Рост фондов, торгуемых на бирже криптовалюты (ETF) трансформировал индустрию цифровых активов. Ранние регуляторные разрешения в США в 2024 году привели к притоку более 12 миллиардов долларов в спотовые биткойн ETF за первый квартал. iShares Bitcoin Trust компании BlackRock собрал 10 миллиардов долларов менее чем за два месяца — это самый быстрый показатель для ETF, так как биткойн взлетел выше 70,000 долларов до новых высот. Следует ли теперь считать потоки ETF ключевым индикатором рыночных настроений?
Что нужно знать:
- США собрали более 12 миллиардов долларов в спотовых биткойн-ETF в первом квартале 2024 года, средства BlackRock достигли 10 миллиардов быстрее любого ETF в истории.
- Почти 1000 традиционных финансовых институтов владели акциями биткойн ETF к середине 2024 года, что свидетельствует о широком институциональном принятии.
- Эксперты предупреждают, что потоки фондов могут запаздывать, а не предсказывать ценовые движения, представляя лишь часть общего крипторынка.
Традиционные инвесторы влили капитал на крипторынки через эти знакомые инвестиционные инструменты беспрецедентными темпами. Появление финансовых гигантов, таких как BlackRock, Fidelity и других управляющих активами, легитимизировало ранее маргинальный класс активов.
«Разрешение спотовых биткойн ETF в США сигнализировало инвесторам, что криптовалюта является легитимным классом активов», - говорит Даниэль Крупка, руководитель исследований в Coin Bureau.
Эти продукты позволяют институтам и частным лицам получать экспозицию на биткойн, не управляя непосредственно токенами, и их рост был взрывным. К середине 2024 года почти тысяча традиционных финансовых фирм — от банков до пенсионных фондов — владели акциями биткойн ETF. Глубина ликвидности биткойна увеличилась, а волатильность снизилась на фоне «постоянного накопления BTC ETF», отмечает Крупка, добавляя, что крупные игроки, такие как BlackRock, подтвердили ощущение, что «криптовалюта в целом созрела».
Встал важный вопрос: являются ли притоки и оттоки крипто ETF надежными индикаторами настроений на рынке? Когда деньги поступают в эти фонды, это сигнализирует о бычьих настроениях у инвесторов, а крупные изъятия предвещают медвежьи периоды? На традиционных рынках потоки фондов часто отражают аппетит к риску. На волатильных криптовалютных рынках еженедельные инвестиционные паттерны ETF быстро стали тщательно отслеживаемыми метриками.
Что такое ETF и крипто ETF?
Фонд, торгуемый на бирже, торгуется на фондовых биржах и обычно следует за базовым активом или корзиной активов. Инвесторы могут покупать и продавать акции ETF, как акции, получая удобную экспозицию к определенным рынкам.
Крипто ETF преобразуют цифровые токены в знакомые финансовые инструменты с регуляторным надзором и институциональным хранением. Биткойн ETF держит или связывается с биткойнами, повторяя движения цен на криптовалюту, позволяя инвесторам участвовать в производительности биткойна через традиционные биржи без прямой покупки или хранения криптовалюты.
Крипто ETF бывают нескольких разновидностей. «Спотовые» крипто ETF непосредственно держат криптовалюту или эквивалентные претензии. Когда инвесторы покупают акции, управляющие фондом приобретают фактический биткойн, увеличивая активы фонда. Давление продажи приводит к тому, что менеджеры ликвидируют активы по мере выкупа акций. Цены акций тесно отслеживают рыночные цены криптовалюты благодаря этому механизму создания и выкупа.
Крипто ETF на основе фьючерсов не держат физические монеты, а инвестируют в фьючерсные контракты, связанные с ценами на криптовалюту. Эта структура получила первое американское регуляторное одобрение — ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) был запущен в октябре 2021 года — так как он действует в регулируемых фьючерсных рынках. Эти ETF предоставляют экспозицию к ценам на криптовалюту, но могут расходиться с спотовыми ценами из-за контанго, затрат на роллирование и других сложностей.
Основные отличия заключаются в том, что фьючерсные ETF отслеживают ожидаемые будущие цены через контракты, в то время как спотовые ETF непосредственно держат актив — это значит, что инвесторы в спотовые ETF фактически владеют долями фактического биткойна.
Биткойн остается самым распространенным базовым активом для крипто ETF, а за ним следует Эфир.
Американские регуляторы одобрили первые эфир-связанные ETF в конце 2023 года, сначала на базе фьючерсов, прежде чем одобрить спотовые фонды в 2024 году. Некоторые ETF держат несколько криптовалют или следуют за индексами, предоставляя широкую экспозицию через тикеры.
Крипто ETF значительно снизили барьеры для входа на рынок. Покупка криптовалюты напрямую требует аккаунтов в цифровых обменных сервисах, управления кошельком и преодоления рисков хранения самих активов, что многие считают сложным. ETF оборачивают криптовалюту в традиционные форматы, предлагая удобство, знакомство и регуляторные гарантии. Инвесторы получают упрощенные отчеты о портфелях и избегают проблем с хакерством или хранением на своих средствах.
Для институциональных инвесторов ETF предоставляют экспозицию, совместимую с инвестиционными мандатами и требованиями к соблюдению; пенсионные фонды, запрещенные в хранении фактического биткойна, могут получить разрешение держать акции регулируемых ETF. Эти преимущества сделали крипто ETF привлекательными кондуитами капитала — что объясняет, почему их запуск стал водоразделом для основного принятия.
Краткая история крипто ETF
Путь к сегодняшнему ландшафту крипто ETF был сложным и насыщенным регулированием. Концепция Bitcoin ETF впервые возникла в 2013 году, когда Тайлер и Кэмерон Уинклвосс подали заявку на продукт, торгуемый на NASDAQ. Последовали годы регуляторного скептицизма.
В 2017 году SEC отклонил предложение Уинклвоссов и несколько других, ссылаясь на опасения манипуляций рынком и проблемы регулирования торговых площадок биткойна. Казалось, что США никогда не одобрит криптовалютные ETF, держащие фактическое крипто.
Между тем, другие регионы двигались быстрее: Европа запустила биржевые ноты, отслеживающие крипто, еще в 2015 году, а Канада одобрила первый биткойн-ETF в Северной Америке в феврале 2021 года. Эти международные продукты продемонстрировали рыночный спрос и предоставили реальные прецеденты, которые в конечном итоге укрепили американскую кейс.
Прорыв пришелся на октябрь 2021 года, когда американские регуляторы разрешили крипто ETF на основе фьючерсов. ProShares' BITO дебютировал на Нью-Йоркской фондовой бирже с огромным интересом. Спрос привел активы BITO до более чем 1 миллиарда долларов всего за два дня — самое быстрое достижение этого порога для ETF. Объемы торгов взлетели, когда цена биткойна поднялась к рекордным высотам около 67,000 долларов на той неделе.
Вскоре после этого последовали другие биткойн-фьючерсные ETF, хотя ни один не сравнился с начальными притоками ProShares. Тем не менее, было выражено ясно: миллиарды ожидали одобренного инвестиционного фонда криптовалюты.
В течение 2022-2023 годов давление на SEC для одобрения спотовых биткойн ETF усилилось. Grayscale Investments даже подала иск против регулятора из-за отказов. Оптимизм возрос в середине 2023 года, когда BlackRock подала заявку на спотовый биткойн ETF, что сигнализировало институциональную уверенность в будущем одобрении.
К январю 2024 года SEC уступила, одновременно одобрив примерно дюжину спотовых биткойн ETF от крупных компаний — это стал водоразделом для индустрии. Эти американские спотовые ETF начали торговлю в середине января 2024 года с массовыми начальными притоками. В течение нескольких недель около 7 миллиардов долларов поступило в новые биткойн-фонды, что подняло цены на криптовалюту и привлекло институциональных инвесторов, которые раскрыли свои позиции.
К марту 2024 года фонд iShares IBIT от BlackRock достиг активов в 10 миллиардов долларов — достигнув этой цифры примерно за два месяца, что является беспрецедентным ростом ETF. Общие активы по американским крипто ETF возросли, а глобальные активы крипто ETF/ETP, как сообщается, превысили 60 миллиардов долларов к середине 2024.
Последовали и другие достижения, как очередные одобрения американских спотовых эфир ETF в мае 2024 года, добавив второго по величине криптовалюту в офферты ETF. Европейский рынок, уже содержащий несколько физических крипто ETP, расширился за счет новых продуктов, включая фонды, основанные на корзинах альткоинов. Рынки, такие как Бразилия и Австралия, представили местные биржевые крипто ETF.
К 2025 году крипто ETF прочно утвердились на мировых финансовых рынках. Эта «эпоха ETF» позволяет ритейл и институциональным инвесторам корректировать экспозицию на биткойн, эфир или нише криптоактивы с невиданной ранее легкостью. С этой интеграцией потоки ETF стали неотъемлемой частью анализа крипторынков, подобно тому, как потоки фондов акций отражают настроения фондового рынка.
Потоки фондов как сигналы настроений: бычьи притоки против медвежьих оттоков
Логика подсказывает, что инвесторы, оптимистично настроенные на рынки криптовалют, будут больше инвестировать в криптофонды — в то время как нервные или пессимистичные инвесторы изымают капитал. Эта динамика часто проявляется в крипто ETF, поддерживая идею, что потоки означают настроения.
Во время бычьих рынков или позитивных новостных циклов крипто ETF привлекают сильные притоки, которые аналитики считают ростом бычьих настроений. Напротив, спады на рынке или макроэкономические опасения обычно вызывают оттоки фондов, указывая на ухудшение настроений.
Недавние примеры иллюстрируют эту взаимосвязь. В конце июня 2023 года после девяти подряд небольших оттоков инвестиционные фонды криптовалюты внезапно получили около 199 миллионов долларов за одну неделю — крупнейший еженедельный приток за год. Продукты, ориентированные на биткойн, получили почти все эти средства.
Аналитики CoinShares связали этот разворот напрямую с улучшением настроений, вызванным громкими заявками на запуск спотовых ETF от BlackRock и других. Биткойн только что достиг годового максимума, и приток средств был истолкован как бычья позиция, предвосхищающая более благоприятную регуляторную среду. Примечательно, что фонды «короткий биткойн» одновременно испытали оттоки на фоне сокращения медвежьих позиций.
«Мы считаем, что это возобновление позитивного настроения связано с недавними анонсами от высокопрофильных эмитентов ETP», — отмечается в отчете CoinShares, связывая заголовки с измеримыми изменениями настроений инвесторов.
Масштабные инвестиции, сопровождавшие запуски американских спотовых биткойн ETF в январе 2024 года, предоставили еще один мощный индикатор настроений. Примерные чистые притоки в размере $7–12 миллиардов в биткоин-ETF за несколько месяцев отражали возрождение энтузиазма среди розничных и институциональных инвесторов. Цены на биткоин достигли рекордных максимумов на фоне этого оптимизма.
"Тот факт, что теперь есть регулируемые инструменты," высвободил отложенный спрос, отметил один аналитик, а быстро растущие объемы фондов свидетельствуют о широком интересе к более безопасным вариантам криптовалютного экспонирования. Оптимизм распространился за пределы границ США: крипто-ETP в Европе, Канаде и других регионах также отчитались о росте притоков, поскольку глобальные инвесторы уверились в более широком восстановлении крипторынка.
Даже на коротких временных отрезках трейдеры следят за потоками ETF для выявления изменений настроений. Серия недельных притоков в криптофонды обычно указывает на нарастающий рост. В конце 2024 года данные CoinShares показывали поразительную 19-недельную серию последовательных притоков в цифровые активы, что свидетельствовало о устойчивом оптимизме, совпадающем с восстановлением криптокурсов.
Когда эта серия наконец прервалась в начале 2025 года внезапными оттоками, аналитики рассматривали это как точку перелома настроений. Один из отчетов описывал "массовые оттоки" как значительное изменение после продолжительных устойчивых притоков – инвесторы стали осторожными и начали сокращать экспозицию, предвещая охлаждение рынка.
Географические модели движения средств предоставляют дополнительные сведения о настроениях. Во время снижения крипторынка в первом квартале 2025 года данные выявили региональные расхождения: американские инвесторы агрессивно выводили средства, тогда как европейские и канадские инвесторы сохраняли небольшие притоки. CoinDesk отметил, что настроения в США выглядели "особенно медвежьими" с оттоками у американских провайдеров почти на $1 миллиард за недели, в то время как настроения в других местах оставались более нейтральными или немного позитивными.
Такие различия часто отражают местные факторы – возможно, американские инвесторы реагируют на внутренние регуляторные ужесточения или макроэкономические опасения, в то время как международные инвесторы остаются сравнительно оптимистичными. Анализ потоков позволяет аналитикам заключить, что "настроения инвесторов в США особенно медвежьи", выявляя региональные различия в настроениях.
Потоки обратных или коротких продуктов предоставляют дополнительные сигналы. В октябре 2022 года криптовалютные фонды в целом испытывали незначительные чистые оттоки, однако большая часть выводов пришлась на короткие биткоин-ETF, предназначенные для заработка на снижении цен. Эти медвежьи фонды отметили примерно $15 миллионов в погашениях, что стало крупнейшим оттоком коротких продуктов в истории, что предполагало закрытие медведями позиций, в то время как небольшие притоки продолжались в длинные биткоин-фонды.
Глава исследований CoinShares, Джеймс Баттерфилл, заявил: "Это предполагает, что настроения остаются позитивными," несмотря на незначительные заголовочные оттоки. Когда деньги выходят из медвежьих ставок, это часто указывает на сдвиг к бычьему настроению, демонстрируя тонкости анализа потоков: важно учитывать, какие типы фондов испытывают притоки или оттоки. Переход от "коротких" к "длинным" ETF обычно сигнализирует об убывании пессиимизма и росте оптимизма.
Несколько раз значительные притоки совпадали с ралли или предшествовали им, подкрепляя их полезность в качестве индикаторов настроения. Когда биткоин преодолевал ключевые уровни цен во время восстановления, всплески покупок в ETF часто сопровождали эти движения. Рыночные комментаторы часто отмечают корреляции вроде "крипто-фонды увеличили притоки в четыре раза на прошлой неделе, что является признаком позитивных настроений, поскольку цена на биткоин возросла."
Отчеты о потоках фондов фактически стали индикаторами настроений: значительные недельные притоки указывают на растущий бычий настрой; чистые погашения свидетельствуют о снижении настроений. Средства массовой информации и аналитики основываются на таких данных для объяснения движения цен.
В апреле 2025 года американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали свои самые большие ежедневные притоки с января – $381 миллион за один день – совпадающие с тем, как биткоин приближался к новым максимумам, широко цитируемым как свидетельство укрепляющейся уверенности инвесторов. Эта обратная связь может усилить тренды: растущие цены привлекают инвесторов, ориентированных на импульс, добавляя давление покупки, которое потенциально поднимает цены выше.
Существенные доказательства указывают на то, что притоки и оттоки крипто-ETF отражают преобладающие настроения на рынке. Быки увеличивают аллокации в фонды, тогда как медведи или опасающиеся инвесторы изымают капитал. Объем потоков может указывать на интенсивность настроений: рекордные притоки обычно происходят в периоды эйфории или высокой уверенности, в то время как рекордные оттоки часто сопутствуют панике или глубокому пессимизму.
Почему потоки крипто-ETF могут вводить в заблуждение (Критика и контраргументы)
Несмотря на кажущуюся привлекательность использования потоков ETF в качестве индикаторов настроений, несколько оговорок требуют внимания. Рыночные ветераны предупреждают, что потоки фондов, особенно на развивающихся рынках, таких как крипто, не всегда действуют как прямые индикаторы и иногда могут выступать как контрпродуктивные индикаторы.
Потоки часто следуют за ценовыми трендами, а не предсказывают их. Инвесторы обычно гонятся за доходностью; деньги, как правило, поступают после того, как активы выросли (когда бычьи настроения широко распространены), и выходят после того, как цены упали (когда доминирует страх). Это значит, что к тому времени, как потоки ясно указывают на крайние настроения, рыночные движения могут быть уже в значительной степени развиты или приближаться к исчерпанию.
Исторический пример: запуск ProShares BITO в октябре 2021 года привлек более $1 миллиарда за два дня на фоне роста биткоина до рекордных максимумов. Спустя недели после этого всплеска эйфорического притока биткоин достиг пика и начал резко снижаться, тогда как интерес к BITO ослаб, когда цены падали. Эти массивные притоки отразили наивысшую рыночную эйфорию – запаздывающий, а не опережающий индикатор.
Аналогично некоторые из крупнейших оттоков крипто-фондов произошли во время медвежьего рынка 2022 года после того, как цены уже рухнули с максимумов, по существу подтверждая медвежьи настроения, которые сохранялись в течение месяцев.
По сути, потоки фондов чаще всего отражают текущее, а не будущее направление настроений.
Кроме того, потоки в крипто-ETF представляют собой лишь сегмент общего рынка, при этом сигналы могут быть искажены факторами, не связанными с настроениями более широкого круга держателей криптоактивов. Большинство биткоинов и криптовалют находятся за пределами ETF – на биржах, в частных кошельках и у долгосрочных держателей. Эти участники могут действовать иначе, чем инвесторы ETF.
Во время спадов традиционные инвесторы могут выводить средства из ETF (возможно, во время более широкого ухода в наличность), в то время как крипто-нативные покупатели или институциональные арбитражеры тихо накапливают монеты по низким ценам вне структур ETF. Оттоки из ETF могут предполагать медвежьи настроения, даже когда другие сегменты рынка переходят к бычьим.
В начало 2025 года появились намеки на это явление: тогда как оттоки из американских ETF продолжались неделями на фоне макроэкономических опасений, цены на биткоин неожиданно удерживали определенные уровни и даже временно вырывались в рост. Это ралли вызывалось покупками на спотовых биржах (возможно, за рубежом или со стороны долгосрочных инвесторов), несмотря на продажи со стороны американских инвесторов в фонды.
Такие расхождения подсказывают, что потоки ETF прежде всего отражают настроения среди определенных сегментов инвесторов (часто участников западных рынков, склонных к институциональному подходу), без учета полной картины глобальных настроений на крипторынке.
Макроэкономические силы также усложняют интерпретацию. Крипто-ETF, как традиционные финансовые инструменты, существуют в более широком портфельном контексте. В условиях избегания риска – вызванных геополитическими напряжениями или страхами перед рецессией – инвесторы часто сокращают экспозицию по всем активам. Они могут одновременно продавать акции, товары и крипто-ETF, чтобы увеличить наличные позиции или сократить риск.
В таких сценариях оттоки из криптофондов могут обозначать общий уход от риска, а не криптоспецифические медвежьи настроения. Ярким примером является апрель 2025 года: объявление президента Трампа о тарифах и последующая неопределенность на рынках вызвали пять последовательных дней оттоков из американских спотовых биткоин- и эфир-ETF, даже когда цены на криптовалюты временно восстановились на фоне положительных новостных событий.
Аналитики отметили, что "снижающийся спрос" на ETF объясняется неопределенностью, с макроориентированными инвесторами, "продающими каждый актив, включая крипто- ETF, за деньги" во время беспокойства. Это подчеркивает важность контекста: различие между тем, реагируют ли криптофонды на криптоспецифические события (такие как регуляторные решения или нарушения безопасности) или на более широкие рыночные настроения, критично. Когда доминируют более широкие факторы, потоки могут мало говорить об основном взгляде на крипто.
Крупные движения фондовых потоков могут также быть результатом идиосинкратных, одноразовых факторов. Один крупный институциональный инвестор, размещающий или выкупающий из ETF, может исказить недельные данные. Если крупный пенсионный фонд извлек бы прибыль, выведя $500 миллионов из биткоин-ETF, это зарегистрировалось бы как крупный отток (медвежий сигнал), даже если тысячи мелких инвесторов были бы нетто-покупателями на том же периоде.
С другой стороны, всплески притоков могут происходить, когда новые ETF запускаются и быстро собирают активы (отражая восторг или начальное позиционирование). Эти механические или одноразовые потоки могут не представлять собой "среднее" настроение криптоинвесторов.
История подсказывает осторожность: во время избегания риска инвесторы часто продают без разбора, как заметил один аналитик, "независимо от нарратива."
Не каждый отток указывает на долгосрочные медвежьи настроения в крипте – иногда это отражает временное сокращение экспозиции из-за внешних нужд или краткосрочных опасений.
Феномены
ротации и замещения добавляют сложности. Расширяющаяся вселенная криптофондов содержит несколько перекрывающихся продуктов. Инвесторы могут перемещаться между фондами, создавая оттоки в одном продукте и притоки в другом, скрывая сигналы настроений.
Наиболее ярким примером было происходящее с конца 2023 до 2024, когда американские спотовые ETF запускались: многие инвесторы Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) продавали акции (вызывая то, что казалось $12 миллиардов "оттоками") и переходили на новые ETF. Поверхностно оттоки Grayscale казались медвежьими, но эти средства не выходили из крипто – они мигрировали в более предпочитаемые структуры.
Точно так же, когда инвесторы переходят от биткоин-ETF одного провайдера к продукту конкурента с более низкой комиссией, данные о потоках могут ошибочно показывать крупные оттоки из одного фонда и притоки в другой, которые компенсируют в терминах общей экспозиции. Такие ротации требуют агрегирования потоков по экосистеме для оценки чистых настроений.Content: чем обмануться межфондовыми движениями.
Еще одна ловушка: экстремальные события притока иногда отмечают эйфорию – и, вопреки интуиции, предшествуют спадам. Как только все заинтересованные в покупке сделали это (полностью инвестировали через ETF), рынкам может не хватать топлива для продолжения роста.
Некоторые аналитики упоминают традиционные случаи на рынке, когда рекордные притоки фондов совпадали с вершинами рынка, когда последние покупатели устремлялись внутрь.
Криптовалютные рынки переживают интенсивные циклы шума, поэтому внезапные массовые притоки могут указывать на краткосрочную чрезмерную целеустремленность, а не гарантировать продолжение роста. Событие с BITO в 2021 году это продемонстрировало – огромные притоки и новые ценовые максимумы, за которыми последовал разворот тренда. Аналогично, когда криптовалютные ETF привлекли около 7 миллиардов долларов в январе 2024 года, начальная эйфория уступила резкому снижению биткоина более чем на 15% от пиковых уровней в течение месяцев, так как энтузиазм охладился и возникло желание фиксировать прибыль.
Критики утверждают, что потоки криптовалютных ETF, хотя они и информативны, не должны рассматриваться в изоляции или как однозначные сигналы настроений. Они представляют собой один кусок сложной головоломки. Такие факторы, как профили инвесторов (розничные против институциональных), мотивы движения капитала (фундаментальные против макро или технических факторов) и параллельные события (поведение цены, тенденции в сети), имеют значение.
По мере того, как криптовалютные рынки становятся более зрелыми с увеличивающимися перекрестными потоками, упрощенные интерпретации потоков – "большой приток = бычий, большой отток = медвежий" – требуют большей нюансировки. Искушенные инвесторы отслеживают потоки наряду с несколькими индикаторами, чтобы точно оценить рыночные настроения.
Заключительные мысли
Потоки ETF служат полезными индикаторами настроений, подтверждая сигналы от ценовых тенденций, опросов и других метрик о психологии рынка. Однако эта связь не совершенно линейна. Потоки криптовалютных ETF отражают настроение, одновременно усиливая и иногда отставая от него, что потенциально может давать вводящие в заблуждение сигналы без надлежащего контекста. Крупные институциональные инвесторы, макроэкономические факторы и структурные рыночные изменения могут искажать данные о потоках.
Участники рынка должны рассматривать притоки и оттоки криптовалютных ETF как один из индикаторов настроений среди множества. Несмотря на то, что они являются реальными и количественно измеримыми индикаторами действий инвесторов, их следует интерпретировать осторожно. Так же как вождение требует большего, чем наблюдение в зеркало заднего вида, предсказание будущего криптовалюты требует большего, чем данные о потоках фондов за вчерашний день.
В конечном итоге, потоки криптовалютных ETF отражают настроение, одновременно формируя его, сигнализируя уверенность или беспокойство. Как и с многими аспектами криптовалют, истина находится в петлях обратной связи. Инвесторы становятся бычьими, когда другие инвестируют; они становятся медвежьими, когда другие выводят. Признание этой рефлексивности считается важным. Потоки ETF дают ценную информацию о настроениях, не предоставляя идеальных предсказательных возможностей – они раскрывают текущие чувства инвесторов, оставляя будущие последствия для нас.