Co-founder BitMEX Arthur Hayes menyatakan bahwa kontrak futures perpetual ala kripto akan "menghabisi" bursa saham tradisional, dengan memprediksi bahwa penemuan harga ekuitas untuk indeks-indeks utama AS akan bermigrasi ke pasar perpetual 24/7 di platform kripto pada akhir dekade ini.
Prediksi trader kripto yang vokal ini muncul ketika bursa-bursa AS dan Asia, termasuk CBOE dan Singapore Exchange, bersiap meluncurkan produk perpetual mereka sendiri pada akhir 2025. Hayes memandang ini sebagai momen "beradaptasi atau mati" bagi keuangan tradisional, dengan berargumen bahwa bursa mapan harus menyalin model perpetual swap kripto dan sistem margin kerugian tersosialisasi atau kehilangan likuiditas dan relevansi terhadap venue kripto yang lebih lincah dan bursa-bursa terdesentralisasi.
Dalam esai terbarunya berjudul "Survival of the Fittest: How Perpetual Contracts Are Disrupting the Traditional Financial Landscape," Hayes mengulas kembali bagaimana penemuan perpetual swap BitMEX – produk mirip futures tanpa tanggal kedaluwarsa – mengubah perdagangan kripto dengan memusatkan likuiditas ke dalam satu kontrak yang melacak harga spot dengan ketat sambil memungkinkan leverage tinggi.
Apa yang Terjadi
Hayes berargumen bahwa perpetual, dikombinasikan dengan sistem kerugian tersosialisasi dan dana asuransi, menyelesaikan dua hal yang paling diinginkan trader ritel: akses ke leverage besar dan likuiditas dalam tanpa risiko hukum berutang lebih dari margin awal jika perdagangan salah arah. Menurut Hayes, desain itu kini mulai merembes ke ekuitas.
Ia menyoroti HIP-3 milik Hyperliquid, sebuah peningkatan protokol permissionless yang memungkinkan sebuah firma bernama trade.xyz meluncurkan perpetual ekuitas Nasdaq 100 yang sudah membukukan lebih dari 100 juta dolar volume harian. Pasar sintetis XYZ100, yang melacak futures Nasdaq, menghasilkan 320 juta dolar volume dalam 24 jam sejak peluncuran publik, memimpin aktivitas perdagangan di antara pasar HIP-3.
HIP-3 mengubah Hyperliquid dari satu bursa terdesentralisasi menjadi platform permissionless tempat pengembang mana pun dapat meluncurkan pasar futures perpetual dengan mempertaruhkan 500.000 token HYPE – sekitar 25 juta dolar pada harga saat ini. Pasar HIP-3 pertama menarik lebih dari 1,3 miliar dolar volume perdagangan dalam beberapa minggu sejak peluncuran pada Oktober, dengan volume harian dan open interest naik ke sekitar 80 juta dan 70 juta dolar pada akhir Oktober.
Trade.xyz kini menawarkan perdagangan perpetual 24 jam untuk saham-saham AS termasuk Tesla, Apple, Nvidia, Amazon, dan Microsoft, dengan volume melampaui 500 juta dolar per hari. Platform ini berulang kali menaikkan batas open interest dari 25 juta dolar pada 22 Oktober menjadi 60 juta dolar, meski angka ini masih sebagian kecil dari pasar tradisional di mana kontrak futures E-mini Nasdaq-100 membukukan lebih dari 225 miliar dolar volume dalam satu hari.
Hayes memprediksi bahwa perpetual ekuitas akan menjadi "produk terpanas tahun 2026," dengan bursa tersentralisasi dan platform terdesentralisasi berlomba mencantumkannya sebelum akhir tahun. Ia menunjuk perubahan lanskap regulasi AS, mencatat bahwa setelah bertahun-tahun permusuhan pasca kejatuhan FTX dan kasus hukumnya dengan Commodity Futures Trading Commission, suasana bergeser pada 2025 di bawah pemerintahan Presiden Trump yang lebih ramah kripto.
Pergeseran itu, menurut Hayes, membuka pintu bagi eksperimen gaya sandbox untuk derivatif baru dan mendorong regulator global mengikuti langkah Washington, memberi keyakinan bagi bursa seperti Singapore Exchange untuk mengejar pencatatan perpetual.
Baca juga: Do Kwon Seeks Leniency With Five-Year Sentence Request Despite $40B Terra Collapse
Mengapa Ini Penting
Klaim utama Hayes adalah bahwa pada akhir dekade ini, derivatif terbesar atas indeks acuan utama AS seperti S&P 500 dan Nasdaq 100 akan berupa perpetual yang diperdagangkan di bursa kripto, bukan futures yang terdaftar di CME dan pemain mapan lainnya. Ia berpendapat bahwa lembaga kliring tradisional terbatasi oleh dana jaminan yang kurang modal, aturan ketat soal leverage ritel, dan jam operasional warisan yang tak mampu mengikuti siklus informasi 24/7.
Menurut versinya, perpetual swap membalik model itu dengan memungkinkan trader memasang jaminan lebih kecil sambil tetap mendapatkan eksposur bermakna, mengurangi kebutuhan memarkir dana besar di bursa – isu yang makin sensitif di industri yang berkali-kali mengalami peretasan dan kegagalan.
Menurut data TokenInsight, volume perdagangan kontrak perpetual swap dengan mudah melampaui volume spot dengan kelipatan 4–6 kali. Hayes menemukan perpetual swap di BitMEX pada 2014, menawarkan leverage hingga 100x pada kontrak Bitcoin yang diselesaikan tunai. Produk ini secara fundamental mengubah perdagangan kripto dengan menyediakan alat yang menghilangkan banyak friksi di pasar derivatif awal, termasuk siklus kedaluwarsa bulanan yang memaksa trader terus-menerus menggulir posisi dan membayar biaya.
Alih-alih kedaluwarsa, kontrak perpetual menggunakan pembayaran pendanaan antara posisi long dan short untuk menjaga harga tetap selaras dengan harga spot. Ketika kontrak diperdagangkan di atas spot, pihak long membayar short. Ketika diperdagangkan di bawah, short membayar long. Pasar menjadi swaterkoreksi, menghilangkan tanggal kedaluwarsa, menurunkan biaya transaksi, dan menciptakan alat yang segera ditiru setiap bursa kripto.
Pada 2025, bahkan platform arus utama seperti Robinhood dan Coinbase meluncurkan produk perpetual mereka sendiri, sementara bursa baru seperti Hyperliquid membangun keseluruhan bisnis di atas inovasi asli Hayes. Metrik kinerja Hyperliquid menyaingi pasar derivatif tradisional, menangkap 70–73,1 persen pasar perpetual futures on-chain dengan volume perdagangan 24 jam yang mencapai puncak 8,6 miliar dolar.
Hayes memprediksi lanskap pasar akan berubah signifikan ketika media keuangan memprioritaskan kuotasi kontrak perpetual S&P 500 di atas versi Globex CME. "Gelombang berikutnya miliarder bursa kripto akan muncul di persimpangan antara kontrak perpetual dan saham," tulisnya dalam esai.
Riset FalconX memproyeksikan bahwa biaya tambahan dari pasar futures perpetual yang dibangun lewat HIP-3 dapat mendorong kenaikan 67 persen bagi HYPE dalam setahun ke depan, dipimpin oleh pasar saham dan indeks. Firma tersebut menggunakan asumsi konservatif bahwa menguasai hanya 0,75 persen volume saham Magnificent Seven sudah merepresentasikan volume harian 900 juta dolar – sesuatu yang dianggap tidak mustahil mengingat Hyperliquid sudah mencatat 80 juta dolar volume harian pada pasar HIP-3 pertamanya.
Di sisi indeks, FalconX menilai Hyperliquid dapat merebut hingga 0,50 persen aliran transaksi ke opsi indeks zero-days-to-expiration, menghasilkan volume harian sekitar 9 miliar dolar. Menurut Bloomberg Intelligence, volume nosional opsi S&P 500 zero-DTE saja melampaui 1,5 triliun dolar per hari pada Maret 2025 dan rata-rata 1,8 triliun dolar pada Agustus 2025.
Hayes sendiri tetap menjadi trader aktif dan kadang kontroversial. Data on-chain terbaru menunjukkan ia melepas posisi besar di ETH, ENA, ETHFI, LDO, AAVE, dan UNI setelah penurunan tajam pasar, meski sebelumnya ia mengisyaratkan tidak akan mengambil untung dari kepemilikan ETH-nya. Pengecualian dalam posisinya baru-baru ini adalah koin privasi ZEC, yang ia puji setelah mengungguli pasar altcoin yang lebih luas dengan kenaikan tiga digit dalam sebulan.
Terlepas dari keberhasilan platform di ceruk pasar futures ekuitas tokenized, sebagian pelaku kripto mempertanyakan arsitekturnya. Kaledora Kiernan-Linn, co-founder platform pesaing Ostium Labs, berargumen bahwa Hyperliquid "bekerja sangat baik untuk kripto" namun mungkin bukan "arsitektur yang tepat untuk membawa aset TradFi on-chain," seraya menyarankan bahwa mengutip langsung dari pasar dasar akan lebih tepat daripada membangun ulang likuiditas orderbook dari nol. Ostium mempertahankan 246 juta dolar open interest di seluruh asetnya.