ブラックロックとバンガードが撤退、ウォール街がマイクロストラテジー株を 54億ドル売却

ブラックロック、バンガード、フィデリティなどの機関投資家は、2025年第3四半期に MicroStrategy 株の保有額を約54億ドル削減し、主要資産運用会社による Bitcoin エクスポージャーの取り方における構造的な転換点を示した。これは機関投資家が保有する簿価ベースの時価総額が 14.8%減少したことを意味し、第2四半期末時点の約363.2億ドルから、 9月末には309.4億ドルへと減少した。こうした売り越しは、企業株を通じた間接的な手段ではなく、現物ETFを通じたビットコインの直接保有を優先する動きの広がりを反映している。

重要なポイント:

機関投資家は2025年第3四半期にマイクロストラテジー株のエクスポージャーを 54億ドル削減し、保有額は14.8%減少
ブラックロック、バンガード、フィデリティ、キャピタル・インターナショナルは、それぞれ10億ドル規模、もしくはそれに近い水準でエクスポージャーを縮小
ビットコイン現物ETF市場の成熟により、“株式ラッパー型”ビットコイン代替手段としての必要性が薄れたことが背景

何が起きたのか：機関投資家による売り越し

MicroStrategy は、CEO Michael Saylor が2020年にバージニア拠点のエンタープライズソフトウェア企業をビットコイン保有ビークルへと転換して以降、ウォール街における主要なビットコイン“プロキシ”として台頭した。4年間にわたり、このスキームは機能してきた。機関投資部門は、ソフトウェアソリューションではなくバランスシート上のビットコインエクスポージャーを求めて MSTR株を購入し、暗号資産の直接カストディに関するコンプライアンス上のハードルを回避してきた。

同社もこの新たなアイデンティティを前面に押し出した。

"We're a leveraged long Bitcoin operating company," と Saylor は2021年に語っている。

一部のアナリストは、マイクロストラテジーを評価する際にソフトウェア収益のモデル化を事実上やめており、MSTRは一時、 1株当たりの純ビットコイン保有量に対して2倍のプレミアムで取引された。

しかし、2025年6月から9月の間に、この構図は崩れ始めた。集計された機関投資家の提出書類によれば、主要ファンドマネージャーはそろってポジションを縮小している。Capital International、 Vanguard、BlackRock、Fidelity はそれぞれ、 10億ドル超、もしくはそれに近い規模のエクスポージャーを削減した。

その間、ビットコイン価格は四半期を通じておおむね9万5,000ドル前後で推移し、一時は12万5,000ドル超まで上昇した。MSTR株もおおむね175ドル近辺で横ばいだった。この価格の安定ぶりから、強制売却やデレバレッジが主因ではないと考えられる。

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なぜ重要なのか：アクセス手段の進化

今回の削減は、ビットコインそのものへの信認低下ではなく、機関投資家がビットコインにアクセスする構造の変化を示している。ビットコイン現物ETFや規制されたカストディソリューションの整備によって、マイクロストラテジーを必須の存在にしてきた“株式ラッパー”型の妥協策はもはや必要なくなりつつある。

第2四半期末にMSTRへの機関投資エクスポージャーを100ドル保有していた投資家は、 9月末までにそのポジションが約85.20ドルにまで縮小した計算になる。

10億ドルのポジションであれば、エクスポージャーは約8億5,200万ドルまで減少していたことになる。このパターンは、周縁的なプレーヤーにとどまらず、機関投資家全体の階層に広く見られる。

歴史的な文脈から見ても、このシフトは意味が大きい。ビットコインが過去の高値圏に達していた2021年当時、MSTRは1株当たりの純ビットコイン保有量に対し、最大で2倍近いプレミアムを付けて取引されていた。しかし、直接アクセスの手段が増えるにつれて、このギャップは縮小している。

影響はマイクロストラテジー株主の範囲を超える。ビットコインが長期にわたり 9万ドルを下回る水準にとどまれば、MSTRの構造に内在するレバレッジ―― 社債による負債、希薄化リスクを伴うエクイティ発行、そして財務省保有に圧倒されるソフトウェア事業――が露呈しかねない。一方で、10万ドル以上の水準が持続的に維持されるなら、MSTRは“ビットコイン増幅型”ビークルとしての魅力をある程度保ち続ける可能性もある。

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まとめ

第3四半期末時点でも、マイクロストラテジーには300億ドル超の機関投資家による市場エクスポージャーが残っている。同社が「機関投資家によるビットコインアクセスの独占企業」である時代は終わったが、戦術的な選択肢としての役割は依然として続いている。14.8%という機関投資家の保有価値の減少は、ビットコインの投資インフラが成熟しつつあることを映し出すものであり、根本的な投資仮説の否定を意味するわけではない。