クリプトレバレッジは記録的な水準に戻ったが、その構造は2021-22年の信用危機を引き起こした過剰とは著しく異なっているとギャラクシーリサーチのQ3レポートが述べている。
同社は、現在担保付借入が過去最高の735.9億ドルに達しているが、これは不透明で無担保のCeFiクレジットではなく、完全担保のオンチェーン貸し付けによって主に促進されていると主張した。
ギャラクシーのデータによると、暗号担保付貸出は第3四半期に38.5%増となり、2021年末のピークを超えました。 しかし、その基礎がシフトしました：すべての暗号借入の66.9%がオンチェーンで行われており、これは前サイクルのピーク時の48.6%から増加しています。
DeFi貸出アプリケーションだけで全オンチェーン活動の80%を占め、担保付債務ポジションが残りを形成している。
この転換は、無担保ローンや関係性に基づく信用、投機的利益追求が市場行動を定義していた以前のレバレッジサイクルからの明確な違いを示しています。
それに対して、ギャラクシーは生き残ったCeFi貸し手が内部危機管理を採用し、完全担保化に向かって進み、より多くの機関による精査に備えていると述べました。
「無担保貸付は今や信用及び商業的な責任」とレポートは指摘しています。担保の質も変わった。
借入はますますBTC、ETH、及びPendle PTsなどの利息を生む資産で支えられるようになっており、変動しやすい長尾トークンではありません。
ギャラクシーは、現在のレバレッジの蓄積は無担保の信用ではなく透明な担保に依存しているため、より脆弱ではないことを示唆しています。 レポートは四半期終了後の重大なストレスイベント：10月10日の清算カスケード、暗号先物史上最大の強制売却を強調しています。
一日に190億ドル以上のロングとショートポジションが清算されました。しかし、このエピソードは体系的な信用ストレスを反映していませんでした。代わりに、急激な価格変動が機械的な取引所レベルのデレバレッジを引き起こし、僅かにレバレッジを利用しているアカウントさえも巻き込みました。
「パープス市場は一掃された」と報告されたが、2022年を特徴付けた破産はなく、それでもレバレッジは市場構造全体に組み込まれています。
先物総計取引高は10月6日に過去最高の2,203.7億ドルを達成しましたが、清算イベント中に30%下降しました。
永続先物は依然として派生商品レバレッジの主な促進要因であり、総OIの3/4以上を占めています。 CeFi貸し手も危機前以来最も強い四半期を達成しました。
Tether、Nexo、ギャラクシーは依然として最大の追跡貸し手であり、Tetherは貸出金を44.7億ドル増やして146億ドルにしました。全体としてCeFi借入は37.1%増加して243.7億ドルとなりましたが、2022年のピークにはまだ遠く及びません。
DeFi貸出の成長は依然としてCeFiを上回っています。DeFiプロトコルでの未払いローンは第3四半期に54.8%増加して409.9億ドルとなり、再び過去最高を記録しました。
注目すべきドライバーは、ユーザーが効率的なローン・トゥ・バリュー比率で安定コイン戦略をループできる担保資産の出現でした。
Plasmaのような新しいチェーンもまた貸出活動を加速させ、立ち上げ後5週間で30億ドル以上の未払い借入が発生しています。
企業の暗号担保債務もまた862.6億ドルの過去最高に達し、デジタル資産財務会社は120億ドル以上の未払い債務を保持しています。
マイクロストラテジーは依然としてこれらの発行元の最大であり、81.2億ドルの債務がそのビットコイン戦略に結びついています。
ギャラクシーは、システムがリスクフリーではなく、清算とレバレッジのリフレクシビティが構造的特徴として残っているが、今日の借入の基盤は前回のサイクルよりもはるかに透明で保守的だと強調しました。
「レバレッジは再び拡大している」とレポートは述べており、「しかし、より厳格な担保基準と信用と投機の間の明確な分離の下で」。