À savoir :
- La FDUSD de First Digital a brièvement perdu 9% de sa valeur après des allégations non fondées d'insolvabilité de la part du fondateur de Tron, Justin Sun
- Le marché des stablecoins est dominé par Tether (143 milliards de dollars) et Circle (59 milliards de dollars), avec First Digital loin derrière à 2,5 milliards de dollars
- Les règlements dans l'industrie ont atteint 2 000 milliards de dollars en 2024, dépassant le volume de Visa, alors que les stablecoins gagnent du terrain dans les paiements et les marchés émergents
L'incident souligne les douleurs croissantes dans ce que les initiés qualifient de "été des stablecoins" à venir, où les tokens cryptographiques liés aux devises traditionnelles fonctionnent simultanément comme outils de paiement, fonds de marché de capitaux et dépôts de type bancaire.
La capacité de First Digital à surmonter la crise démontre la résilience des grands opérateurs, mais des questions demeurent quant à la manière dont les plus petits concurrents se débrouilleront dans un marché en fragmentation.
Le différend a commencé le 3 avril lorsque Sun a tweeté que First Digital, basé à Hong Kong, était insolvable et incapable de satisfaire les demandes de remboursement des clients. Bien qu'il n'ait présenté aucune preuve, les accusations ont temporairement fait chuter le FDUSD de son lien un pour un avec le dollar, suscitant des inquiétudes pour Binance, la plus grande bourse de crypto-monnaies au monde, qui détient plus de 2 milliards de dollars de dépôts clients en FDUSD.
Le fondateur de First Digital, Vincent Chok, a rapidement répondu par des déclarations affirmant que les réserves de l'entreprise étaient entièrement financées et a lancé des contre-poursuites contre Sun. La société a depuis satisfait toutes les demandes de remboursement, stabilisant le prix du jeton.
Les accusations impliquent des relations complexes entre Sun, une structure d'investissement appelée Techteryx, un autre stablecoin appelé TrueUSD et des fonds à terme sur matières premières basés aux Îles Caïmans qui pourraient gérer des actifs de First Digital. First Digital nie toute mauvaise gestion des fonds, tandis que Sun a nié être propriétaire de Techteryx. Sun a également affirmé, sans preuve, que First Digital exploite les failles du processus de licence fiduciaire à Hong Kong.
Domination du marché et modèles d'affaires
Le paysage des stablecoins révèle des disparités spectaculaires en matière de parts de marché. Le USDT de Tether mène avec une capitalisation de marché de 143 milliards de dollars, suivi du USDC de Circle à 59 milliards de dollars, tous deux suivant le dollar américain. First Digital se classe au troisième rang à 2,5 milliards de dollars, tandis que la stablecoin de PayPal enregistre 787 millions de dollars. Les chiffres chutent considérablement à partir de là.
Dans une interview avant la controverse, Chok a décrit la stratégie de First Digital pour se différencier sur ce marché concentré. "Nous pouvons atténuer ces risques en suggérant aux gouvernements de s'associer à nous afin que nous puissions les résoudre ensemble", a déclaré Chok à DigFin, faisant référence à de possibles collaborations avec les régulateurs régionaux.
First Digital est issu de Legacy Trust, une entreprise qui détenait des réserves de crypto-monnaie pour des entreprises blockchain. La stablecoin a été lancée en 2023 au sein d'un bac à sable de l'Autorité Monétaire de Hong Kong, après que les taux d'intérêt ont augmenté et que les rendements des cryptos ont chuté.
Le modèle d'affaires repose sur les intérêts gagnés grâce aux actifs de réserve détenus dans les bons du Trésor américain.
Chok affirme que l'exploitation reste rentable même si les taux de la Réserve fédérale tombent en dessous de 3,5%, actuellement à 4,25-4,5%. Une inflation potentielle résultant des politiques tarifaires pourrait forcer une augmentation des taux, profitant aux opérateurs de stablecoins qui récoltent de l'argent gratuit au-dessus de certains seuils.
Marchés émergents et systèmes de paiement
La stratégie de croissance de First Digital se concentre sur les systèmes de paiement fragmentés dans les marchés émergents. Alors que les gouvernements d'Asie du Sud-Est travaillent sur des accords bilatéraux entre les systèmes de portefeuille numérique comme l'Octopus de Hong Kong et le Touch'n'Go de Malaisie, Chok envisage les stablecoins basés sur le dollar comme une solution unificatrice.
Les transactions en stablecoin souvent réduisent les frais des réseaux de paiement traditionnels comme Visa et Mastercard. Cet avantage en termes de coûts pourrait particulièrement bénéficier aux entreprises traitant des remises. Plutôt que de créer des stablecoins en monnaies locales, First Digital vise à aider les régulateurs régionaux à développer des cadres de licence qui n'affaibliront pas la demande pour leurs devises nationales.
Les avantages s'étendent au-delà des paiements. "La promesse de la fintech traditionnelle de bancariser les pauvres d'Asie n'a pas été tenue," a noté Chok. Les banques évitent encore les clients qu'elles jugent non rentables à servir, tandis que les régulateurs équilibrent l'inclusion financière contre les risques de fraude et de protection des investisseurs.
FDUSD a obtenu des cotations sur huit bourses de cryptomonnaies et quatre plateformes de finance décentralisée. Son partenariat le plus significatif est avec Binance, qui a adopté FDUSD après que des problèmes réglementaires ont entravé sa stablecoin native.
First Digital s'est récemment étendu aux réseaux blockchain dont Sui et Solana, fournissant des incitations aux animateurs de marché.
First Digital était en train de poursuivre un tour de financement de 50 millions de dollars de série B lorsque la controverse a éclaté. Les fonds soutiendraient les opérations de trésorerie, les incitations de tenue de marché et les nouveaux bureaux dans les marchés où elle cherche à obtenir des licences – non seulement en Asie mais aussi au Canada, aux Émirats arabes unis et dans l'Union européenne.
Considérations réglementaires
La dispute soulève d'importantes questions réglementaires. Bien que First Digital ait satisfait les redemptions et émis des attestations de ses réserves, les régulateurs pourraient se demander si les attestations offrent une transparence suffisante par rapport à des audits exhaustifs qui examinent les processus et les procédures.
Les autorités doivent déterminer les exigences minimales de taille et les normes pour l'octroi de licences à mesure que le marché se fragmente.
Le différend Sun-First Digital a montré à quelle vitesse même le troisième stablecoin adossé à de la monnaie fiduciaire pourrait faire face à des pressions de liquidité. Des pratiques exemplaires doivent être établies pour éviter les éventuelles ruées bancaires et les crises monétaires.
Enfin, les régulateurs devraient explorer des applications créatives des stablecoins pour améliorer l'accès financier et renforcer les marchés obligataires et monétaires locaux. En tant qu'instruments qui fonctionnent à la fois comme outils de paiement et véhicules de capitaux, les stablecoins présentent à la fois des risques et des opportunités pour l'innovation financière.
Pensées finales
La controverse autour de First Digital illumine les défis auxquels l'industrie croissante des stablecoins fait face alors qu'elle attire à la fois les géants d'entreprise et les entrepreneurs. Bien que la crise immédiate soit passée, des questions demeurent sur la stabilité du marché, les cadres réglementaires et la viabilité commerciale alors que des dizaines de nouveaux entrants se préparent à lancer leurs propres dollars numériques.