Os bancos de Wall Street expandiram dramaticamente seu suporte financeiro para a indústria de crédito privado de US$ 1,7 trilhões, com empréstimos a fundos de dívida privada disparando 145% em cinco anos, atingindo aproximadamente US$ 95 bilhões até o final de 2024. O Federal Reserve relatou este crescimento sem precedentes, apesar dos bancos competirem diretamente com essas mesmas empresas de crédito privado para negócios de empréstimos.
O que saber:
- A exposição dos bancos a veículos de dívida privada atingiu US$ 95 bilhões em 2024, com bancos domésticos envolvidos em 50% dos empréstimos de companhias de desenvolvimento de negócios
- JPMorgan Chase lidera como o maior organizador, enquanto Blackstone, Ares Capital e FS KKR estão entre os principais tomadores de empréstimos
- A maioria dos empréstimos vem por meio de US$ 79 bilhões em linhas de crédito rotativo, oferecendo retornos mais seguros em empréstimos altamente garantidos aos bancos
Mudança Estratégica de Wall Street
O fenômeno representa uma mudança estratégica significativa para os bancos tradicionais. Os bancos dos EUA estão essencialmente permitindo a rápida expansão de seus rivais enquanto competem pelos mesmos clientes corporativos de empréstimos.
As companhias de desenvolvimento de negócios e outros veículos de dívida privada se tornaram grandes tomadores de empréstimos das instituições financeiras tradicionais. O JPMorgan Chase surgiu como o principal organizador líder neste espaço. Grandes tomadores de empréstimos incluem companhias de desenvolvimento de negócios afiliadas à Blackstone, Ares Capital Corp. e FS KKR Capital Corp.
"Os bancos estão facilitando o crescimento do crédito privado emprestando para fundos de crédito privado", disse David Scharfstein, professor de finanças da Harvard Business School. "Eles obtêm melhor tratamento de capital sobre esses empréstimos altamente garantidos e ganham retornos saudáveis."
Dinâmica das Linhas de Crédito Impulsiona o Crescimento
A maior parte deste financiamento ocorre através de facilidades de crédito rotativo em vez de participação direta em empréstimos. Os bancos detêm aproximadamente US$ 79 bilhões nessas linhas de crédito rotativo, proporcionando-lhes um buffer contra os investimentos subjacentes mais arriscados.
Fundos de dívida privada e companhias de desenvolvimento de negócios aumentaram significativamente seu uso dessas facilidades de crédito. Os volumes de utilização saltaram 117% no mesmo período de cinco anos, segundo dados do Federal Reserve.
Os bancos descobriram um método para lucrar com o crescimento do crédito privado sem participar diretamente no negócio mais arriscado de originação de empréstimos. A maioria das avaliações de crédito das companhias de desenvolvimento de negócios mantém status de grau de investimento. Os empréstimos subjacentes que essas empresas fazem frequentemente financiam aquisições alavancadas ou apoiam empresas com perfis de risco mais altos.
O Blackstone Private Credit Fund mantém mais de US$ 16,9 bilhões em dívida total. Isso inclui uma facilidade de crédito rotativo de US$ 5,1 bilhões fornecida por um consórcio bancário. A relação dívida-capital do fundo era de 0,72 vezes em 31 de março.
Vantagens Regulatórias e Gestão de Risco
Os bancos encontraram maneiras de minimizar o impacto de capital dessas relações de empréstimo. Algumas instituições estão estruturando transações para reduzir os requisitos de capital regulatório.
O Sumitomo Mitsui Banking Corp. do Japão vendeu títulos conectados a pelo menos US$ 3 bilhões em linhas de crédito estendidas a companhias de desenvolvimento de negócios no início deste ano. A Apollo Global Management, Carlyle Group e Ares Management adquiriram a transação.
"As probabilidades de inadimplência de empréstimos para BDCs são as menores em praticamente todas as classificações de crédito", notaram pesquisadores do Federal Reserve. No entanto, empréstimos bancários para fundos de dívida privada além das companhias de desenvolvimento de negócios mostram "maiores probabilidades de inadimplência" em comparação com outras instituições financeiras não bancárias.
A maioria dos bancos mantém forte proteção através de estruturas de empréstimo altamente garantidas, de acordo com Scharfstein. As companhias de desenvolvimento de negócios normalmente oferecem garantias substanciais para suas facilidades de crédito.
Fatores de Risco Emergentes
O Federal Reserve identificou várias vulnerabilidades potenciais nesse relacionamento crescente. Os fundos de empréstimo direto podem ser forçados a sacar linhas de crédito durante períodos de estresse de mercado, criando pressão sobre os credores bancários. A Federal Deposit Insurance Corporation publicou uma análise complementar destacando preocupações adicionais. A competição entre bancos e empresas de crédito privado pode levar ambas as partes a relaxarem os padrões de empréstimo para atrair clientes, potencialmente enfraquecendo a qualidade geral do crédito.
As empresas de crédito privado operam sob diferentes estruturas regulatórias em comparação com os bancos tradicionais. Os empréstimos originados por empresas de crédito privado não estão sujeitos às mesmas métricas de qualidade que os bancos devem seguir. Os bancos não possuem métodos fáceis para avaliar as decisões de empréstimo das empresas de crédito privado.
As companhias de desenvolvimento de negócios enfrentam pressões de convenção potencial durante quedas de mercado. Elas podem precisar utilizar caixa existente ou vender ativos para reduzir os níveis de dívida e manter a conformidade com os acordos de empréstimo.
Implicações Sistêmicas Incertas
Pesquisadores do Federal Reserve reconheceram a dificuldade em avaliar riscos sistêmicos de longo prazo. A interconexão entre o sistema bancário tradicional e os mercados de crédito privado não possui transparência.
"A falta de transparência e compreensão da interconexão entre o crédito privado e o restante do sistema financeiro torna difícil avaliar as implicações para vulnerabilidades sistêmicas", afirmou o relatório do Fed.
As condições de mercado atuais sugerem que os riscos imediatos parecem limitados. No entanto, o rápido crescimento nas relações de empréstimo de banco para crédito privado cria novas dinâmicas nos mercados financeiros que os reguladores continuam monitorando.
As atividades de transação recentes demonstram a contínua expansão dessas relações. Um consórcio de credores de crédito privado recentemente reavaliou um empréstimo unitranche de € 4,5 bilhões apoiando a aquisição da Adevinta, aumentando o tamanho da facilidade para € 6,25 bilhões. Além disso, a FC Internazionale Milano está explorando mercados de dívida privada para refinanciar títulos de alto rendimento garantidos por direitos de patrocínio e mídia. A Gaw Capital Partners forneceu um financiamento privado de HK$ 300 milhões ao desenvolvedor de Hong Kong First Group Holdings.
Considerações Finais
O aumento de 145% no empréstimo bancário a fundos de crédito privado representa uma mudança fundamental na abordagem de Wall Street ao rapidamente crescente mercado de dívida privada. Enquanto os bancos continuam competindo diretamente com essas empresas por clientes corporativos, eles simultaneamente se tornaram seus maiores apoiadores financeiros, criando novas relações sistêmicas que os reguladores ainda estão trabalhando para entender.