальных активов (RWAs) в финансовую инфраструктуру, ориентированную на блокчейн, с особым акцентом на предоставление институциональным инвесторам доступа к доходности от частных кредитов.
Хотя синтетические стабильные монеты остаются нишевым сегментом более широкого рынка, они набирают популярность как программируемые финансовые инструменты, предлагающие новые механизмы для создания ликвидности и эффективности капитала
- особенно в растущей экосистеме DeFi. Однако подход Pareto отличается от алгоритмических решений, ранее терпящих неудачу из-за управления обеспечением и циклов обратной связи, вместо этого выбрав сверхобеспечение, используя фиатные стабильные монеты и доступ к институциональному долгу.
Токен USP от Pareto создается, когда пользователь депонирует либо USDC, либо USDT в протокол. Эти депозиты затем используются для финансирования институциональных заемщиков через кредитные хранилища на блокчейне, которые управляются Pareto. Каждый USP создается только в случае блокировки эквивалентной суммы в долларах, что Pareto называет "нативной поддержкой".
Эта модель направлена на одновременное решение двух задач:
- Выпуск стабильных монет с прозрачным обеспечением
- Доступ на основе DeFi к доходам с частных кредитных рынков
Чтобы сохранить привязку USP к доллару США, Pareto применяет механизм арбитража и создала резерв стабильности, финансируемый протоколом, который действует как буфер в случае дефолта заемщика. Этот буфер добавляет второй уровень защиты для обеспечения платежеспособности и уверенности в стоимости токена 1:1 в долларах, даже если у заемщиков возникают проблемы с возвратом средств.
Этот дизайн противопоставляет USP алгоритмическим стабильным монетам, таким как TerraUSD, распавшимся в 2022 году из-за круговых стимулов и недостаточного обеспечения. Привязав синтетический доллар к фиатным стабильным монетам и предоставив займы против проверенных долговых позиций, Pareto пытается сохранить доверие, распространяя применение RWAs в DeFi.
Почему частные кредиты?
Частные кредиты - небанковское кредитование институциональным или корпоративным заемщикам - стали рынком в $1,7 трлн во всем мире, с ограниченной публичной прозрачностью или доступом для розничных инвесторов. За последние 18 месяцев финансовые учреждения, такие как Blackstone, Apollo и KKR активно расширились в этой сфере, часто через структурированные фонды и обеспеченные активами ценные бумаги.
Блокчейн проекты, такие как Pareto, исследуют, как токенизация может снизить непрозрачность и неликвидность, которые характерны для этого рынка. Через кредитные хранилища на блокчейне, инвесторы теоретически могут наблюдать за выполнением активов в режиме реального времени, автоматизировать потоки возвратов, и снизить необходимость в посредниках.
Однако частные кредиты сопряжены с собственными рисками. Частота дефолтов, несоответствия процентных ставок и асимметрия информации являются повторяющимися проблемами. Pareto утверждает, что его кредитные пулы включают только "проверенных институциональных заемщиков", но детали о стандартах андеррайтинга, моделировании кредитных рисков или разнообразии заемщиков ограничены. Степень прозрачности на блокчейне - например, отслеживание частоты дефолтов, идентификации заемщиков или соотношение займа к стоимости - возможно, определит легитимность и масштабируемость проекта.
Вход для институционалов: Регуляторные и соответствующие аспекты
Запуск Pareto происходит на фоне растущего интереса институционалов к RWAs, особенно токенизированным частным кредитам, которые теперь рассматриваются как жизнеспособный строительный блок DeFi. Только в этом году компании, такие как Tradable, Centrifuge и Securitize, ввели токенизированные кредитные портфели, целью которых является объединение доходности TradFi с блокчейн инфраструктурой.
В отличие от разрешительных платформ кредитования, таких как Aave или Compound, эти протоколы стремятся удовлетворить потребности институциональных распределителей в сфере соответствия: проверку KYB, согласование юрисдикции регулирования и отслеживание происхождения активов. Pareto позиционирует USP как "регулируемую точку входа на блокчейне" для частных кредитных рынков, хотя не указано, где продукт лицензирован или как он соответствует правилам в ценных бумагах.
Это важно, потому что токенизированные долговые инструменты часто пересекаются с несколькими регуляторными определениями - стабильные монеты, ценные бумаги, деривативы или даже коллекттивные инвестиционные схемы. Хотя модель Pareto избегает механик доходных токенов (которые часто вызывают дополнительное внимание к ценным бумагам), все равно возникают вопросы о регуляторной классификации кредитных хранилищ, проверке заемщиков и распределении доходов.
Рост синтетических долларов
Возникновение синтетических долларов, таких как USP, отражает растущую признательность того, что рынок стабильных монет развивается за пределы простых фиатных привязок. В настоящее время доминируемый централизованными эмитентами, такими как Tether и Circle, сектор исследует альтернативные модели для обеспечения, генерации доходности и использования в трансграничных расчетах.
Например, у Ethena sUSDe сейчас предлагает более 10% APY через дельта-нейтральные стратегии, вовлекающие вечные фьючерсы. Хоть эти доходы привлекли сотни тысяч пользователей, они также сопряжены с комплексными рисками, такими как риски контрагента на централизованных биржах и чувствительность к рыночным колебаниям.
USP, в свою очередь, не полагается на деривативные инструменты, а вместо этого находит доходность в реальных частных долгах. Этот подход может привлекать другой сегмент инвесторов - особенно тех, кто ищет доходность в средах с меньшей волатильностью. Однако компенсация заключается в сниженной ликвидности и большем влиянии макроэкономических рисков, затрагивающих долговой рынок.
Различие между синтетическими и обеспечиваемыми стабильными монетами становится все более важным в регуляторных кругах. Американские законодатели предложили несколько законопроектов - таких как STABLE Act и GENIUS Act - целью которых является определение стандартов для резервов стабильных монет, раскрытия информации и лицензирования. Хотя эти законопроекты в основном нацелены на токены, обеспеченные фиатом, синтетические доллары могут в конечном итоге попасть в более широкие рамки, касающиеся системного риска, особенно если они достигнут крупномасштабного усыновления.
Почему доллар США все еще важен
Глубинный контекст здесь заключается в том, что такие продукты, как синтетический доллар USP выходят на рынок в условиях глобальной перестройки валют. Несмотря на растущий интерес к дедолларизации со стороны стран БРИКС и рост спроса на расчеты в местной валюте в трансграничной торговле, доминирование доллара США остается закрепленным - особенно в криптовалютах.
По состоянию на 2025 год, привязанные к USD стабильные монеты составляют более 90% всего объема стабильных монет, с общим предложением, превышающим $160 млрд. Эти токены сейчас способствуют миллиардам ежедневных переводов через платформы DeFi, централизованные биржи и сети переводов. Некоторые аналитики оценивают, что стабильные монеты, привязанные к доллару США, представляют более 1% глобального денежного предложения M2.
По словам Сергея Горбунова, главы Interop Labs, "Дело не только в криптовалютах - вопрос в обеспечении финансового лидерства США в цифровую эпоху." Он утверждает, что установление регуляторной ясности вокруг синтетических и фиатных стабильных монет является ключом к сохранению доминирования доллара противодействия растущим альтернативам, таким как цифровой юань.
Токен USP от Pareto, хоть и мал в масштабе, добавляет еще один слой к растущей архитектуре нативных цифровых представлений доллара
- каждый со своими различными моделями риска, пользователями и регулятивными последствиями.
Возможные проблемы впереди
Хотя концепция синтетического доллара, обеспеченного частными кредитами, является инновационной, несколько критических вопросов остаются нерешенными:
- Прозрачность: Сможет ли инвесторы самостоятельно проверить статус кредитных хранилищ, эффективность заемщиков и уровень запаса стабильности?
- Риск ликвидности: В отличие от USDC или USDT, USP может столкнуться с узкими местами в ликвидности в стрессовых ситуациях, особенно если задержки с возвратом заемщиков или всплески
выкупов.
- Регуляторная неопределенность: Когда регуляторы начинают разрабатывать правила вокруг токенизированных активов и стабильных монет, такие продукты, как USP, могут оказаться между категориями, создавая операционные риски для пользователей.
- Экспозиция контрагента: Хотя Pareto подчеркивает, что заемщики "проверены", отсутствие публичной информации о рисковой оценке или правовой юрисдикции вводит предположения о доверии, которые DeFi изначально был разработан для устранения.
Итоговые мысли
Запуск Pareto синтетического доллара USP может ознаменовать новую фазу в эволюции стабильных монет - от центрально выпущенных фиатных прокси к программируемым, разнообразным по обеспечению представлениям долларовой стоимости. Встраивая частные кредиты в инфраструктуру DeFi, он расширяет применение синтетических активов за пределы трейдинга в кредитование, расчеты и собирание доходности.
Однако усыновление будет зависеть от того, насколько хорошо протокол может балансировать прозрачность со сложностью, и как регуляторы классифицируют такие инструменты. Для институциональных инвесторов возможность доступа к частным кредитам через цепные транспортные средства привлекательна, но только если управление, аудит и соответствие будут на высоте.
В ближайшие месяцы эффективность USP - измеренная по усыновлению пользователями, стабильности привязки и эффективности кредитования - будет служить ранним тестом на то, могут ли синтетические доллары масштабироваться ответственно. Если успешен, это может открыть дверь другим моделям обеспечения - подкрепленным недвижимостью, товаром или суверенным долгом - продвигая стабильные монеты дальше в ткань программируемых финансов.
Но до появления четких правовых рамок и стандартов раскрытия рисков, такие синтетические доллары как USP, вероятно, останутся на экспериментальной грани инноваций в стабильных монетах. Вопрос теперь в том, сможет ли DeFi токенизировать реальные активы - но сможет ли он сделать это без повторения той самой хрупкости, которую намеревался исправить.