Ekonom peraih Hadiah Nobel Jean Tirole memperingatkan bahwa pengawasan yang tidak memadai terhadap pasar stablecoin yang berkembang pesat bisa memaksa pemerintah melakukan bailout bernilai miliaran dolar selama krisis keuangan di masa depan. Peraih Nobel ekonomi 2014 ini menyuarakan keprihatinannya yang mendalam tentang pengawasan yang tidak memadai di sektor senilai $280 miliar ini, memperingatkan bahwa investor ritel yang melihat aset digital ini sebagai simpanan yang aman bisa memicu penyelamatan besar dari pemerintah jika sistem stablecoin runtuh.
Yang Perlu Diketahui:
- Pasar stablecoin telah tumbuh melebihi $280 miliar, dengan Goldman Sachs menyebutnya sebagai awal dari "gold rush stablecoin" yang dapat mencapai triliunan
- Aset digital yang dipatok dengan dolar AS harus didukung satu banding satu oleh dolar AS atau tagihan Treasury di bawah Undang-Undang GENIUS yang diberlakukan pada bulan Juli
- Menteri Keuangan Scott Bessent mengharapkan industri kripto menjadi pembeli besar obligasi pemerintah AS, meskipun ekonom tetap skeptis
Pasar yang Meningkat Menghadapi Kesenjangan Pengawasan
Berbicara kepada Financial Times pada hari Senin, Tirole mengatakan dia "sangat, sangat khawatir" tentang risiko tersembunyi dalam pengawasan stablecoin. Profesor dari Sekolah Ekonomi Toulouse menggarisbawahi potensi bahaya jika aset ini, yang oleh pedagang ritel dianggap aman, terguncang selama gejolak pasar.
Peringatan ini muncul karena sektor stablecoin mengalami pertumbuhan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
Goldman Sachs baru-baru ini menggambarkan industri ini sebagai "di awal 'gold rush stablecoin," memproyeksikan pasar global bisa berkembang menjadi triliunan. Momentum ini telah menarik perhatian signifikan dari pemerintah, terutama tentang bagaimana aset digital ini dapat mendukung pasar utang Treasury AS.
Tirole secara khusus mengkritik praktik mendukung stablecoin dengan obligasi pemerintah AS, menyebutkan kekhawatiran tentang hasil yang relatif rendah. Dia merujuk pada periode ketika pengembalian obligasi Treasury negatif selama beberapa tahun, dengan pembayaran yang disesuaikan inflasi bahkan lebih rendah. Ekonom ini menyarankan hal ini bisa membuat pengaturan dukungan semacam itu tidak populer seiring waktu.
Kepentingan Strategis Departemen Keuangan
Menteri Keuangan AS Scott Bessent dilaporkan telah menempatkan industri kripto sebagai calon pembeli besar obligasi pemerintah AS di tahun-tahun mendatang. Menurut laporan Financial Times, Bessent memberi sinyal kepada Wall Street bahwa dia mengharapkan industri ini akan "menjadi sumber permintaan penting untuk obligasi pemerintah AS" ketika Washington mencari pembeli untuk utang pemerintah yang meningkat.
Departemen Keuangan telah menghubungi penerbit stablecoin terkemuka termasuk Circle dan Tether untuk informasi, mengindikasikan rencana untuk meningkatkan penjualan tagihan jangka pendek pada kuartal mendatang. Pendekatan ini menunjukkan pengakuan resmi atas pengaruh sektor yang berkembang pada pasar utang pemerintah.
Namun, Kepala Ekonom Global UBS Paul Donovan membantah klaim bahwa stablecoin akan meningkatkan permintaan Treasury. Donovan berargumen bahwa "stablecoin lebih kepada pendistribusian kembali suplai uang," menjelaskan bahwa "seseorang yang menjual tagihan Treasury untuk membeli stablecoin, yang menginvestasikan uangnya dalam tagihan Treasury, tidak mengubah permintaan untuk instrumen utang AS."
Kerangka Regulasi dan Penilaian Risiko
Undang-Undang Membimbing dan Menetapkan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS (GENIUS), yang diberlakukan pada bulan Juli, mengharuskan aset digital yang dipatok dengan dolar AS untuk mempertahankan dukungan satu banding satu melalui dolar AS atau tagihan Treasury. Kerangka regulasi ini merupakan upaya Washington untuk memberikan kejelasan bagi pasar yang berkembang pesat.
Bessent membela tindakan ini pada bulan Juli, menyatakan bahwa "Undang-Undang GENIUS memberikan kejelasan regulasi yang dibutuhkan pasar yang berkembang pesat ini untuk tumbuh menjadi industri bernilai multitriliun dolar." Menteri Keuangan memposisikan perkembangan regulasi terbaru ini sebagai landasan yang memadai untuk ekspansi sektor yang berkelanjutan.
Tirole tetap skeptis terhadap langkah-langkah pengawasan saat ini. Dia memperingatkan bahwa penerbit stablecoin bisa "tergoda" untuk berinvestasi dalam aset yang lebih berisiko dengan pengembalian yang lebih tinggi, yang berpotensi meningkatkan kemungkinan krisis dan memicu pelarian pada token.
Memahami Dasar-dasar Aset Digital
Stablecoin berfungsi sebagai aset digital yang dirancang untuk menjaga nilai stabil relatif terhadap aset referensi, biasanya dolar AS. Mata uang kripto ini mencapai stabilitas melalui berbagai mekanisme, termasuk dukungan mata uang fiat, kontrol algoritmik, atau kolateralisasi dengan aset lain. Berbeda dengan mata uang kripto yang berfluktuasi seperti Bitcoin atau Ethereum, stablecoin bertujuan untuk meminimalkan fluktuasi harga.
Persyaratan dukungan berdasarkan regulasi AS saat ini berarti penerbit harus memegang nilai setara dalam aset tradisional untuk setiap stablecoin yang beredar. Prinsip dukungan satu banding satu ini secara teoritis memastikan pemegangnya dapat menebus aset digital mereka untuk kolateral yang mendasarinya kapan saja.
Kekhawatiran tentang Bailout Pemerintah
Peringatan paling serius dari ekonom ini berpusat pada skenario penyelamatan pemerintah yang potensial. Tirole menjelaskan bahwa jika stablecoin yang dimiliki oleh deposan ritel atau institusional runtuh, "pemerintah akan berada di bawah tekanan besar untuk menyelamatkan para deposan sehingga mereka tidak kehilangan uang mereka." Dia mencatat bahwa hanya sedikit deposan yang tidak diasuransikan dari bank tradisional yang mengalami kerugian dalam beberapa dekade terakhir, menciptakan preseden untuk intervensi pemerintah.
Tekanan penyelamatan ini bisa menghasilkan bailout bernilai miliaran dolar mirip dengan yang terlihat selama krisis keuangan sebelumnya. Tirole menekankan bahwa risiko semacam itu dapat dikelola jika pengawas global memiliki sumber daya dan insentif yang memadai untuk pengawasan hati-hati, meskipun dia mengkarakterisasi ini sebagai "jika besar" mengingat kepentingan pribadi dan politik di antara anggota administrasi AS kunci.
Kesimpulan
Peringatan Tirole menyoroti meningkatnya ketegangan antara ekspansi pasar stablecoin dan kesiapan regulasi, karena sektor senilai $280 miliar menghadapi potensi risiko sistemik tanpa pengawasan yang memadai. Perdebatan tentang apakah aset digital ini benar-benar akan mendukung pasar Treasury AS atau sekadar mendistribusikan ulang permintaan yang ada masih belum terselesaikan di antara para ekonom dan pembuat kebijakan.