根据Galaxy Research的第三季度报告，加密杠杆已重返历史最高水平，但该杠杆的结构与引发2021-22年信贷危机的过度行为截然不同。
该公司认为，目前总价值为735.9亿美元的抵押借贷的扩展，主要是由完全抵押的链上借贷推动，而不是不透明、无担保的CeFi信贷。
Galaxy数据显示，加密抵押借贷在第三季度增长了38.5%，超过了2021年末的历史峰值。 但其基础构成已改变：66.9%的所有加密借贷现在在链上进行，相较于上一个周期峰值的48.6%。
DeFi借贷应用仅占所有链上活动的80%，抵押债务头寸构成了余额。
此次转变标志着与先前杠杆周期的明显分离，当时市场行为由无担保贷款、基于关系的信贷和投机性收益追逐定义。
相比之下，Galaxy表示，幸存的CeFi贷方已经采用了内部风险控制，走向完全抵押，并为更多的机构审查做准备，包括潜在的公开上市。
报告指出：“无担保借贷现在是一种声誉和商业责任。”抵押品质量也有所变化。
借贷越来越多地由BTC、ETH和能产生收益的资产如Pendle PTs所支持，而不是波动的长尾代币。
Galaxy建议目前的杠杆形成较不脆弱，因为它依赖于透明的抵押而非无担保信贷。 报告重点指出了季度末后的一个重大压力事件：10月10日的清算级联，是加密期货历史上最大的强制结算。
超过190亿美元的多空头寸在一天内被清算。然而，该公司指出，这一事件未反映系统性信贷压力。相反，急剧的价格变动触发了机械性的交易所层面去杠杆化，甚至扫荡了一些适度杠杆账户。
报告指出，“永续市场已被清理”，但没有出现定义2022年的破产情况。然而，杠杆仍然嵌入整个市场结构中。
期货未平仓合约兴趣在10月6日达到创纪录的2203.7亿美元，然后在清算事件中下降了30%。
永续期货仍然是衍生杠杆的主导驱动力，占总未平仓合约的三分之二以上。 CeFi贷方也交出了自危机前最强劲的季度业绩。
Tether、Nexo和Galaxy仍然是最大的追踪贷方，Tether其借贷账簿增加了44.7亿美元，达到了146亿美元。整体CeFi借贷增长了37.1%，达到243.7亿美元，尽管仍远低于2022年的峰值。
DeFi借贷增长继续超过CeFi。DeFi协议上的未偿还贷款在第三季度上升了54.8%，达到409.9亿美元，创下新高。
一个显著的驱动力是抵押资产的出现，这允许用户以高效的贷款与价值比进行稳定币策略循环。
诸如Plasma这样的新链也加速了借贷活动，在发布后的五周内未偿还借款突破了30亿美元。
企业加密抵押债务也达到创纪录的862.6亿美元，拥有超过120亿美元的未偿还债务的数字资产库公司。
MicroStrategy仍然是其中最大的发行者，其与比特币策略挂钩的债务为82.1亿美元。
Galaxy表示，该系统并非无风险，清算和杠杆反身性仍然是结构性特征，但强调今天借贷的基础比上个周期更加透明和保守。
报告称：“杠杆正在再次扩展，”但在更严格的抵押标准和更明确的信贷与投机分离之下。