Банки Уолл-стріт значно розширили свою фінансову підтримку приватної кредитної індустрії вартістю $1.7 трильйона доларів, з кредитуванням приватних боргових фондів, яке зросло на 145% за п'ять років, досягнувши приблизно $95 мільярдів на кінець 2024 року. Федеральний резерв повідомив про це безпрецедентне зростання, незважаючи на те, що банки напряму конкурують з цими ж приватними кредитними фірмами за бізнес кредитування.
Що потрібно знати:
- Вплив банків на приватні боргові інструменти досяг $95 мільярдів до 2024 року, при цьому внутрішні банки залучили до 50% позик компаній з розвитку бізнесу
- JPMorgan Chase є найбільшим аранжувальником, тоді як Blackstone, Ares Capital, і FS KKR входять до числа найбільших позичальників
- Більшість кредитування здійснюється через обігові кредитні лінії вартістю $79 мільярдів, що надає банкам більш безпечну віддачу на високо захищені позики
Стратегічна зміна Уолл-стріт
Це явище є значною стратегічною зміною для традиційних банків. Банкi США фактично дозволяють своїм конкурентам швидко розширюватися, водночас конкуруючи за тих самих клієнтів корпоративного кредитування.
Компанії з розвитку бізнесу та інші приватні боргові інструменти стали великими позичальниками у традиційних фінансових установ. JPMorgan Chase з'явилася як домінуючий провідний аранжувальник у цій галузі. Основними позичальниками є компанії з розвитку бізнесу, пов'язані з Blackstone, Ares Capital Corp. і FS KKR Capital Corp.
"Банки сприяють зростанню приватного кредиту, надаючи кредити фондам приватного кредиту", сказав Девід Шарфштейн, професор фінансів в Гарвардській школі бізнесу. "Вони отримують кращі умови капіталу на ці високо захищені позики і заробляють здоровий прибуток."
Динаміка кредитних ліній керує зростанням
Основна частина цього кредитування здійснюється через обігові кредитні лінії, а не шляхом прямої участі у кредитуванні. Банки утримують приблизно $79 мільярдів у цих обігових кредитних лініях, що надає їм захисний бар'єр від ризикованіших підлеглих інвестицій.
Приватні боргові фонди і компанії з розвитку бізнесу значно збільшили використання цих кредитних ліній. Обсяги використання зросли на 117% за той самий п'ятирічний період, за даними Федерального резерву.
Банки знайшли спосіб отримати прибуток від зростання приватного кредиту без прямої участі в більш ризикованому бізнесі походження кредитів. Більшість рейтингів кредитоспроможності компаній з розвитку бізнесу підтримують інвестиційний статус. Підлеглі кредити, які ці компанії надають, часто фінансують викуп з використанням позик або підтримують компанії з вищим профілем ризику.
Blackstone Private Credit Fund утримує понад $16.9 мільярдів загального боргу. Це включає обігову кредитну лінію на $5.1 мільярда, надану консорціумом банків. Співвідношення боргу до капіталу фонду становило 0.72 рази на 31 березня.
Регуляторні переваги і управління ризиками
Банки знайшли способи мінімізувати капітальний вплив цих кредитних відносин. Деякі установи структурують транзакції щоб знизити вимоги капіталу за регуляторними нормами.
Японський Sumitomo Mitsui Banking Corp. продав облігації, пов'язані принаймні з $3 мільярдами у кредитних лініях, наданих компаніям з розвитку бізнесу раніше цього року. Apollo Global Management, Carlyle Group, і Ares Management купили цю транзакцію.
"Імовірність дефолту кредитів до BDC найменша серед майже всіх різних кредитних рейтинґів", зазначали дослідники ФРС. Однак, банківські кредити приватним борговим фондам, які не є компаніями з розвитку бізнесу, показують "вищу ймовірність дефолту" порівняно з іншими фінансовими установами, які не є банками.
Більшість банків зберігають сильний захист через високо захищені структури кредитів, за словами Шарфштейна. Компанії з розвитку бізнесу зазвичай пропонують значне забезпечення для своїх кредитних ліній.
Нові фактори ризику
Федеральний резерв визначив кілька потенційних вразливостей в цьому зростаючому відношенні. Фонди прямих кредитів можуть бути змушені залучати кредитні лінії під час періодів стресу на ринку, створюючи тиск на банківських кредиторів. Федеральна корпорація страхування вкладів опублікувала доповняльний аналіз, що підкреслює додаткові занепокоєння. Конкуренція між банками і приватними кредитними фірмами може змусити обидві сторони послабити стандарти кредитування, щоб залучити клієнтів, що може послабити загальну якість кредиту.
Приватні кредитні фірми працюють в під іншими регуляторними рамками, ніж традиційні банки. Кредити, походження яких здійснюють приватні кредитні компанії, не підлягають тим же якісним показникам, які повинні дотримуватись банки. Банки не мають легких методів оцінити рішення про кредитування приватних кредитних фірм.
Компанії з розвитку бізнесу можуть зіткнутися з ковенантними навантаженнями під час спадів на ринку. Вони можуть змушені використовувати наявні готівкові кошти або продавати активи, щоб знизити рівні боргу і зберегти відповідність кредитним угодам.
Системні наслідки не зрозумілі
Дослідники Федерального резерву визнали складнощі у оцінці довгострокових системних ризиків. Взаємозв'язок між традиційними банками і ринками приватного кредиту позбавлений прозорості.
"Брак прозорості і розуміння взаємозв'язків між приватним кредитом і рештою фінансової системи ускладнює оцінку наслідків для системних вразливостей," зазначається у звіті Феду.
Поточні ринкові умови вказують на обмежені негайні ризики. Однак, швидке зростання кредитних відносин між банками і приватним кредитом створює нові динаміки на фінансових ринках, які регулятори продовжують відстежувати.
Нещодавня активність транзакцій демонструє тривалість розширення цих відносин. Консорціум приватних кредиторів нещодавно переписав подвійний кредитний ліміт на суму €4.5 мільярда для підтримки викупу Adevinta, збільшивши розмір об'єкту до €6.25 мільярда. Також, FC Internazionale Milano досліджує ринки приватного боргу для рефінансування облігацій з високим доходом, забезпечених спонсорськими та медіа-правами. Gaw Capital Partners надала HK$300 мільйонів приватного фінансування гонконгському розробнику First Group Holdings.
Заключні думки
Ріст на 145% у кредитуванні банками приватних кредитних фондів представляє основоположну зміну підходу Уолл-стріт до швидко зростаючого ринку приватного боргу. Хоча банки продовжують напряму конкурувати з цими фірмами за клієнтів корпоративного кредитування, вони водночас стали їхніми найбільшими фінансовими спонсорами, створюючи нові системні відносини, які регулятори все ще намагаються зрозуміти.