O ex-CEO da BitMEX, Arthur Hayes, emitiu uma nova análise provocativa sugerindo que a próxima onda de financiamento da dívida do governo dos EUA não virá do Federal Reserve, mas do setor privado - via stablecoins emitidos por grandes bancos dos EUA. Em um post no Substack de 3 de julho, Hayes descreveu como uma operação de “afrouxamento quantitativo oculto” poderia surgir de uma confluência de pressão fiscal, incentivos bancários e infraestrutura de blockchain, beneficiando, em última análise, Bitcoin, Ethereum e o ecossistema cripto em geral.
De acordo com Hayes, o Secretário do Tesouro Scott Bessent enfrenta um desafio sem precedentes: vender mais de $5 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA em 2025 para refinanciar a dívida decorrida e financiar novos déficits - tudo isso mantendo o rendimento do Tesouro de 10 anos abaixo de 5%. Com o Federal Reserve à margem em seu ciclo de restrição, o Tesouro deve buscar novas fontes de liquidez para evitar que os rendimentos disparem e os mercados financeiros se desestabilizem.
Hayes acredita que a solução já está em movimento: tokenizar depósitos em dólares americanos via stablecoins emitidos por bancos que podem ser redistribuídos em Títulos do Tesouro de curta duração. Esses dólares tokenizados atuariam como veículos de liquidez de alta eficiência, permitindo que grandes bancos lucrassem com os spreads de rendimento enquanto apoiam a emissão de dívida do governo.
O ex-executivo de câmbio cripto aponta para o recém-anunciado token JPMD da JPMorgan - a ser operado na rede Base baseada em Ethereum da Coinbase - como um ponto de virada significativo. O JPMD permite que o banco digitalize depósitos de clientes e automatize funções de conformidade, potencialmente economizando bilhões em custos operacionais.
“Esses depósitos tokenizados reduzirão custos ao automatizar KYC/AML, liberarão capital e permitirão que os bancos ganhem rendimento seguro comprando T-bills,” Hayes escreveu. Ele estima que a adoção de stablecoins por instituições "grandes demais para falir" como a JPMorgan poderia desbloquear $6.8 trilhões em novo poder de compra de T-bills.
Esse mecanismo se assemelha ao afrouxamento quantitativo em efeito, embora não em forma. Em vez da Fed criar dinheiro para comprar títulos, bancos comerciais emitiriam dólares digitais privados - apoiados por depósitos de clientes - e usariam esses para absorver novas emissões de dívida. Hayes descreve isso como uma injeção de liquidez oculta, uma “bazuca de liquidez disfarçada de inovação.”
Ele até cita uma proposta republicana para acabar com os pagamentos de juros sobre reservas mantidas na Fed, o que poderia forçar os bancos a realocar até $3.3 trilhões em dinheiro ocioso em Títulos, aumentando ainda mais a demanda por T-bills.
Mudanças Regulamentares Poderiam Dar aos Bancos um Monopólio de Stablecoins
A mudança também tem implicações importantes para o cenário de stablecoins. De acordo com Hayes, legislações como o GENIUS Act - projetado para criar uma estrutura para stablecoins nos EUA - podem efetivamente dar aos bancos dominantes um monopólio sobre a emissão de dólares tokenizados em conformidade.
“A verdadeira jogada de stablecoin não é apostar em fintechs antiquadas como a Circle,” Hayes brincou. "É entender que o governo dos EUA acabou de entregar a bancos TBTF as chaves de lançamento para uma bazuca de liquidez trilionária.”
Se a JPMorgan e outros grandes bancos converterem até mesmo uma fração de seus depósitos em stablecoins, o potencial de receita é assombroso. Hayes sugere que tal movimento poderia dobrar ou triplicar a capitalização de mercado da JPMorgan através de rendimentos de T-bills isentos de risco e de alta margem facilitados por meios digitais.
Isso coloca pressão sobre emissores de stablecoins legados como Circle e Tether, cujo crescimento agora enfrenta limitações estruturais em um mundo onde os reguladores podem favorecer soluções emitidas por bancos.
Bitcoin e Ethereum: Os Grandes Vencedores
Hayes acredita que o Bitcoin tem a ganhar substancialmente com essa evolução na infraestrutura financeira. À medida que a emissão de stablecoins acelera e a demanda por Títulos é atendida via liquidez tokenizada, a oferta geral de dólares vai crescer e os rendimentos reais provavelmente cairão - condições historicamente favoráveis para os ativos cripto.
"O Bitcoin prospera quando a liquidez se expande e os rendimentos se comprimem," ele disse. “Isso é monetização da dívida, apenas não pela Fed. Está vindo de bancos privados usando stablecoins para absorver a dívida soberana.”
Mas não é apenas o Bitcoin que poderia se beneficiar. Hayes também aponta para o Ethereum como uma camada de infraestrutura chave nesta mudança financeira em curso. JPMD e outras stablecoins emitidas por bancos estão sendo lançadas em redes baseadas no Ethereum, como a Base, reforçando o status do Ethereum como camada de liquidação padrão para ativos do mundo real tokenizados.
“Esta é monetização da dívida vestida de Ethereum,” Hayes escreveu, destacando como validadores do Ethereum, L2s e espaço de blocos verão demanda crescente se instituições financeiras significativas liquidarem stablecoins em sua rede.
Embora Hayes não tenha elaborado diretamente sobre o caso de investimento do Ethereum, analistas observam que os rendimentos de staking no ETH oferecem um incentivo atraente para instituições que buscam alternativas geradoras de rendimento ao Bitcoin, potencialmente transformando o Ethereum em uma espécie de "título digital".
O Cenário Macroeconômico: Fim da Liquidez Liderada pelo Fed?
A tese mais ampla de Hayes se baseia em uma mudança em como a coordenação monetária e fiscal é alcançada. Com o Federal Reserve constrangido por preocupações inflacionárias, não pode mais injetar diretamente liquidez através de compras de ativos. O Tesouro, portanto, está se voltando para bancos - e os bancos estão se voltando para blockchain.
Isso se alinha com as tendências recentes do mercado. ETFs spot de Bitcoin baseados nos EUA tiveram quase $10 bilhões em entradas desde 1º de maio, refletindo o crescente interesse institucional em meio à crescente incerteza fiscal e política. Enquanto isso, os saldos de BTC nas exchanges continuam a cair, sugerindo que investidores de longo prazo estão acumulando em antecipação à expansão contínua de liquidez.
Hayes adverte que riscos de curto prazo permanecem. Um rápido reabastecimento da Conta Geral do Tesouro poderia temporariamente drenar a liquidez do mercado, semelhante a cenários pós-teto da dívida em anos anteriores. No entanto, ele argumenta que esse retrocesso seria de curta duração e, em última análise, ofuscado pela maior onda de liquidez se formando nos bastidores.
Considerações finais
Para investidores cripto, a análise de Hayes destaca a sinergia emergente entre finanças descentralizadas, infraestrutura bancária e dívida soberana. Stablecoins - antes vistas meramente como ferramentas de negociação - agora estão posicionadas como instrumentos macro reestruturando os fluxos de capital global.
Bancos obtêm rendimento. Governos obtêm compradores. Crypto ganha um vento favorável de liquidez. E blockchains como Ethereum tornam-se a infraestrutura por trás de um novo regime financeiro.
Se Hayes estiver correto, o próximo capítulo da adoção cripto não será escrito através da especulação do consumidor, mas através da integração profunda nas finanças soberanas - onde stablecoins financiam déficits, e Bitcoin e Ethereum acompanham a maré ascendente de liquidez tokenizada.