Bitcoin กำลังส่งสัญญาณว่าโครงสร้างตลาดรูปแบบใหม่กำลังเกิดขึ้น โดยขับเคลื่อนด้วยวัฏจักรต้นทุนของผู้ลงทุนผ่าน ETF มากกว่าความคาดหวังเชิงเก็งกำไร ซึ่งดูเหมือนจะเป็นตัวกำหนดจังหวะของรอบย่อและรอบขึ้นราคา
การเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มเห็นชัดขึ้นเมื่อเส้นทางการผ่อนคลายของเฟดช้าลง ทำให้ “กระแสโครงสร้าง” ของเงินทุนมีบทบาทสำคัญเหนือกว่าปัจจัยข่าวที่เป็นตัวจุดประกายรอบใหม่ของคริปโต
เกิดอะไรขึ้น
ในบันทึกที่ส่งถึง Yellow.com Iliya Kalchev จาก Nexo สรุปภาพรวมมหภาคว่า เฟดปรับลดดอกเบี้ยอีก 0.25% แต่ผลโหวตที่แตกเป็นหลายฝ่ายและถ้อยคำที่เป็นกลางช่วยพยุงตลาดให้ทรงตัว มากกว่าจะจุดประกายการเก็งกำไร
ตลาดคริปโตยืนระยะได้ดีแม้ตลาดหุ้นอ่อนตัว โดยบิตคอยน์แกว่งสะสมแถว ๆ 90,000 ดอลลาร์ ขณะที่เงินไหลเข้ากองทุน ETF ยังต่อเนื่อง เพิ่มอีก 223 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว
Ethereum และเหรียญหลักอื่น ๆ อย่าง SOL และ BNB ก็มีแรงเข้าซื้อค่อนข้างมั่นคงเช่นกัน แม้ราคาจะมีการย่อตัวเล็กน้อย
แต่ประเด็นโครงสร้างที่ลึกกว่านั้นสะท้อนออกมาจากข้อมูลกระแสเงิน
จากงานวิจัยของ Copper พบว่าตั้งแต่ต้นปี 2024 บิตคอยน์มีการย่อตัวกลับเข้าใกล้ “ต้นทุนฐานของผู้ถือ ETF” ซ้ำแล้วซ้ำเล่า จนกลายเป็นรูปแบบที่เกิดขึ้นแล้วอย่างน้อยสามรอบ
แต่ละวัฏจักรสร้างการขยายตัวของราคาในระดับใหญ่ มักอยู่ในช่วง 60–80% ก่อนจะย่อลงมาปรับฐานอย่างชัดเจนกลับสู่ต้นทุนเฉลี่ยบนเชนของผู้ลงทุน ETF รายใหม่
การเคลื่อนไหวเหล่านี้ไม่สามารถอธิบายได้ด้วยเหตุการณ์ Halving หรือกลไกสะท้อนกลับแบบดั้งเดิมของคริปโต แต่กลับสอดคล้องโดยตรงกับจังหวะการปรับพอร์ตของสถาบันและช่วงที่มีเงินไหลเข้า
อ่านเพิ่มเติม: Why Gradient Thinks Trillion-Parameter Models Won’t Belong To OpenAI or Google In The Future
Kalchev ชี้ว่าผู้เล่นในตลาดตอนนี้ให้ความสำคัญกับการป้องกันความเสี่ยงและการบริหารความเสี่ยง มากกว่าการเก็งกำไรเชิงรุก จึงทำให้บิตคอยน์ไวต่อข้อมูลมหภาคที่จะออกมา มากกว่าคาแรกเตอร์เดิมที่ขับเคลื่อนด้วย “เนื้อเรื่อง” หรือกระแสเล่าเรื่องในตลาด
ทำไมเรื่องนี้สำคัญ
มุมมองของเฟดที่มองนโยบายการเงินว่า “อยู่ในช่วงกว้าง ๆ ของระดับที่เป็นกลาง” ประกอบกับการผ่อนคลายเชิงนโยบายแบบคัดเลือกในประเทศต่าง ๆ ชี้ว่ากสภาพคล่องอาจขยายตัวด้วยก้าวที่เล็กลง
สภาพแวดล้อมแบบนี้ทำให้อุปสงค์เชิงโครงสร้าง โดยเฉพาะจากกองทุน ETF มีความสำคัญมากขึ้น ในขณะที่ “เหตุการณ์ครั้งเดียวจบ” มีอิทธิพลน้อยลง
กระแสเงินที่ไหลเข้าสู่ Ethereum, Solana และ XRP ก็สะท้อนพลวัตคล้ายกัน กล่าวคือ การย่อตัวของราคาในตลาดสปอตไม่ได้มาพร้อมกับการไหลออกของเงินจาก ETF หรือ ETP
ในทางกลับกัน ความสนใจยังคงมั่นคงและคัดเลือกมากขึ้น สอดคล้องกับกรอบคิดเรื่องต้นทุนฐานที่ชี้ว่า “กระแสเงินไหลเข้า” ไม่ใช่ “รอบกระแสฮือฮา” กำลังกลายเป็นแกนหลักของความทนทานด้านราคา
เมื่อเข้าสู่ช่วงที่ข้อมูลเศรษฐกิจจะออกมาหนาแน่น ตั้งแต่ยอดผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานไปจนถึงตัวเลข CPI ของสหรัฐ คำถามสำคัญจึงไม่ใช่ว่า “Halving” จะเป็นตัวกำหนดเส้นทางของบิตคอยน์หรือไม่ แต่คือ “วัฏจักรต้นทุนฐานของ ETF” จะเร่งตัวขึ้นหรือหยุดพัก ภายใต้สภาพคล่องที่ผันแปรอย่างไร
หลักฐานเบื้องต้นชี้ว่า วัฏจักรเหล่านี้อาจกลายเป็นโครงสร้างหลักของเฟสถัดไปของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล