Бывший генеральный директор BitMEX Артур Хейз опубликовал провокационный анализ, в котором предположил, что следующая волна финансирования госдолга США придет не от Федерального резерва, а из частного сектора - через стейблкоины, выпущенные крупными американскими банками. В сообщении Substack от 3 июля Хейз объяснил, как может появиться операция “скрытого количественного смягчения” из-за сочетания фискального напряжения, банковских стимулов и инфраструктуры блокчейна, что в конечном итоге принесет пользу Bitcoin, Ethereum и более широкому криптоэкосистеме.
По мнению Хейза, министр финансов Скотт Бессент сталкивается с беспрецедентным вызовом: продажей более $5 трлн в казначейских облигациях США в 2025 году, чтобы рефинансировать стареющий долг и профинансировать новые дефициты - и все это, не превышая 5%-й доходности по 10-летним казначейским обязательствам. С учетом того, что ФРС отстранена в условиях жесткого цикла, Министерству финансов необходимо искать новые источники ликвидности, чтобы предотвратить скачки доходности и дестабилизацию финансовых рынков.
Хейз считает, что решение уже в действии: токенизация долларовых депозитов через стейблкоины, выпущенные банками, которые можно перераспределить в краткосрочные казначейские бумаги. Эти токенизированные доллары будут работать как высокоэффективные ликвидные инструменты, позволяющие крупным банкам зарабатывать на спредах доходности, поддерживая выпуск госдолга.
Бывший руководитель крипто-обмена указывает на недавно объявленный токен JPMD от JPMorgan, который будет работать на сети Base, основанной на Ethereum, как на важный поворотный момент. JPMD позволяет банку оцифровывать клиентские депозиты и автоматизировать функции комплаенса, что потенциально может сэкономить миллиарды на операционных затратах.
“Эти токенизированные депозиты снизят затраты за счет автоматизации KYC/AML, освободят капитал и позволят банкам зарабатывать безопасную доходность, покупая казначейские векселя”, написал Хейз. Он оценивает, что принятие стейблкоинов учреждениями "слишком большими, чтобы обанкротиться", такими как JPMorgan, может разблокировать $6.8 триллиона новой покупательной способности на казначейские векселя.
Этот механизм напоминает количественное смягчение по эффекту, но не по форме. Вместо того чтобы ФРС создавала деньги для покупки облигаций, коммерческие банки будут выпускать частные цифровые доллары - поддержанные клиентскими депозитами - и использовать их для поглощения нового выпуска долга. Хейз описывает это как скрытую инъекцию ликвидности, “ликвидную базуку, замаскированную под инновации”.
Он даже цитирует республиканское предложение прекратить процентные выплаты по резервам, хранящимся в ФРС, что может заставить банки перераспределить до $3.3 триллиона неактивных средств в казначейские бумаги, что еще больше увеличит спрос на казначейские векселя.
Регуляторные изменения могут предоставить банкам монополию на стейблкоины
Эти изменения также имеют важные последствия для рынка стейблкоинов. По мнению Хейза, такие законы, как Закон GENIUS, созданные для разработки рамок для стейблкоинов в США, могут фактически предоставить доминирующим банкам монополию на выпуск соответствующих токенизированных долларов.
“Настоящая игра со стейблкоинами — это не ставка на старые финтехи, такие как Circle,” отметил Хейз. “Первое — понять, что правительство США только что передало ключи к запуску многотриллионного ликвидного заряда банкам, которые слишком велики, чтобы обанкротиться.”
Если JPMorgan и другие крупные банки конвертируют даже часть своих депозитов в стейблкоины, потенциальная выручка может быть ошеломляющей. Хейз предполагает, что такой шаг может удвоить или утроить рыночную капитализацию JPMorgan благодаря безрисковой высокой марже на казначейских векселях, осуществленных через цифровые рельсы.
Это оказывает давление на действующих эмитентов стейблкоинов, таких как Circle и Tether, чей рост сейчас сталкивается со структурными ограничениями в мире, где регуляторы могут предпочитать решения, выпущенные банками.
Биткойн и Эфириум: главные победители
Хейз считает, что Биткойн существенно выиграет от этой эволюции финансовой инфраструктуры. По мере увеличения выпуска стейблкоинов и удовлетворения спроса на казначейские бумаги через токенизированную ликвидность, общий объем доллара будет увеличиваться, а реальные доходности, вероятно, будут снижаться - условия, исторически благоприятные для криптоактивов.
"Биткойн процветает, когда ликвидность расширяется, а доходность сжимается," сказал он. "Это монетизация долга, просто не ФРС. Она исходит от частных банков, использующих стейблкоины для поглощения суверенного долга."
Но не только Биткойн может извлечь выгоду. Хейз также указывает на Эфириум как на ключевой инфраструктурный слой в этом разворачивающемся финансовом изменении. JPMD и другие стейблкоины, выпускаемые банками, запускаются на сетях, основанных на Эфириуме, таких как Base, усиливая статус Эфириума как основной платформы для расчета токенизированных реальных активов.
"Это монетизация долга в одежде Эфириума," написал Хейз, подчеркивая, как валидаторы Эфириума, L2 и блокчейн-пространство будут испытывать повышенный спрос, если крупные финансовые учреждения будут рассчитываться стейблкоинами на его сети.
Хотя Хейз не углубился в инвестиционный случай Эфириума напрямую, аналитики отмечают, что доходность от ставок на ETH предоставляет убедительный стимул для учреждений, ищущих альтернативы для получения дохода вместо Биткойна, потенциально превращая Эфириум в своего рода "цифровую облигацию".
Макроэкономический фон: конец ликвидности от ФРС?
Общая гипотеза Хейза основывается на сдвиге в том, как достигается координация денежно-кредитной и бюджетной политики. С учетом того, что Федеральный резерв ограничен беспокойствами по поводу инфляции, он больше не может напрямую вводить ликвидность через покупки активов. В результате министерство финансов обращается к банкам, а банки - к блокчейну.
Это согласуется с недавними рыночными тенденциями. Американские спотовые биткойн-ETF испытали притоки капитала почти на $10 миллиардов с 1 мая, что отражает растущий интерес институциональных инвесторов на фоне растущей фискальной и политической неопределенности. В то же время балансы BTC на биржах продолжают снижаться, что свидетельствует о накоплении долгосрочных инвесторов в ожидании продолжения расширения ликвидности.
Хейз предупреждает, что краткосрочные риски сохраняются. Быстрое пополнение счета Министерства финансов может временно исчерпать рыночную ликвидность, как это было после сценариев потолка госдолга в предыдущие годы. Однако он утверждает, что это снижение будет недолгим и в конечном итоге будет перекрыто более крупной волной ликвидности, наращиваемой за кулисами.
Заключительные мысли
Для криптоинвесторов анализ Хейза подчеркивает зарождающийся синергизм между децентрализованными финансами, банковской инфраструктурой и суверенным долгом. Стейблкоины, когда-то считавшиеся всего лишь торговыми инструментами, теперь позиционируются как макроинструменты, изменяющие глобальные потоки капитала.
Банки получают доходность. Правительства получают покупателей. Криптография получает попутный ветер ликвидности. А блокчейны, такие как Ethereum, становятся инфраструктурой новой финансовой системы.
Если Хейз прав, следующая глава криптопринятия будет написана не через потребительские спекуляции, а через глубокую интеграцию в суверенные финансы, где стейблкоины финансируют дефицит, а Bitcoin и Ethereum идут к нарастающей волне токенизированной ликвидности.