BitMine Immersion Technologies（NYSE American: BMNR）于 11 月 24 日宣布，其目前持有 363 万枚 ETH，巩固了其作为全球最大 Ethereum 金库以及全球第二大企业加密资产金库的地位。
然而，这一披露立即引发争议，区块链分析师质疑公司披露的平均买入价格，认为这可能意味着存在数十亿美元的未实现亏损。
这家总部位于拉斯维加斯的公司报告称，其总持有资产达 112 亿美元，其中包括 3,629,701 枚 ETH，按 Coinbase 报价每枚 2,840 美元计价，另有 192 枚比特币，对 Eightco Holdings（NASDAQ: ORBS）的 3,800 万美元股权，以及 8 亿美元未设任何负担的现金。
该以太坊头寸约占以太坊网络流通总量的 3%，标志着 BitMine 向其雄心勃勃的目标——累计持有全部 ETH 的 5%——迈出重要一步。Fundstrat 的主席 Thomas Lee 将这一目标称为 “Alchemy of 5%”。
激进的每周增持模式
BitMine 的买入数据显示，在 10 月和 11 月期间，公司基本保持每周持续买入。
截至 11 月 24 日当周，公司单周就买入了 69,822 枚 ETH，此前几周的买入力度则在 54,156 枚至 203,826 枚 ETH 之间波动。
这种激进的买入策略，让 BitMine 不仅成为以太坊领域内占主导地位的机构持有者，也让其股票跻身美国交易最活跃股票之列，日均成交额达 16 亿美元，在全美排名第 50，仅次于 Mastercard，高于 Palo Alto Networks。
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分析师称“账算不拢”
争议的核心在于 BitMine 所声称的平均买入价。公司表示其 ETH 的平均成本约为每枚 2,840 美元，但区块链分析公司 Lookonchain calculated 根据链上交易数据测算出，真实平均成本约为每枚 3,997 美元。按当前约 2,800 美元的以太坊价格计算，这一差异意味着未实现亏损将超过 40 亿美元。
社交媒体上的独立分析师也表达了类似担忧，多位测算出的隐含平均成本在 3,800 至 4,000 美元之间。有观察人士指出，BitMine 所称的“2,840 美元”很可能只是发布公告时 ETH 的现货价格，而并非其长期累积头寸的加权平均成本。
“你们的 ETH 均价应该在 3,840 美元左右……这是准确的吗？”有分析师直接发问。BitMine 尚未就这项会计差异作出回应，也未提供详细的成本基础拆分，这让投资者和市场观察人士只能继续等待澄清。
市场背景与战略愿景
BitMine 的金库策略是在艰难的市场环境下展开的。董事长 Tom Lee 指出，自 10 月 10 日出现一次清算事件以来，加密价格一直承压，他将原因归结为做市商资产负债表受损。
尽管短期面临逆风，Lee 仍维持长期看多的观点，认为本轮加密周期的顶部很可能仍需 12 至 36 个月才会到来，这与以往常见的四年周期模式有所不同。
即便如此，公司在激进增持的同时，仍落后于 MicroStrategy，后者持有 386,700 枚 BTC，截至 11 月底价值约 370 亿美元，是全球最大的企业加密货币金库。BitMine 的股东阵容也相当豪华，包括 ARK 的 Cathie Wood、Founders Fund、Bill Miller III、Pantera Capital、Kraken、Digital Currency Group 以及 Galaxy Digital 等知名机构和投资者。
总结思考
BitMine 计划于 2026 年初推出其 Made in America Validator Network（MAVAN），这是一套自有的质押基础设施，用于从其庞大的 ETH 持仓中获取收益。该计划意味着公司正从单纯的被动金库累积，转向通过主动的收益生成为其策略建立潜在的收入底部。
BitMine 是否会正面回应成本基础的质疑、是否会继续其每周增持模式、以及能否成功实现象征性的 5% 持有目标，很可能会在未来数月决定投资者信心。
在以太坊价格徘徊在 2,800 美元附近、而公司已掌控约 3% 网络供给的背景下，市场的目光都集中在 BitMine 将如何应对会计争议，并落实其关于以太坊主导地位的大胆长期愿景。
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