Банки с Уолл-стрит резко расширили свою финансовую поддержку индустрии частных кредитов объёмом $1.7 трлн, с увеличением кредитования частных фондов долга на 145% за пять лет, достигнув около $95 миллиардов к концу 2024 года. Федеральная резервная система сообщила о беспрецедентном росте, несмотря на прямое конкурентное положение банков с этими частными кредитными фирмами за кредитный бизнес.
Что нужно знать:
- Объем участия банков в частных долговых инструментах достиг $95 миллиардов к 2024 году, с участием внутренних банков в 50% займов компаний по развитию бизнеса.
- JPMorgan Chase является крупнейшим организатором, тогда как Blackstone, Ares Capital и FS KKR занимают место среди главных заемщиков.
- Большая часть кредитования осуществляется через $79 миллиардов в виде револьверных кредитных линий, предлагающих банкам более безопасную доходность на высокообеспеченных кредитах.
Стратегический сдвиг Уолл-стрит
Это явление представляет собой значительный стратегический поворот для традиционных банков. Американские банки фактически способствуют быстрому расширению своих конкурентов, одновременно соревнуясь за тех же корпоративных клиентов кредитования.
Компании по развитию бизнеса и другие частные долговые инструменты стали крупными заемщиками у традиционных финансовых учреждений. JPMorgan Chase занял ведущее место в этом пространстве как главный организатор. Среди крупных заемщиков выделяются компании по развитию бизнеса, связанные с Blackstone, Ares Capital Corp. и FS KKR Capital Corp.
"Банки способствуют росту частного кредита, предоставляя займы частным кредитным фондам," сказал Дэвид Шарфштейн, профессор финансов Гарвардской школы бизнеса. "Они получают лучшее капитальное обращение на эти высоко обеспеченные кредиты и зарабатывают здоровую доходность."
Динамика кредитных линий способствует росту
Большая часть этого кредитования происходит через револьверные кредитные учреждения, а не через прямое участие в кредитовании. Банки держат примерно $79 миллиардов в этих револьверных кредитных линиях, предоставляя им буфер от более рискованных подлежащих инвестиций.
Частные долговые фонды и компании по развитию бизнеса значительно увеличили использование этих кредитных учреждений. Объемы использования выросли на 117% за тот же пятилетний период, согласно данным Федерального резерва.
Банки нашли метод получения дохода от роста частных кредитов, не участвуя напрямую в более рискованном бизнесе по созданию кредитов. Большинство кредитных рейтингов компаний по развитию бизнеса сохраняют инвестиционный уровень. Подлежащие кредиты, которые эти компании иногда финансируют сложные выкупы или поддерживают компании с более высоким рисковым профилем.
Фонд частных кредитов Blackstone держит более $16.9 миллиарда в общем долге, включая револьверное кредитное учреждение размером $5.1 миллиарда, предоставленное банковским консорциумом. Соотношение долга к собственному капиталу фонда составило 0.72 по состоянию на 31 марта.
Регуляторные преимущества и управление рисками
Банки нашли способы минимизировать капитальное воздействие этих кредитных связей. Некоторые учреждения структурируют сделки для снижения требований к регуляторному капиталу.
Японская Sumitomo Mitsui Banking Corp. продала облигации, связанные с кредитными линиями объемом не менее $3 миллиардов, предоставленными компаниям по развитию бизнеса ранее в этом году. Apollo Global Management, Carlyle Group и Ares Management приобрели сделку.
"Вероятности дефолтов по кредитам BDCs являются самыми низкими среди почти всех различных кредитных рейтингов," отметили исследователи Федерального резерва. Однако банковские кредиты частным долговым фондам, которые не связаны с компаниями по развитию бизнеса, показывают "более высокие вероятности дефолта" по сравнению с другими небанковскими финансовыми учреждениями.
Большинство банков поддерживают сильную защиту посредством высокообеспеченных кредитных структур, согласно Шарфштейну. Компании по развитию бизнеса обычно предлагают значительное обеспечение для своих кредитных учреждений.
Новые факторы риска
Федеральный резерв определил несколько потенциальных уязвимостей в этих растущих отношениях. Прямые кредитные фонды могут быть вынуждены снизить кредитные линии в периоды рыночного стресса, создавая давление на банковских кредиторов. Федеральная корпорация по страхованию депозитов опубликовала дополнительный анализ, подчеркивающий дополнительные беспокойства. Конкуренция между банками и частными кредитными фирмами может привести к тому, что обе стороны ослабят кредитные стандарты для привлечения клиентов, что потенциально ослабит общее качество кредитов.
Частные кредитные фирмы действуют по другим нормативным рамкам по сравнению с традиционными банками. Кредиты, инициируемые частными кредитными компаниями, не подпадают под качества которые банки должны соблюдать. У банков нет простых методов для оценки кредитных решений частных фирм.
Компании по развитию бизнеса могут столкнуться с давлением на ковенанты в периоды рыночного спада. Им может понадобиться использовать существующую наличность или продать активы для снижения уровней долга и поддержания соответствия кредитным соглашениям.
Неясные системные последствия
Исследователи Федерального резерва признали трудности в оценке долгосрочных системных рисков. Взаимосвязь между традиционным банковским и частным кредитным рынками не хватает прозрачности.
"Недостаток прозрачности и понимания взаимосвязи между частными кредитами и остальной частью финансовой системы затрудняет оценку последствий для системных уязвимостей," говорится в отчете ФРС.
Текущие рыночные условия предполагают, что непосредственные риски кажутся ограниченными. Однако быстрый рост взаимоотношений между банками и частными кредитами создает новые динамики на финансовых рынках, которые продолжают отслеживать регуляторы.
Недавняя активность по транзакциям демонстрирует продолжающееся расширение этих отношений. Консорциум частных кредиторов недавно пересмотрел цену на кредитное соглашение unitranche на €4.5 миллиарда, поддерживающее покупку Adevinta, увеличивая размер учреждения до €6.25 миллиарда. FC Internazionale Milano также исследует частные долговые рынки для рефинансирования высокодоходных облигаций, обеспеченных правами на спонсорство и медиа-права. Gaw Capital Partners предоставила частное финансирование в размере HK$300 миллионов гонконгскому застройщику First Group Holdings.
Завершение мыслей
Увеличение кредитования банками частных кредитных фондов на 145% представляет собой фундаментальное изменение подхода Уолл-стрит к быстрорастущему рынку частных долгов. В то время как банки продолжают соревноваться с этими фирмами за корпоративных клиентов, они одновременно становятся их крупнейшими финансовыми партнерами, создавая новые системные отношения, которые регуляторы все еще только начинают понимать.