元BitMEXのCEOであるアーサー・ヘイズは、挑発的な新分析を発表し、次の米国政府債務の資金調達の波は連邦準備制度からではなく、 主要な米国銀行によって発行されるステーブルコインを通じて民間部門から来るだろうと示唆しています。7月3日の Substack投稿で、ヘイズは、財政の逼迫、銀行のインセンティブ、ブロックチェーンインフラの合流がどのように“ステルス量的緩和”を生み出し、最終的に ビットコイン、イーサリアム、そして広範な暗号資産エコシステムに利益をもたらすかを説明しました。
ヘイズによれば、財務長官のスコット・ベッセント氏は前例のない課題に直面しているとのことです。2025年に新たな不足を解消するため、そして債務の償還を 再資金調達するために5兆ドル以上の米国国債を売却しなければならず、その間に10年物国債利回りを5％未満に抑える必要があります。連邦準備制度が引き締め サイクルを行っているため、財務省は利回りが急上昇したり、金融市場が不安定化しないようにするために新たな流動性供給源を探さねばなりません。
ヘイズはその解決策がすでに進行中だと考えています。銀行発行のステーブルコインによって米ドル預金をトークン化し、それを短期国債に再配分することです。 これらのトークン化されたドルは高効率の流動性手段として働き、大手銀行が利回りの差から利益を得ると同時に、政府の債務発行を支えることが できるのです。
かつての暗号資産取引所の経営者であるヘイズは、JPモルガンの新たに発表されたJPMDトークンを指摘します。このトークンはCoinbaseのイーサリアムベースの ベースネットワーク上で動作するため、顧客の預金をデジタル化し、コンプライアンス機能を自動化することで、潜在的に運用コストを数十億ドル削減することが できます。
「これらのトークン化された預金はKYC/AMLの自動化によってコストを削減し、資本を解放し、T-billsを購入することによって銀行が安全な利回りを得ることが できるようにします」とヘイズは書いています。彼は、JPモルガンのような「倒産太極」な大手機関がステーブルコインを採用することで、6.8兆ドルの新しい国債 購買力を解放する可能性があると推定しています。
このメカニズムは、形式ではなく実質的に量的緩和に似ています。連邦準備制度が国債を購入するために通貨を創造するのではなく、商業銀行が顧客の預金によって 支えられた民間デジタルドルを発行し、それを使って新しい債務発行を吸収するのです。ヘイズはこれをステルス流動性の注入、つまり「イノベーションを装った 流動性バズーカ」と表現しています。
彼はさらに、連邦準備制度に保有されている準備金に対する金利の支払いを終了する共和党の提案を引用しています。これは銀行に3.3兆ドルの遊休現金を国債に再 配置させ、国債の需要をさらに高める可能性があります。
規制の変化が銀行にステーブルコインの独占を手渡す可能性
このシフトにはステーブルコインの景観にとっても重要な意味があります。ヘイズによれば、米国ステーブルコインの枠組みを作成するために設計されたGENIUS Actのような法律が、コンプライアントなトークン化されたドルを発行する際に支配的な銀行に実質的な独占を付与する可能性があります。
「本当のステーブルコインの狙いは、サークルのようなフィンテックのフロックに賭けることではありません」とヘイズは皮肉を込めて語ります。「それは、米国 政府がTBTF銀行に数兆ドルの流動性バズーカの発射鍵を手渡した事実を理解することなのです。」
JPモルガンや他の金融機関が預金の一部をステーブルコインに変換する場合、その収益の可能性は驚異的です。ヘイズは、そのような動きがデジタルのレールによる リスクのない、高利回りのT-billによってJPモルガンの株式時価総額を倍増または3倍にする可能性があると示唆しています。
これは、サークルやテザーのような従来のステーブルコイン発行者に圧力をかけ、規制機関が銀行発行のソリューションを支持するかもしれない世界でその成長は 構造的な制限に直面することを意味します。
ビットコインとイーサリアム: 大きな勝者
ヘイズは、この金融システムの進化からビットコインが大きな利益を得ると信じています。ステーブルコインの発行が加速し、トークン化された流動性を通じて国債の 需要が満たされるにつれて、ドルの供給が増加し、実質利回りが低下する可能性があります。これらの条件は、歴史的に暗号資産に好条件を提供しています。
「流動性が拡大し、利回りが縮小するとビットコインは繁栄します」と彼は述べています。「これは、Fedによる債務の貨幣化ではありません。民間銀行がステーブル コインを使用して主権債務を吸収しているのです。」
しかし、利益を得るのはビットコインだけではありません。ヘイズはまた、イーサリアムがこの進行中の金融シフトにおいて重要なインフラストラクチャ層であると 指摘しています。JPMDや他の銀行発行のステーブルコインは、Baseのようなイーサリアムベースのネットワーク上で始動しており、トークン化された実世界の 資産のデフォルトな決済レイヤーとしてのイーサリアムの地位を強化しています。
「これはイーサリアムの装いをした債務の貨幣化です」とヘイズは書いて、主要な金融機関がそのネットワークでステーブルコインを決済する場合、イーサリアムの バリデーター、L2、およびブロックスペースが増加する需要を見るだろうと述べています。
ヘイズはイーサリアムの投資ケースについて直接言及しませんでしたが、アナリストはETHのステーキング利回りがビットコインに対する利回り生成代替案を 求める機関投資家にとって魅力的なインセンティブを提供し、イーサリアムを一種の「デジタル債券」に変える可能性があることを指摘しています。
マクロ背景: Fed主導の流動性の終わり?
ヘイズのより広範な仮説は、金融と財政の協調がどのように達成されるかに関する変化に基づいています。インフレ懸念によって制約されている連邦準備制度は、 資産購入を通じて流動性を直接注入することができなくなっています。そのため、財務省は銀行を）ターンスし、銀行はブロックチェーンに頼り始めているのです。
これは最近の市場動向と一致しています。米国拠点のスポットビットコインETFは5月1日以降、約100億ドルの資金流入を見ており、財政と政治の不確実性が 高まる中で機関投資家の関心が急増しています。一方で、BTCの取引所の残高は減少し続けており、長期投資家が流動性拡大の継続を予期して蓄積していることを 示しています。
ヘイズは短期的なリスクが残っていると警告しています。財務省総口座の急速な補充は市場流動性を一時的に吸い上げる可能性があり、以前の債務上限 シナリオで見られたようにしていますが、彼は、この引き戻しは短命であり、最終的には舞台裏で構築されているより大きな流動性波によって影が薄くなると 主張しています。
最終的な考え
暗号資産の投資家にとって、ヘイズの分析は、分散型金融、銀行インフラ、そして主権債務の融合によって生まれる新しい相乗効果を強調しています。 ステーブルコインはかつては単なる取引手段と見なされていましたが、今では世界的な資本フローを再形成するマクロなインスツルメントとしての役割を果たして います。
銀行は利回りを取得し、政府は買い手を得て、暗号資産は流動性の追い風になります。そして、イーサリアムのようなブロックチェーンは、新しい金融体制の 背後の配管となります。
もしヘイズの予測が正しければ、暗号資産の次の採用章は消費者の投機によって書かれなくなり、ソブリンファイナンスへの深い統合を通じて 描かれるでしょう。この統合では、ステーブルコインが不足を資金調達し、ビットコインとイーサリアムがトークン化された流動性の増加を享受します。