Рост фондов, торгуемых на бирже криптовалют (ETF) преобразовал индустрию цифровых активов, а утверждения регуляторов США в начале 2024 года высвободили более $12 миллиардов на спотовые биткоин ETF за первый квартал. Фонд iShares Bitcoin Trust от BlackRock собрал $10 миллиардов менее чем за два месяца — по слухам, самым быстрым образом ETF достиг такой отметки — когда биткоин увеличился до более чем $70,000, достигнув новых высот. Теперь стоит ли считать потоки ETF ключевым индикатором рыночных настроений?
Что нужно знать:
- Спотовые биткоин ETF в США собрали более $12 миллиардов в первом квартале 2024 года, причем фонд BlackRock достиг $10 миллиардов быстрее, чем любой ETF в истории
- Почти 1000 традиционных финансовых учреждений владели акциями биткоин ETF к середине 2024 года, что стало свидетельством широкого институционального принятия
- Эксперты предупреждают, что потоки фондов могут запаздывать, а не предвосхищать ценовые движения, представляя только часть общего криптовалютного рынка
Традиционные инвесторы направили капитал на крипторынки через эти знакомые инвестиционные инструменты в беспрецедентных темпах. Вход финансовых гигантов, таких как BlackRock, Fidelity и других управляющих активами, легитимизировал ранее маргинализированный класс активов.
«Одобрение спотовых биткоин ETF в США дало инвесторам сигнал, что криптовалюта является легитимным классом активов», — говорит Даниэль Крупка, глава отдела исследований Coin Bureau.
Эти продукты позволяют учреждениям и частным лицам получать доступ к биткоину, не управляя токенами напрямую, и их рост был взрывным. К середине 2024 года почти тысяча традиционных финансовых компаний — от банков до пенсионных фондов — владели акциями биткоин ETF. Ликвидность биткоина углубилась, а волатильность уменьшилась на фоне «постоянного накопления BTC ETF», отмечает Крупка, добавляя, что такие крупные игроки, как BlackRock, способствовали ощущению, что «криптовалюта в целом созрела».
Важный вопрос заключается в следующем: свидетельствуют ли потоки крипто-ETF о рыночных настроениях? Когда деньги устремляются в эти фонды, означает ли это бычье настроение инвесторов, а большие изъятия предсказывают медвежьи периоды? В традиционных рынках потоки фондов часто отражают аппетит к рискам. В волатильных крипторынках еженедельные инвестиционные модели ETF быстро стали важными метриками.
Что такое ETF и крипто ETF?
Фонд, торгуемый на бирже, торгуется на фондовых биржах и обычно отслеживает базовый актив или корзину активов. Инвесторы могут покупать и продавать акции ETF, как акции, получая удобный доступ к определенным рынкам.
Крипто ETF превращают цифровые токены в привычные финансовые инструменты с регулятивным надзором и институциональным хранением. Биткоин ETF держит или связывает с биткоином, отражая движения цен на криптовалюту, позволяя инвесторам участвовать в выступлении биткоина через традиционные биржи без прямой покупки или хранения криптовалюты.
Крипто ETF бывают нескольких разновидностей. «Спотовые» крипто ETF напрямую держат криптовалюты или эквивалентные притязания. Когда инвесторы покупают акции, управляющие фонда приобретают реальный биткоин, увеличивая базу активов фонда. Давление продаж ведет управляющих фондом к ликвидации активов при выкупе акций. Цены акций тесно отслеживают рыночные цены на криптовалюты через этот механизм создания и выкупа.
Основанные на фьючерсах крипто ETF не держат физические монеты, но инвестируют в фьючерсные контракты, связанные с ценами криптовалюты. Эта структура сначала получила одобрение регулирующих органов США — с запуском ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) в октябре 2021 года — так как она функционирует в рамках регулируемых рынков фьючерсов. Эти ETF предоставляют доступ к ценам криптовалют, но могут отклоняться от спотовых цен из-за контанго контракта, затрат на перекидывание и других сложностей.
Основное различие заключается в том, что фьючерсные ETF отслеживают ожидаемые будущие цены через контракты, в то время как спотовые ETF напрямую держат актив – это означает, что инвесторы спотовых ETF фактически владеют долями реального биткоина.
Биткоин остается самым распространенным базовым активом для крипто ETF, в то время как Ethereum следует за ним.
В конце 2023 года регуляторы США одобрили первые ETF, связанные с эфиром, вначале на базе фьючерсов, а затем одобрив спотовые фонды в 2024 году. Некоторые ETF держат несколько криптовалют или следуют индексам, предоставляя широкий доступ через единичные тикеры.
Крипто ETF значительно снизили барьеры для входа на рынок. Покупка криптовалюты напрямую требует учетных записей на цифровых биржах, управления кошельками и навигации по рискам хранения, которые многие находят пугающими. ETF оборачивают крипто в традиционные форматы, предлагая удобство, знакомость и защиту регулятора. Инвесторы получают упрощенную отчетность портфеля и избегают проблем с взломами или самоуправлением.
Для институциональных инвесторов ETF предоставляют доступ, совместимый с инвестиционными мандатами и требованиями к соблюдению норм; пенсионные фонды, которым запрещено держать реальный биткоин, могут быть допущены к владению регулируемыми акциями ETF. Эти преимущества сделали крипто ETF привлекательными посредниками капитала – объясняя, почему их запуск стал водоразделом для массового принятия.
Краткая история крипто ETF
Путь к современному ландшафту крипто ETF был сложным и требовал значительных регулирований. Концепция биткоин ETF впервые появилась в 2013 году, когда Тайлер и Кэмерон Уинклвосс подали заявку на продукт, торгуемый на NASDAQ. За этим последовали годы регулятивного скептицизма.
В 2017 году SEC отвергла предложение Уинклвосс и несколько других, ссылаясь на опасения рыночных манипуляций и проблемы регулирования трейдинговых площадок биткоина. Казалось, что США никогда не одобрят криптовалютные ETF, содержащие реальные криптовалюты.
Между тем, другие регионы двигались быстрее: Европа запустила кредиты, торгуемые на бирже с отслеживанием крипто еще в 2015 году, а Канада одобрила первый биткоин ETF в Северной Америке в феврале 2021 года. Эти международные продукты продемонстрировали рыночный спрос и предоставили реальные прецеденты, которые в конечном итоге укрепили позицию США.
Переломный момент наступил в октябре 2021 года, когда американские регулирующие органы разрешили ETF на базе фьючерсов на биткоин. BITO ProShares дебютировал на Нью-Йоркской фондовой бирже с огромным интересом. Неудовлетворенный спрос привел к росту активов BITO более чем на $1 миллиард всего за два дня – самым быстрым образом, как когда-либо достигал ETF этой отметки. Объемы торгов взлетели, а цена биткоина подскочила до рекордных высот около $67,000 на той неделе.
Несколько других фьючерсных ETF на биткоин были запущены вскоре после этого, хотя ни один не догнал начальные притоки ProShares. Тем не менее, возникло ясное сообщение: миллиарды ждут любого разрешенного криптоинвестиционного фонда.
На протяжении 2022-2023 годов на SEC оказывалось давление с целью одобрения спотовых биткоин ETF. Grayscale Investments даже подала в суд на регулятора из-за отказов. Оптимизм усилился в середине 2023 года, когда BlackRock подала заявку на спотовый биткоин ETF, сигнализируя о доверии институциональных инвесторов в быстрой одобрении.
В январе 2024 года SEC уступила, одобрив около дюжины спотовых биткоин ETF от крупных компаний – это был водораздел для индустрии. Эти спотовые ETF в США начали торговаться в середине января 2024 года с огромными начальными притоками. В течение нескольких недель около $7 миллиардов были вложены в новые биткоин-фонды, повышая цену криптовалюты и привлекая институциональных инвесторов, которые раскрыли свои позиции.
К марту 2024 года фонд IBIT от BlackRock превысил $10 миллиардов в активах – достигнув этой цифры примерно через два месяца, что было беспрецедентным ростом для ETF. Общие активы по американским крипто ETF увеличились, при этом глобальные активы крипто ETF/ETP, по сообщениям, превысили $60 миллиардов к середине 2024 года.
Другие важные события последовали на глобальном уровне. В мае 2024 года США одобрили первые спотовые эфирные ETF, добавив вторую по величине криптовалюту в предложения ETF. Рынок Европы, уже имеющий несколько физически обеспеченных крипто ETP, расширился с новыми продуктами, включая фонды на корзину альткоинов. Рынки, такие как Бразилия и Австралия, представили местные крипто ETF.
К 2025 году крипто ETF прочно закрепились на глобальных финансовых рынках. Эта "эра ETF" позволяет розничным и институциональным инвесторам настраивать экспозицию к биткоину, эфиру или нишевым цифровым активам с беспрецедентной легкостью. С этой интеграцией потоки ETF стали неотъемлемой частью анализа крипторынков, подобно тому, как потоки акционерных фондов отражают настроения на фондовых рынках.
Потоки фондов как индикаторы настроений: бычьи притоки против медвежьих оттоков
Логика подсказывает, что инвесторы, оптимистично настроенные по отношению к крипторынкам, будут инвестировать больше в крипто фонды — тогда как нервные или пессимистично настроенные инвесторы выводят капитал. Этот динамический процесс часто проявляется в крипто ETF, поддерживая идею, что потоки указывают на настроения.
Во время бычьих рынков или положительных новостных циклов крипто ETF привлекают сильные притоки, которые аналитики считают признаком роста бычьего настроения. Наоборот, спад на рынке или страхи перед макроэкономическими факторами обычно вызывают оттоки фондов, указывая на ухудшение настроения.
Недавние примеры иллюстрируют эту взаимосвязь. В конце июня 2023 года, после девяти последовательных недель незначительных оттоков, крипто инвестиционные фонды внезапно получили около $199 миллионов за одну неделю — что стало самым крупным еженедельным притоком за год. Продукты, ориентированные на биткоин, получили почти все эти средства.
Аналитики CoinShares напрямую связали этот разворот с улучшением настроений, вызванным подачей заявок на спотовые ETF от BlackRock и других. Биткоин как раз достиг годового максимума, и приток фондов был интерпретирован как бычье позиционирование в ожидании благоприятной регуляторной среды. Примечательно, что фонды "короткого биткоина" увидели одновременные оттоки, так как медвежьи позиции были сокращены.
«Мы считаем, что это обновленное положительное настроение связано с недавними анонсами от крупных эмитентов ETP», — отмечается в отчете CoinShares, связывая заголовки с измеряемыми сдвигами в настроениях инвесторов.
Масштабные инвестиции, сопровождавшие запуск спотовых биткоин ETF в США в январе 2024 года, предоставили еще один мощный индикатор настроений. Net inflows of approximately $7–12 billion into bitcoin ETFs over just months reflected resurging enthusiasm among retail and institutional investors. Bitcoin prices reached all-time highs amid this optimism.
"Факт наличия регулируемых инструментов" высвободил отложенный спрос, отметил один аналитик, с быстро растущими размерами фондов, свидетельствующими о широком интересе к более безопасным вариантам криптоэкспозиции. Бычьи настроения распространились за пределы США: крипто-ETP в Европе, Канаде и других регионах сообщали о росте притоков, поскольку глобальные инвесторы обрели уверенность в восстановлении более широкого крипторынка.
Даже на более коротких временных промежутках трейдеры следят за притоками в ETF для изменений в настроениях. Серию еженедельных притоков в криптофонды обычно рассматривают как признак нарастающего восходящего импульса. Данные CoinShares в конце 2024 года показали выдающуюся последовательность из 19 недель подряд с притоками в фонды цифровых активов, что сигнализировало о устойчивом оптимизме, совпавшем с восстановлением цен на криптовалюты.
Когда эта серия наконец прервалась в начале 2025 года с внезапными оттоками, аналитики расценили это как точку изменения настроений. Один из отчетов описывал "массовые оттоки", маркировавшие значительное изменение после длительных стабильных притоков – инвесторы стали осторожными и начали снижать экспозицию, предвещая охлаждение рынка.
Географические модели потоков предлагают дополнительное понимание настроений. В ходе снижения рынка криптовалют в первом квартале 2025 года данные показали региональное расхождение: инвесторы из США активно выводили средства, в то время как инвесторы из Европы и Канады сохраняли скромные притоки. CoinDesk отметил, что настроения в США казались "особенно медвежьими" с почти $1 миллиардом оттоков из американских провайдеров за несколько недель, в то время как настроения в других странах оставались более нейтральными или слегка положительными.
Такие различия часто отражают местные факторы – инвесторы из США могли реагировать на национальные регулятивные меры или макроэкономические опасения, тогда как международные инвесторы оставались сравнительно оптимистичными. Анализ потоков позволил аналитикам заключить, что "настроения инвесторов в США особенно медвежьи," выявив региональные вариации настроений.
Обратные или короткие потоки продуктов предоставляют дополнительные сигналы. В октябре 2022 года криптофонды испытали незначительные чистые оттоки в общем, но большинство изъятий было из коротких биткоин-ETF, предназначенных для получения прибыли от падения цен. Эти медвежьи фонды увидели примерно $15 миллионов в выкупах, это крупнейший отток коротких продуктов в истории, указывающий на закрытие позиций медведями, в то время как скромные притоки продолжались в долгие биткоин-фонды.
Глава отдела исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл отмечает: "Это предполагает, что настроения остаются позитивными," несмотря на незначительные заголовочные оттоки. Когда деньги выходят из медвежьих ставок, это часто указывает на сдвиг в сторону бычьих настроений, демонстрируя нюанс анализа потоков: важно учитывать, какие типы фондов испытывают притоки или оттоки. Переход от "коротких" к "длинным" ETF обычно сигнализирует о затухании пессимизма и нарастающем оптимизме.
Многократно крупные притоки совпадали с или немного предшествовали ралли, поддерживая их полезность как показатели настроений. Когда биткоин пробивал ключевые уровни цены во время восстановлений, всплески покупок ETF часто сопровождали эти движения. Рыночные комментаторы часто отмечают корреляции вроде "притоки в криптофонды удвоились на прошлой неделе, знак положительных настроений, так как цена биткоина поднялась."
Отчеты о потоках фондов в основном стали табло настроений: значительные еженедельные притоки указывают на рост бычьих настроений; чистые изъятия указывают на снижение настроений. СМИ и аналитики полагаются на такие данные для объяснения движений цен.
В апреле 2025 года американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали свои максимальные дневные притоки с января – $381 млн за один день – совпав с достижением биткоином новых максимумов, широко цитируемых как доказательство укрепляющейся уверенности инвесторов. Эта обратная связь может усиливать тренды: рост цен привлекает инвесторов, ориентированных на импульсы, добавляя покупательное давление, которое потенциально подталкивает цены выше.
Существенные доказательства указывают на то, что потоки крипто-ETF отражают преобладающие рыночные настроения. Бычьи инвесторы увеличивают аллокации в фонды, в то время как медвежьи или опасающиеся инвесторы выводят капитал. Масштаб потоков может указывать на интенсивность настроений: рекордные притоки обычно происходят в периоды эйфории или высокой уверенности, тогда как рекордные оттоки часто сопровождают панику или глубокий пессимизм.
Почему крипто-ETF потоки могут вводить в заблуждение (критика и контраргументы)
Несмотря на интуитивную привлекательность использования потоков ETF как индикаторов настроений, несколько оговорок требуют внимания. Рыночные ветераны предостерегают, что фондовые потоки, особенно на развивающихся рынках, таких как криптовалюта, не всегда являются однозначными индикаторами – и иногда действуют как контрарианские сигналы.
Потоки обычно следуют, а не предсказывают ценовые тренды. Инвесторы, как правило, стремятся к производительности; деньги обычно поступают после того, как активы выросли (когда бычьи настроения широко распространены) и выходят после падения цен (когда преобладает страх). Это означает, что к тому времени, когда потоки ясно указывают на экстремальные настроения, рыночные движения могут быть уже в разгаре или приближаться к исчерпанию.
Исторический пример: запуск ProShares BITO в октябре 2021 года привлек более $1 миллиарда за два дня на фоне подъема биткоина до рекордных значений. Через несколько недель после этого всплеска эйфорических притоков биткоин достиг пика и начал резко снижаться, интерес к BITO ослабевал по мере падения цен. Огромные притоки отражали вершину рыночной эйфории – это был запаздывающий, а не опережающий индикатор.
Аналогично, одни из крупнейших оттоков криптофондов произошли в течение медвежьего рынка 2022 года после того, как цены уже рухнули с максимумов, фактически подтверждая медвежьи настроения, которые сохранялись месяцами.
По сути, потоки фондов часто отражают текущие, а не будущие направления настроений.
Кроме того, потоки крипто-ETF представляют лишь сегмент общего рынка, с сигналами, потенциально искаженными факторами, не связанными с более широкими настроениями держателей криптовалюты. Большинство биткоинов и криптовалют существуют вне ETF – на биржах, в частных кошельках и у долгосрочных держателей. Эти участники могут вести себя иначе, чем инвесторы ETF.
Во время спадов традиционные инвесторы могут выводить средства из ETF (возможно, в ходе более широких оттоков наличных) в то время, как крипто-нативные покупатели или институциональные арбитражеры тихо накапливают монеты по более низким ценам вне структуры ETF. Оттоки ETF будут указывать на медвежье настроение, даже когда другие сегменты рынка становятся бычьими.
В начале 2025 года появились намеки на это явление: по мере продолжения оттоков из ETF в США на фоне макроэкономических опасений, цены на биткоин неожиданно сохраняли определенные уровни и даже временно поднимались. Это ралли произошло из-за спотовых покупок на биржах (возможно, за рубежом или долгосрочными инвесторами), несмотря на распродажу со стороны инвесторов американских фондов.
Такие расхождения предполагают, что потоки ETF в первую очередь отражают настроения среди специфических сегментов инвесторов (часто западные, склонные к институциональному участию) без полного охвата настроений общего глобального крипторынка.
Макроэкономические факторы усложняют интерпретацию. Криптоменты, будучи традиционными финансовыми инструментами, существуют в контексте более широких портфелей. В периоды снижения риска – вызываемые геополитическими напряженностями или страхом рецессии – инвесторы часто снижают свою экспозицию во всех активах. Они могут одновременно продавать акции, товары и крипто-ETF, чтобы увеличить позиции в наличных средствах или снизить риск.
В таких сценариях оттоки из криптофондов могут указывать на общую активацию риска, а не на медвежьи взгляды, связанные с криптовалютой. Яркий пример произошел в апреле 2025 года: объявление президентом Трампом тарифов и последующая неопределенность на рынке вызвали пять последовательных дней оттоков из спотовых биткоин- и эфирных ETF в США, даже несмотря на временный рост цен на криптовалюту на фоне позитивных новостных событий.
Аналитики отметили, что "снижение спроса" на ETF возникло из-за неопределенности, с макроориентированными инвесторами, "продающими каждый актив, включая крипто-ETF, за наличные" в условиях потрясений. Это подчеркивает важность контекста: различение того, отвечают ли потоки криптофондов на специфические для крипты события (такие как регулятивные решения или нарушения безопасности) или на более широкие рыночные настроения, существенно. Когда преобладают более широкие факторы, потоки могут мало говорить об истинных перспективах криптовалют.
Крупные движения потоков фондов также могут быть результатом идиосинкразических, одноразовых факторов. Один крупный институциональный инвестор, вложивший или выведший средства из одного ETF, может исказить еженедельные данные. Если большой пенсионный фонд зафиксировал прибыль, выведя $500 миллионов из биткоин-ETF, это засчитается как значительный отток (медвежий сигнал), даже если тысячи мелких инвесторов были чистыми покупателями в тот же период.
Наоборот, всплески притоков могут происходить, когда новые ETF запускаются и быстро собирают активы (отражая возбуждение или начальные позиции). Эти механические или одноразовые потоки могут не представлять "среднее" настроение криптоинвесторов.
История подсказывает осторожность: в периоды снижения риска инвесторы часто продают без разбора, как один аналитик заметил: "вопреки нарративу".
Не каждый отток указывает на долгосрочные медвежьи настроения на рынке криптовалют – иногда это отражает временное снижение экспозиции из-за внешних потребностей или краткосрочных обеспокоенность.
Явление ротации и замещения добавляет сложности. Расширенная вселенная криптофондов содержит множество пересекающихся продуктов. Инвесторы могут перемещаться между фондами, создавая оттоки в одном продукте и притоки в другом, затрудняя интерпретацию сигналов настроений.
Ярким примером было это в конце 2023 и начале 2024 года, когда запущены американские спотовые ETF: многие инвесторы Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) продали акции (вызывая то, что казалось $12 миллиардами в "оттоках") и перешли к новым ETF. С поверхностной точки зрения, оттоки Grayscale могли показаться медвежьими, но эти фонды не выходили из крипты – они мигрировали в предпочтительные структуры.
Аналогично, когда инвесторы переключаются из биткоин-ETF одного провайдера на более дешевый аналог, данные потоков могут ошибочно показать большие оттоки из одного фонда и притоки в другой, которые компенсируют друг друга с точки зрения общей экспозиции. Такие ротации требуют агрегации потоков по всей экосистеме для оценки чистых настроений.Certainly! Here's the translated content with markdown links maintained in their original form:
Content: а не вводиться в заблуждение межфондовыми перемещениями.
Еще одна ловушка: события экстремального прилива иногда обозначают эйфорию – и, парадоксально, предшествуют спадам. Как только все заинтересованные в покупке приобрели активы (полностью инвестировав через ETF), рынку может не хватать топлива для продолжения роста.
Некоторые аналитики приводят традиционные случаи на рынке, когда рекордные притоки в фонды совпадали с рыночными пиками, когда последние покупатели спешили войти.
Рынки криптовалют проходят через интенсивные циклы ажиотажа, поэтому внезапные массовые притоки могут свидетельствовать о краткосрочной чрезмерной радости, а не гарантировать продолжение роста. Эпизод BITO в 2021 году это продемонстрировал – огромные притоки и новые ценовые максимумы, за которыми последовал разворот тренда. Аналогично, когда крипто-ETF привлекли около $7 миллиардов в январе 2024 года, первоначальная эйфория сменилась резкой коррекцией биткоина более чем на 15% от пиковых уровней в течение нескольких месяцев, когда энтузиазм поугас и началась фиксация прибыли.
Критики утверждают, что несмотря на то, что потоки в крипто-ETF информативны, их не следует рассматривать в изоляции или как однозначные сигналы настроений. Они представляют собой часть сложной головоломки. Имеют значение такие факторы, как профили инвесторов (розничные vs. институциональные), мотивация движения капитала (фундаментальная vs. макро vs. техническая), а также параллельные события (ценовое движение, тренды на блокчейне).
По мере того как рынки криптовалют созревают с увеличивающимися перекрестными течениями, простые интерпретации потоков – "большой приток = бычий рынок, большой отток = медвежий рынок" – требуют большего нюанса. Умелые инвесторы отслеживают потоки наряду с множеством индикаторов, чтобы точно оценить рыночные настроения.
Заключительные мысли
Потоки ETF служат полезными индикаторами настроений, подтверджающими сигналы из ценовых трендов, опросов и других метрик о психологии рынка. Однако эта связь не является идеально линейной. Потоки крипто-ETF отражают настроения, одновременно усиливая и иногда запаздывая с ними, потенциально отправляя вводящие в заблуждение сигналы без надлежащего контекста. Крупные институциональные инвесторы, макроэкономические факторы и структурные изменения рынка могут искажать данные потоков.
Участникам рынка следует рассматривать притоки и оттоки крипто-ETF как один из многих индикаторов настроений. Несмотря на то, что это осязаемые и количественно оцениваемые индикаторы действий инвесторов, их следует интерпретировать с осторожностью. Точно так же, как вождение требует больше, чем наблюдение за задним видом, прогнозирование будущего криптовалют требует больше, чем данные вчерашнего потока фондов.
В конечном итоге, потоки крипто-ETF отражают настроения, одновременно формируя их, сигнализируя уверенность или обеспокоенность. Как и в случае со многими аспектами криптовалют, истина существует в обратных связях. Инвесторы становятся бычьими, когда другие инвестируют; они становятся медвежьими, когда другие выводят средства. Признание этой рефлексивности важно. Потоки ETF предоставляют ценные инсайты о настроениях без предложения идеальной предсказательной силы – они выявляют текущие чувства инвесторов, оставляя будущие последствия для нас.