Pareto, протокол, що фокусується на токенізованих приватних кредитах, запустив USP, синтетичний долар, повністю забезпечений позиками офлайн та з колатералізацією існуючими стейблкоїнами, підтриманими фіатом, такими як USDC та USDT.
Цей крок є ще одним кроком до інтеграції реальних активів (RWA) в блокчейн-орієнтовану фінансову інфраструктуру, із особливим акцентом на надання інституційним інвесторам дотриманого доступу до доходів від приватного кредитування.
Хоча синтетичні стейблкоїни залишаються нішевим підсегментом більшого ринку стейблкоїнів, вони набувають популярності як програмовані фінансові інструменти, що пропонують нові механізми для створення ліквідності та ефективності капіталу - особливо в зростаючій екосистемі DeFi. Проте підхід Pareto відрізняється від алгоритмічних конструкцій, що раніше зазнали невдач через погане управління колатералом та петлі зворотного зв'язку, надаючи перевагу надмірно колатералізованим стейблкоїнам та експозиції до інституційного боргу.
Токен USP Pareto видається, коли користувач вносить USDC або USDT у протокол. Ці внески потім використовуються для фінансування інституційних кредитоотримувачів через кредитні сховища на блокчейні, якими управляє Pareto. Кожен USP створюється лише тоді, коли еквівалентна сума стейблкоїнів заблокована, що Pareto називає "рідним забезпеченням".
Ця модель націлена на вирішення двох викликів одночасно:
- Випуск стейблкоїнів з прозорим забезпеченням
- Доступ до доходів від приватних кредитних ринків на основі DeFi
Щоб підтримувати прив'язку USP до долара США, Pareto застосовує арбітражний механізм і створив резерв стабільності, фінансований протоколом, який виступає в якості буфера у випадку дефолту позичальника. Цей буфер додає другий рівень захисту, щоб забезпечити платоспроможність і довіру в 1:1 до доларового значення токену, навіть коли позичальники стикаються з проблемами погашення.
Ця конструкція позиціонує USP в протистоянні алгоритмічним стейблкоїнам, таким як TerraUSD, які розпалися у 2022 році через кругові інцентиви та недостатнє забезпечення. Анкоруючись на стейблкоїнах, підтриманих фіатом, та кредитуванні за відпрацьованими боргами, Pareto намагається зберегти довіру, розширюючи випадок використання для RWA у DeFi.
Чому приватний кредит?
Приватний кредит - небанкове кредитування інституційних або корпоративних позичальників - виросло у ринок вартістю $1.7 трлн глобально, з обмеженою публічною прозорістю або доступом для роздрібних інвесторів. За останні 18 місяців фінансові інституції, як-от Blackstone, Apollo та KKR, агресивно розширились у цьому просторі, часто через структуровані фонди та цінні папери, забезпечені активами.
Блокчейн-проекти, такі як Pareto, тепер досліджують, як токенізація може зменшити непрозорість та неліквідність, що характерна для цього ринку. Через кредитні сховища на блокчейні інвестори теоретично можуть відстежувати продуктивність активів у реальному часі, автоматизувати погашення потоків та знижувати потребу в посередниках.
Проте приватний кредит має свої ризики. Рівні дефолту, невідповідність процентних ставок та асиметрія інформації - це повторювані проблеми. Pareto стверджує, що його кредитні пули включають лише "перевірених інституційних позичальників", але деталі про стандарти андеррайтингу, моделювання кредитних ризиків або різноманітність позичальників залишаються обмеженими. Ступінь прозорості на блокчейні, така як відстеження рівнів дефолту, ідентифікація позичальників або відношення позики до вартості, ймовірно, визначить легітимність та масштабованість проекту.
Інституційний вхід: регуляторні та відповідні розміри
Запуск Pareto відбувається на тлі зростаючого інституційного інтересу до реальних активів, зокрема токенізованих приватних кредитів, які зараз розглядаються як життєздатний компонент DeFi. У цьому році фірми, такі як Tradable, Centrifuge та Securitize, представили токенізовані кредитні портфелі, націлені на злиття доходу TradFi з блокчейн-інфраструктурою.
На відміну від платформ для бездозвільного кредитування як Aave або Compound, ці протоколи намагаються задовольнити потреби дотримання інституційних вкладників: верифікація KYB, узгодження з регуляторною юрисдикцією та відстеження походження активів. Pareto ринкує USP як "регульований точковий вхід на блокчейні" в приватні кредитні ринки, хоча ще не деталізував, де продукт ліцензований або як він узгоджується з регуляціями цінних паперів.
Це важливо, оскільки токенізовані боргові інструменти часто охоплюють кілька регуляторних визначень - стейблкоїни, цінні папери, деривативи або навіть схеми колективного інвестування. Хоча модель Pareto уникає механіки токенів, що несуть доходи (яка часто піддається регуляції цінних паперів), вона все ще ставить питання про регуляторну класифікацію кредитних сховищ, перевірку позичальників та розподіл доходу.
Піднесення синтетичних доларів
Поява синтетичних доларів, таких як USP, відображає наростаюче визнання того, що ринок стейблкоїнів викристалізовується за рамки простих фіат-прив'язок. На даний момент, домінований централізованими емітентами, такими як Tether та Circle, сектор досліджує альтернативні моделі колатералізації, генерації доходності та кросграничного використання.
Ethena sUSDe, наприклад, зараз пропонує більш ніж 10% APY через дельта-нейтральні стратегії, що включають постійні ф'ючерси. Хоча ці доходи залучили сотні тисяч користувачів, вони також несуть складні ризики, такі як контрагентний ризик на централізованих біржах та чутливість до ринкової волатильності.
USP, у порівнянні, не покладається на деривативні інструменти, а замість цього джерела доходу через реальний приватний борг. Цей підхід може залучити інший сегмент інвесторів - особливо тих, хто шукає доходи в середовищах з нижчою волатильністю. Проте компроміс полягає в зменшеній ліквідності та більших ризиках макроекономічного впливу на ринок боргу.
Розрізнення між синтетичними та колатералізованими стейблкоїнами стає все більш важливим у регуляторних колах. Законодавці США вже виступили з кількома законопроектами - такими як Закон про стабільність та Закон про гениальнасть, - які націлені на визначення стандартів для резервів стейблкоїнів, розкриття інформації та ліцензування. Хоча ці законопроекти в першу чергу стосуються токенів, підтриманих фіатом, синтетичні долари можуть вкінці включити в більш ширші рамки системного ризику, особливо якщо вони досягнуть великомасштабного прийняття.
Чому долар США ще має значення
Глибший контекст полягає в тому, що синтетичні доларові продукти, такі як USP, запускаються у період глобального валютного переорієнтування. Незважаючи на зростаючий інтерес до де-доларизації з боку країн BRICS та зростаючий попит на розрахунки в місцевій валюті в крос-кордонній торгівлі, домінування долара США залишається незмінним - особливо в криптовалюті.
На початок 2025 року токени, прив'язані до долара, рахують понад 90% від усієї обсягу стейблкоїнів, з загальною пропозицією, що перевищує $160 мільярдів. Ці токени вже забезпечують мільярди щоденних переказів через платформи DeFi, централізовані біржі та мережі переказів. Деякі аналітики оцінюють, що токени, прив'язані до долара, представляють більше 1% від загальної грошової маси світу.
За словами Сергія Горбунова, генерального директора Interop Labs, "Це питання вже не просто криптовалюти - це про забезпечення фінансового лідерства США в цифрову епоху." Він стверджує, що встановлення регуляторної ясності щодо синтетичних та підтриманих фіатом стейблкоїнів є ключем до збереження домінування долара проти зростаючих альтернатив, таких як цифровий юань.
USP Pareto, хоч і невеликий за масштабами, додає ще один шар до розширюється архітектури криптовалютних представлень долара - у кожного з різними моделями ризику, базами користувачів та регуляторними наслідками.
Потенційні виклики попереду
Хоча концепція синтетичного долара, забезпеченого приватним кредитом, є інноваційною, кілька критичних питань залишаються невирішеними:
- Прозорість: Чи зможуть інвестори незалежно перевірити статус кредитних сховищ, продуктивність позичальників та рівні резерву стабільності?
- Ризик ліквідності: На відміну від USDC або USDT, USP може стикнутися з перешкодами на ліквідність під час стресових сценаріїв, особливо якщо повернення позичальниками затримується або обсяги викупів зростають.
- Регулятивна невизначеність: Оскільки регулятори розпочинають формувати правила щодо токенізованих активів та стейблкоїнів, продукти, такі як USP, можуть опинитися між категоріями, створюючи операційні ризики для користувачів.
- Контрагентий ризик: Хоча Pareto наголошує, що позичальники є "перевіреними," відсутність публічної інформації про оцінку ризику або юридичну юрисдикцію вводить передумови довіри, які DeFi початково мав на меті усунути.
Заключні думки
Запуск USP від Pareto може стати новою фазою в еволюції стейблкоїнів - від централізованих фіатових проксі до програмованих, колатералізованих представлень доларової вартості. Укладаючи приватний кредит у DeFi інфраструктуру, це розширює варіант використання синтетичних активів понад торгівлю в доступі Лендів, розрахунків та агрегації доходності.
Проте, адаптація залежатиме від того, наскільки добре протокол зможе збалансувати прозорість з складністю, і як регулятори класифікують такі інструменти. Для інституційних інвесторів можливість отримати доступ до приватного кредиту через ончейн-інструменти є привабливою, але лише якщо управління, аудит і дотримання є надійними.
У найближчі місяці продуктивність USP - вимірювана за рівнем адаптації користувачів, стабільністю прив'язки та продуктивністю кредитів - стане раннім випробуванням того, чи можуть синтетичні долари відповідально масштабуватися. Якщо це вдасться, це може відкрити двері для інших колатералізаційних моделей - забезпечених нерухомістю, товарами або суверенним боргом - просуваючи стейблкоїни далі у тканину програмованих фінансів.
Але до тих пір, поки не з'являться чіткі правові рамки та стандарти розкриття ризиків, синтетичні долари, такі як USP, ймовірно, залишаться на експериментальному краю інновацій стейблкоїнів. Питання тепер не в тому, чи може DeFi токенізувати реальні активи, - а в тому, чи зможе це зробити без повторення тієї ж тендітності, яку намагався усунути.